建信恒久为什么长那么快(为什么指甲会长的那么快)
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为什么指甲会长的那么快 人的手指甲和脚趾甲是皮肤的附件，是由一种硬角蛋白组成的，是从表皮细胞演变出来的。表皮细胞从出生一直到死，一层一层不断地新陈代谢着，新的角蛋白不断产生出
为什么指甲会长的那么快
人的手指甲和脚趾甲是皮肤的附件，是由一种硬角蛋白组成的，是从表皮细胞演变出来的。表皮细胞从出生一直到死，一层一层不断地新陈代谢着，新的角蛋白不断产生出来，因此，指甲不断生长。指甲有保护手脚的功能，使手脚在活动时不致碰伤柔软的尖端。手指甲和脚趾甲生长的速度的确不一样，手指甲每天生长0.1毫米，脚趾甲每天只长0.05毫米。那么，为什么手指甲长得快呢？指甲的生长速度受年龄、健康、季节和机械刺激的影响，经常摩擦就会使指甲生长速度加快。既然指甲主要是由蛋白质构成,注意补充优质蛋白质是对指甲的生长是有积极作用的
韭菜割下来为什么还会很快长出来？
正收割韭菜的方法不当,不仅影响韭根寿命,还会造成减产。正确的收割方法是:①每年收割次数不宜过多,一般春季收割3—4次即可,夏秋季主要是养根。②收割高度以离根4厘米处为宜,即割口处呈黄色,切不可割得过深,否则将影响下一茬韭菜的生长。“扬刀一寸,等于上茬粪”就是这个道理。
私募百花之景林资产
本期介绍的是上海景林资产管理有限公司，其创始人是创造了连续十年跨越25%的业绩，被誉为中国“私募一哥”的蒋锦志，自创建以来，景林所管理的基金均给投资人创造了丰厚的长期回报。例如，景林稳健信托成立于2006年10月，截止2015年4月30日，年复合净收益率高达26.84%，同期沪深300指数年化收益率为14.85%。上海景林丰收信托成立于2007年，2015年5月，景林丰收荣获上海证券报主办的第六届中国“金阳光”私募基金五年期持续回报产品奖。2008年，上海景林稳健与上海景林丰收双双入选晨星中国最佳风险管理的6只基金。
人员构成：
法人代表：蒋锦志
1992年 获得中国人民银行研究生部国际金融学硕士学位
1992年 深圳证券交易所 债券和期货部总经理
1996年 国信证券 总裁办总裁助理
2001年 深圳市正达信投资有限公司董事长
2003年 粤海证券（香港）有限公司董事长
2004年 创建景林资本管理有限公司任董事长
合伙人：
高云程 总经理
工作经历：12年证券从业经验，曾先后在中国科技证券、泰信基金、APS资产管理公司等国内外金融机构从事研究和投资管理工作。联合管理APSChinaAshareFund及若干独立账户，总规模约21亿美元（如盖茨基金，安大略教师养老金等QFII机构的管理人）。
蒋彤 基金经理
蒋彤在景林内专注于Ａ股基金的管理。在加入景林之前，蒋彤在鼎辉投资旗下的润晖投资担任合伙人，此前先后担任海南港澳国际信托投资有限公司上海证券业务部副总经理、嘉实基金投资管理部副总经理、南方基金管理公司研究部总监、建信基金管理有限公司研究部总监等职务。蒋彤女士是中国最早一批证券从业人员之一，从事证券投资及研究20年，对宏观经济、债券、期货、国内外中国股票研究深入，投资经验丰富。
金美桥 基金经理
金美桥在加入景林之前，曾先后在华丰会计师事务所从事公司审计，在民生银行从事公司信贷业务，在深圳正达信投资公司及粤海证券（香港）有限公司担任投资分析研究员，主要负责研究海内外上市的中国公司股票。
林霄 基金经理
林霄在加入景林之前，在中国太平洋保险（集团）公司战略发展部任职战略专员。林霄对保险、电信、互联网、高科技、消费等行业均有深入研究，海外中国股票投资经验丰富。
卓利伟 基金经理
卓利伟在加入景林之前，卓利伟就职于建信基金管理有限公司，先后担任行业研究员、基金经理、投资决策委员会成员、投资副总监等职务。在担任建信恒久价值股票型基金、建信收益增强债券型基金、建信内生动力股票型基金三个产品的基金经理期间，三个基金均取得优秀的业绩；其中建信恒久价值股票型基金在2011年5月被国内基金权威评级机构中国银河证券评为累计三年业绩五星评级。
曾晓松 香港主管
曾晓松在景林负责管理香港公司。在加入景林之前，在JP摩根大通投资银行的金融机构投行部担任副总裁，专注于中国金融机构的上市、并购和资本市场等投资银行业务。
投资理念：
景林资产秉承“价值投资”的投资理念，景林的投资常常采用PE股权基金的研究方法。投资决定大多基于对公司的基本面分析和股票估值。对公司进行估值的时候，上海景林注重的是其行业结构和公司在产业价值链中的地位，偏好进入门槛较高、与供应商和客户谈判能力强,并且管理层积极向上且富有能力的公司。这些考虑是景林做投资决定和估值过程中的核心。另外，上海景林还在不同行业都有研究专家，因此可以更清楚地了解各行业的最新变化。在中国经济高速增长的阶段，行业及监管政策也在不断变化，企业运作环境变化的速度比发达国家快得多。为此景林相信自己有得天独厚的优势去深入了解不同行业的环境、进入门槛、竞争优势和管理能力。
具体而言，蒋锦志对自己的投资原则进行了概括：
1、按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。景林的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。其实PE和二级市场两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。
2、深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。当投资规模比较大的项目时，需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。
3、投资策略：坚持组合投资并适当集中投资。我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20~30支股票就能分散掉90%的风险。
在选择投资标的和进行投资决策上，景林的投资方法有：
1、在对一个公司进行分析的时候，不仅要看公司本身，也要看宏观政策等外部环境。比如我们预测人民币会升值，如果人民币升值会对这个公司造成不利影响，我们在投资的时候就要非常慎重。因为宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。因此，在进行投资组合时，需要考虑这些因素。
2、看好轻资产公司，资本消耗少。对投资者来说，怎么看行业和公司是非常重要的，也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小，这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。
3、关注形成品牌壁垒的公司。很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。
4、企业价值（EV）是投资价值的核心。另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的*限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到，巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简单客观。我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。这个道理也适用于股票的购买。另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，04、05年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。
5、要尽可能把投资组合风险系数降低。资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。市场上短期非理性的事情是很多的，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。
历史投资业绩：
8年年化收益22%，建信基金陶灿最新分享：医*行业值得加仓，啤酒的消费升级非常明显，风电明年的增速有持续性
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10月13日，建信基金权益投资部执行总经理、基金经理陶灿在一场线上交流中，分享了目前的行业观点和市场展望。
陶灿人称“火山哥”，是建信基金旗下一位管钱经验超过11年的老将。
他管理时间最长的基金——建信改革红利，从2014年5月开始至今8年多时间，创造了419.10%的总回报，年化回报高达21.61%，在全市场中也是名列前茅。
管理时间稍短的两只产品——建信高股息主题和建信新能源行业，也在两年中分别取得了80.84%和125.58%的高回报，明显跑赢市场和同业平均水平。
数据来源：Choice，截至2022.10.12
在直播中，陶灿主要分享了自己对医*、消费、地产和新能源行业的观点。
陶灿认为，医*前期跌得很猛，但十月以来，全国范围内医疗新基建突然加速。受益于此，医疗设备板块明年增速将有所提高，业绩增长的确定性也非常明确。
陶灿甚至表示，不仅医*值得加仓，对于投资者来说，医*行业基金在这一时点上也是值得买入的。
新能源层面，陶灿从储能、风电、光伏、电动车四个细分赛道分别分析。
储能上，海外户储被炒得已经非常高，国内的大型储能有可能成为接棒户储的下一亮点。
风电方面，今年四季度的装机预期有所下调，但下调后环比增速依然非常高。而从招标量上看，明年的确定性也是较高的。
光伏方面，陶灿认为，硅料在四季度降价的可能性不大。明年硅料价格虽会下行，但主产业链仍应警惕存货减值风险，以防下游毁约要求重签合同。
消费板块，他看好啤酒的消费升级，吨价的提升，在今年这么一个消费疲弱的情况下还是非常明显，明年也具有一定的持续性。
投资报整理提炼了陶灿的交流要点和精彩内容：
1.什么样的储能可能在近期接棒？
我们觉得是国内的大储，国内的大型的储能。
因为国内没有户用储能，但是国内有大型储能。
近期，我们从三季度来看的话，国内的大储有个叫做共享储能，这个东西它的经济效益非常好，现在招标量非常大。
这个可能会接力海外的户储，成为储能里面增速非常快的一个细分行业。
2.光伏板块的话，我们如果要投资，我们更多是聚焦去投辅材，而不是投主产业链。
为什么？因为整个主产业链上有很多的库存，可能会有一个存货减值的风险。
因为在整个硅料降价过程中，我们很担心光伏电站的业主，会不会像风电的业主在上半年那样，把高价的组件合同给撕掉，要重新签低价的合同。
所以这里面目前是有一定担心的。
而且他们的股价有很多也在相对比较高的位置。
所以，如果明年硅料降价，整个光伏的装机规模增速还是很高，那我们投的优先是辅材。
3.九月底，医*跌得非常惨。
但是到了10月份之后，有一个重磅的信号，就是全国范围之内的医疗新基建突然加速。
整个的医院的建设，有个专项的两千亿的贷款，银行贴息，利率非常低。
所以整个医疗设备，受益于医疗新基建，它整个的业绩增长的确定性和明年的增速都提高了。
所以在国庆之后，我们加仓了一把医*板块，其中以医疗新基建为代表。
4.消费里面，我们觉得啤酒的业绩依然会非常强劲。
啤酒在今年聚集性消费受压制这么大的情况下，他们的业绩增速依然非常高，原因是什么？
不是靠量，是靠价格。
啤酒的消费升级非常明显。
吨价的提升，在今年这么一个消费疲弱的情况下还是非常明显。
明年的话，它的提价也具有一定的持续性。
主要把低端的给关停掉，综合的平均售价就自然上去了。
我觉得，相比白酒，我会更看好啤酒一些。
5.地产的话，从目前这个状态，我们判断在10月份和11月份，你会看到月度的百强销售数据开始小负或者转正。
这个数据，我觉得在整个地产板块都是一个相对来说比较好的基本面的支持。
一旦整个行业稳住了，不再形成更大的窟窿了，在这个时候，就去讲份额集中的逻辑，看哪个公司能够抢到更多的份额，就OK了。
所以这里面可能是央国企相对比较占优。
房地产市场整体企稳
百强房企销售数据将小负或转正
问：四季度甚至明年，我们应该做好哪些准备？主要关注哪些行业板块？
陶灿：我曾经提到过四季度我会关注两个因素。
第一个是地产的总量政策，这个已经出来了。
原来一些烂尾楼要保交楼，这个就不用担心了，整个房地产市场会企稳。
什么数据能够证明企稳？
十月份去看月度的地产百强开发商的销售数据，大概率会接近同比小负转正的状态。
我们认为这就是个企稳了。因为去年四季度基数就很低了。
这样的话，地产的窟窿不会再扩大了。
我们防止它扩大，就是怕把整个经济大盘给带得不稳。那这个是我们看到的一个正面信号。
还有一点是疫情，后续疫情对经济活动的制约可能会缓和。
这是国内的因素。
海外，11月初是美联储的下一次加息的日子，应该还是会加75个bp。
加完了之后，可能到明年一季度再有25个bp，差不多就加完了。
整个加息的过程应该是结束了。
拉长时间看的话，2022年，它是一个加息的周期，到了2023年可能就不是一个加息的年份了。
指数到3000点，从半年的维度看，我们偏乐观一些。
但的确，还有一些负面的因素，指数可能会企稳，但快速地反弹的驱动，我们暂时看不到。
国内大储或将接棒海外户储
成为下一个储能爆发的亮点
问：新能源方面，请分享一下你对这个行业的看法。
陶灿：新能源里面，首先，在今年前三个季度里面特别火的户储。
海外的户储，比如欧洲，他们电力特别紧张，储能的需求大规模爆发。
像户储炒到目前这个地步，我们觉得再加仓已经没有必要了。
但是，什么样的储能可能在近期接棒？
我们觉得是国内的大储，国内的大型的储能。
因为国内没有户用储能，但是国内有大型储能。
国内的大型储能之前是电站的配套，那个不大行，对于电站的业主来说，这东西都是成本，他不愿意干。
电网侧的储能的话，干得也不好。
近期，我们从三季度来看的话，国内的大储有个叫做共享储能，这个东西它的经济效益非常好，现在招标量非常大。
这个可能会接力海外的户储，成为储能里面增速非常快的一个细分行业。
我们近期也有一些调仓，这是增速比较快的部分。
风电四季度预期虽下调，
环比仍快，明年增长也具备持续性
第二部分，我们提一下风电。
风电基本上没有海外市场，基本上聚焦国内市场。
本来我们对四季度的风电是非常看好的，
原因在于，比如说上半年风电只装了10GW，三季度10GW，四季度我们当时预判是有30GW，这个环比增速非常高。
但是近期把四季度的风电稍微往下调了，调到20GW。
20GW这个环比增速也是非常快的，只不过要比之前的预期低一些。
现在也是出于一个环比加速的状态，而且明年风电的增速会非常高，估值也相对比较便宜。
所以风电的话，我们觉得四季度可能也是相对比较OK的。
这里面的话，我们会更注重海上风电这么一个细分的行业。
它今年装机不大行了，但今年招标非常厉害，明年的装机也会很厉害。
明年招标也很厉害，就是说它的持续性会相对比较强一些。
所以我们重点配置海上风电的海缆板块。
光伏主产业链需注意存货减值风险
倾向于关注辅材而非主产业链
第三个，我们谈一下光伏板块。
光伏板块，大家都关注硅料什么时候降价。
很遗憾地告诉大家，可能四季度硅料还是降不了价。
为什么？
内蒙古那边受疫情影响，整个的产能依然可能偏紧张。所以可能到明年一季度才能看到光伏硅料的降价。
所以光伏板块的话，我们如果要投资，我们更多是聚焦去投辅材，而不是投主产业链。
为什么？
因为整个主产业链上有很多的库存，可能会有一个存货减值的风险。
因为在整个硅料降价过程中，我们很担心光伏电站的业主，会不会像风电的业主在上半年那样，把高价的组件合同给撕掉，要重新签低价的合同。
而且他们的股价，有很多也在相对比较高的位置。
所以，如果明年硅料降价，整个光伏的装机规模增速还是很高，那我们投的优先是辅材。
辅材就是辅助材料，它是跟着量去走的。
不管是逆变器也好，还是铝边框也好，或者是胶膜粒子也好，这些都是辅助材料。
电动车明年增速存在分歧
但再下杀的空间也不大
最后，电动车。
电动车在今年的话，欧洲是低于预期。
欧洲今年只有10%的增长，整个车的销量不行。
核心，不是它的需求不行，欧洲今年是供给出问题了。
欧洲的车企不像中国企业那么灵活，芯片找不到替代品的话，它调整很慢。
所以欧洲整体它的汽车消费量是下滑的，它的电动车增速偏慢，10%。
核心的分歧在明年，欧洲会怎么样？
第一派，会觉得明年欧洲的经济不行了，整个的需求也不行。
明年的欧洲汽车增速还是不行，电动车增速也不行。
另外一方的观点是，明年欧洲的供应链会解决问题。
供应不成问题了，那明年欧洲的电动车会重新回到高速度的增长。
这是目前有分歧的，我站哪边？
我稍微会站供应链缓和后，增速会起来这一派。但是我们需要观察。
四季度，我们是不是可以看看，它的供应链部分缓和之后，补贴到期后，欧洲汽车销售会不会加速？
我觉得这是值得观察的。
美国应该问题不大，因为美国明年的补贴开始正式执行了，它应该是有个翻倍的增长。
主力在中国，因为全球今年一千万辆，中国占到650万辆。
中国会怎么样？
中国目前也有分歧。
相对来说，市场的一致预期认为明年增速30%，增速已经掉下来了。
今年是从去年的350万辆到今年650万辆，接近翻番。
那明年增速30%，增速慢下来了。
所以今年你可以看到，电动车很多股票，业绩都挺好的，但杀估值杀得很厉害。
它把明年增速降下来这个预期已经杀得比较透了。
材料环节，很多都已经降到10倍左右估值了。
在这种情况下，30%的增速，在这个位置上，你说它有很大的调整的风险？我们觉得也没有。
核心在于增速现在大家有分歧，到底增速是30%，还是40%？是有分歧的。
有人说补贴取消了，单车要贵1万块钱，但是大家知道，各种材料成本会下降，所以我觉得明年的供应应该是没问题的。
煤炭股三季度业绩不及预期，
形成短期利空
问：新旧能源方面，今年煤炭板块涨得最好，我们是要对旧能源重新定价吗？
陶灿：旧能源的话，核心就是供给出不来。
大家知道，2016年供给侧改革，当时要限制煤矿的新增产能。
煤矿新增产能投放的周期是很长的，一个新矿得要四到五年的时间。
所以前面的话一直限制新产能，导致它就没有新产能投放。
再叠加2021年和2022年这两年典型的水电都超级不给力。
水电占20%，今年完全没有增速，甚至还有下滑。所以7、8月份，煤炭它的需求又被提振了一把，又涨了一波。
但是近期煤炭股的话，大家可以看已经出业绩预报的这些煤炭公司，它的三季报。
煤炭今年股价涨了很多了，在这个时候，大家对它预期是提高了。
各种预期都在上调，上调完了之后发现，三季度的业绩，可能没有预期那么好，所以近期有一定的回撤。
但这种回撤的话，我们一定要注意它大的宏观的基本面，就看煤炭的供给到底什么时候出来。
从目前来看，煤炭的供给在明年依然可能很难出来。
只不过这个板块的话，它目前面临的问题，是高低切换的问题。
它今年的超额收益是比较明显的。碰到短期单个季度的业绩没有预期好的时候，它有一定的调整，就碰到这个情况了。
我们也适时做了一定的调仓。
但是的确，未来一到两年，我们觉得供给依然可能还是出不来。
所以它调到一定位置的话，可能依然还有配置的机会，但是目前短期碰到利空的因素。
医*值得加仓
医*行业基金也值得推荐
问：消费、医*和地产方面，四季度有没有一定的机会？
陶灿：这三个里面，从目前这个位置，我们比较看好医*。
大家知道，九月底，医*跌得非常惨。
但是到了10月份之后，有一个重磅的信号，就是全国范围之内的医疗新基建突然加速。
整个的医院的建设，有个专项的2000亿的贷款，银行贴息，利率非常低。
所以整个医疗设备，受益于医疗新基建，它整个的业绩增长的确定性和明年的增速都提高了。
所以在国庆之后，我们也有相应举动，重点关注医疗新基建。
其次，是有些龙头个股。他们过去受制于医保的集采，业绩一直处于同比下滑的这么一个状态。
但是我们判断，到今年的四季度，它可能就是下滑的最后一个季度了，可能明年开始，基数变低了之后，重新开始转正了。
所以从这个角度，医保的集采搞了五年了，现在价格也砍到脚脖子了，这个因素在今年之后可能也会得到一定程度的缓和。
整体上，四季度，我们会在大消费里面，把医*排得比较靠前一些。
特别是医疗新基建，医疗设备。
所以我觉得医*是值得加仓，值得看好一些的。
甚至我也愿意推荐医*行业基金，
我觉得这个时点应该也是不错的，在四季度从行业比较上会相对比较不错。
消费里面，
啤酒好于白酒
其次，我们提下消费。
消费昨天晚上出了几个白酒的公告，三季度的业绩预告。
大家可以看到，龙头公司的话，业绩稍微低于预期一点。
本来大家觉得是接近20%，现在是15%，所以它有一个调整。
另一个，疫情之下，旅游收入限制得是比较厉害一些的。
在这种情况下，消费板块有个调整。
但消费里面，我们觉得啤酒的业绩依然会非常强劲。
啤酒在今年聚集性消费受压制这么大的情况下，他们的业绩增速依然非常高，原因是什么？
不是靠量，是靠价格。
啤酒的消费升级非常明显。
吨价的提升，在今年这么一个消费疲弱的情况下还是非常明显。
明年的话，它的提价也具有一定的持续性。
主要把低端的给关停掉，综合的平均售价就自然上去了。
我觉得，相比白酒，我会更看好啤酒一些。
产业升级是中国的必由之路
这也是建信持仓的第一大方向
问：您有两只精选产品，建信改革红利和建信恒久价值在配置方向上有什么区别？
陶灿：前十大可能稍微有点区别，但总体上还是比较相同的。
持仓的重心，我依然是放在产业升级上。
产业升级上是我的第一大持仓方向，次之是消费升级。
原来我们有句话概括就是，用科技创新的手段实现产业升级，让产业工人的收入增加，最终达到消费升级的目标。
这个结构性的机会，我觉得不是短期。
今年你可以看到，比如说产业升级，它会遭遇到国家间政策的摩擦，甚至这些国家为了强调供应链安全，要自建自己的供应链。
所以有时候阶段性地会碰到摩擦。
但是请大家一定要认清一个大的现实。
中国的制造业升级是必由之路，是必须得做的。
如果不能够做成功，那可持续发展都会有问题。
所以，先进制造业是我们的一个很重要的投资方向。
我们把消费摆在第二位。
摆在第二位，还有一个原因是，的确最近几年的疫情对消费都有直接的影响。
所以这里面，我们稍微有一个优先侧重，有先有后。
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-结语-
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建信恒久基金2015什么时候分红
基金分红没有具体时间表，买基金不要指望分红，而是要靠基金差价来盈利哦。
建信基金陶灿、富安达基金孙绍冰：轮涨过后，市场确定性较高的行业还有哪些？
中国基金报记者 孙晓辉 项晶
今日对话基金经理包括：
建信改革红利基金经理 陶灿
富安达新兴成长基金经理 孙绍冰
他们管理的基金在今年都取得不俗表现，排名同类基金前列。
建信改革红利基金经理陶灿：
关注供给侧改革带来的投资机会
个人简介：
陶灿，建信基金权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官。2007年7月加入建信基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官，现管理建信恒久价值偏股混合基金、建信改革红利股票型基金、建信现代服务业股票型基金和建信回报灵活配置基金4只产品。
80后的陶灿是建信基金权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官，负责管理建信改革红利、建信现代服务业股票型基金等产品，Wind数据显示，截至2017年9月29日，上述两只基金2017年以来收益均在23%以上，其中建信改革红利成立三年来已实现净值翻倍，收益率达125.5%，位居同期同类基金业绩前列。值得一提的是，科班出身的陶灿，因为对宏观、中观和微观都有自己的独特见解，这对他精准把握行业和个股，起到了很好的指导作用。
中长期赚业绩增长的钱 短期考虑估值波动影响
中国基金报记者：你的投资风格是怎样的？
陶灿：针对市场在不同阶段的不同风格轮动，通过自上而下的思路做投资，一方面，中长期着重关注业绩，另一方面关注短期流动性。宏观流动性的因素是特别需要关注的。因为流动性在各个不同阶段，的确会对一些行业板块的估值有较大影响。
历史数据统计显示，每个单一年度里,流动性对估值的影响，往往超过业绩对股价的影响。估值的波动，往往比业绩波动还大。在单一年度里，如果不考虑估值，只考虑业绩，往往这一年度的投资表现并不会尽如人意。但若从中长期来看，要持续优胜，还是要以追求业绩为主，赚上市公司业绩增长的钱，在中长期的时间维度里，才能有显著优势。
因此，中长期而言，我会追求上市公司的业绩增长，获取上市公司业绩增长的钱，在此基础上，每个单一年度也会考虑流动性对估值的影响，布*一些因为流动性波动导致估值波动的板块。估值在流动性边际扩张比较厉害时，我对估值的忍受度较高，对高估值的股票也不绝对排斥,但在流动性边际收缩时，对高估值的股票会选择回避，尽量寻找一些对流动性影响比较小的、低估值的板块和有业绩增长的个股。
中国基金报记者：在投资中，你如何精选行业和个股？
陶灿：中长期来看，还是倾向于选择具有成长性且具有持续扩张能力的行业和个股。我们做过统计，若拉长时间来看，真正能够获取投资收益的都是业绩持续增长的上市公司个股，一个公司从小市值扩张到大市值，是分阶段的。早期，个股估值扩张得很厉害，缺乏业绩支撑，后期，待公司成长起来，业绩会快速跟上，并把估值迅速消化。最后会发现，往往股价增长10倍的上市公司个股，基本上就是对应了10倍的上市公司业绩增长，估值到最后对于投资收益几乎没有贡献。此外，中长期获取上市公司业绩增长带来的投资收益，也是让市场变得越来越有效的一个途径。
中国基金报记者：今年越来越多的人在说，A股市场进入了一个真正的价值投资时代，你怎么看？
陶灿：价值投资并不是简单地买入并长期持有，也不是一味地买入低估值的个股，而是指买入的公司股票，其自身盈利在持续增长，并存在一定的预期差。按照中国机构投资者目前的体量或份额，整个市场进入价值投资还有待发展，但今年市场的风格，正好与价值股票接近。
现在市场上有些价值蓝筹股，今年的估值扩张也很厉害。这种估值扩张部分是由从中小创里撤出来的资金推动，因此，虽然它的业绩也在增长，但业绩在单一年份涨幅没有估值扩张得快，其受到估值的影响更显著。
供给侧改革会带来更多投资机会
中国基金报记者：今年市场对经济周期的讨论很多，你怎么看？
陶灿：与传统意义的市场经济周期不同，中国经济现在核心的问题是实物和货币的循环，重点是经济政策是否改善了实物和货币的循环。对很多产业来说，重点分别在于经济政策是否限制了资本再开支，是否限制了设备再投资。针对目前的经济状况，从实物产出角度而言，供给侧改革降低了整个供给端产出，价格出现上涨，商品的吸引力提高，短期交易意愿上升，提高了交易活跃度，也提高了实物和货币循环的利用效率，这对整个经济体的循环是健康、有益的。
我认为，目前国内的经济是新常态，不是所谓的新周期。这种新常态，就是要提高经济的健康程度，提高实物和货币循环的效率。当下国内宏观经济不是按照传统西方经济的四分法，不是由萧条阶段向繁荣阶段的拓展，而是处于转型阶段，很多问题亟待解决。
林毅夫提出一个新的经济学派——新结构主义经济学。他认为，对于中国经济而言，其总量现在已经很庞大了，结构问题才是研究的核心意义，研究经济的结构，往往比研究经济的总量更有意义。
我对中国经济改革和转型很有信心。目前的供给侧改革，从实际运营情况来看，的确要比原来好。供给侧改革在某种程度上也是一种改革，会带来更多投资机会。从务实的角度来看，只要提升了效率、有了经济学意义上的帕雷托改进，就是有效的改革。
中国基金报记者：你对宏观、中观、微观的理解，如何指导投资？
陶灿：我是经济金融学出身，对于经济平时也有一定的研究。无论是宏观、中观、微观，都有所涉猎。在我看来，只要抓住新常态这个实质，就知道经济政策或经济信号都各有什么含义，这对于行业和个股投资有一定的指导作用。
举例来说，通过每个月公布的数据会发现，有色金属行业例如电解铝的产量下降，对于经济增长是负贡献，但对行业来说虽然产出减少，整体却比原来更好。如果按照滞胀的说法，若经济增速没有增加很多，但产品价格增长很多，也许有通涨的风险。实际上价格增长的大部分没有被消费部门和居民拿走，而是留在企业用以修复现金流量表和资产负债表。居民部门的分配比例并没有扩张，收入并没有增长，PPI未能顺利向CPI传导。正是基于这样的理解，我会决定配置周期板块。
中短期看好电解铝新能源 长期看好医疗教育
中国基金报记者：今年白马股、周期股、金融股轮番上涨，甚至7月以来，一度低迷的创业板也出现了一波行情，你怎么看？
陶灿：我们年初就预测，2017年的流动性边际上会是紧缩的状态，今年4、5月份，随着金融去杠杆，供给增速、货币增速下滑，高估值的股票面临很强的压力。年初时，中小创的TTM估值还有60倍，依然比较高，反观当时一些大消费股估值较低，在当时的估值和增速水平下，买入很容易获得超额收益，但现在估值和增速已经很匹配，只能从未来更长的时间点来看其业绩增长。
中国的周期行业，往往都是伴随着收入的增加，产能也在增加，以往的钢铁、电解铝都是如此。钢铁今年行情为什么持续时间这么长？因为供给侧改革带来了机会，一是改善了现有企业的现金流，修复了资产负债表，二是在环境保护上，提供了更可靠的保证。回顾之前钢铁行业和电解铝，严重的污染没有得到重视和根本解决。现在把这些隐性的成本纳入考量，行业的供给出现收缩，盈利就会在3到5年内会得到修复。
金融股实际上也是受益于供给侧改革的一个典型周期性行业。金融股是经济的引子，更确切地说是经济体资金循环、现金流量表的引子。金融股的部分信贷由于投放在传统过剩行业，可能成为坏账。现在因为有了盈利修复，贷款也不再成为问题。所以，供给侧改革，不仅是让传统过剩的周期性行业的现金流量表和资产负债表逐渐恢复，同时也让商业银行的不良贷款、不良资产率下降，所以，今年金融股的上涨逻辑就是双降。
7月份以来创业板表现确实超出预期，虽然从年初到7月份，创业板跌了很多，但估值还是比较高。我们认为，本轮创业板的行情是一种反弹，操作上，我们挑选了个别估值较低，但有较高业绩增速预期的中小创个股。
中国基金报记者：从中短期和中长期的时间维度来看，你看好哪些行业？
陶灿：周期股中，我比较看好电解铝板块。这个行业的有效运营产能大约是4200万吨。今年需求预计是3400万吨，每年还会增加7%-8%，即200万吨。然而今年山东关停了300多万吨产能，全国累计关停500万吨产能，如果明年没有新产能的投放，这个行业的供需格*未来会得到急剧改善，公司的盈利也会得到急剧改善，很可能像去年的钢铁行业一样，因为电解铝行业的供给侧改革要比钢铁行业来得晚，明年电解铝的企业盈利会比今年显著好很多。未来几年的业绩会通过供给侧改革得到相对的保证。
新能源车主题也是我认为非常有前景的一个行业，很多股票已经涨得很猛，超出了业绩的增幅，可能还需要盘整一段时间，等待业绩的增长来消化估值的扩张，但这些股票中长期还有机会。5G也是一个很有看点的行业，此外，随着整个经济结构转型，现代服务业的占比也在持续上升。在关注此类股票时，需要考虑节奏问题，平衡业绩与估值间的关系。
如果从经济结构转型的角度来看，有些行业可以持续做大，例如医*行业，从长期来看，未来全球都会进入老年化社会，医疗等和老年人相关的产业，前景肯定越来越好，需求会体现得越来越明显。教育、旅游板块等也都很有潜力。
但投资时，依然要注意把握节奏。比如像新能源汽车，可能在此前几年，就一直当作主题在讨论。但直到近两年，它的业绩才真的有所体现，正式进入业绩快速增长的阶段。投资时注意将业绩和增长阶段相结合进行考量。
富安达新兴成长基金经理孙绍冰：
在灵活策略中寻找确定性机会
孙绍冰，金融学硕士。现任富安达新兴成长灵活配置混合型证券投资基金基金经理，历任齐鲁证券研究所行业研究员，富安达基金管理有限公司研究发展部高级行业研究员兼基金经理助理。具有基金从业资格。
今年以来A股震荡行情延续，虽然热点板块频出，但投资难度也较大。值得关注的是，其中一些年轻基金经理表现勇猛，让市场看到了投资新生代的锐气。富安达新兴成长基金经理孙绍冰就是其中之一。
据悉，孙绍冰历任齐鲁证券研究所行业研究员、富安达基金高级行业研究员等职，2015年5月22日起担任富安达新兴成长基金经理。Wind资讯数据显示，截至9月29日，该基金今年以来上涨了38%，跻身同期同类产品业绩前十名。
中国基金报记者：您的投资理念、投资风格是什么样的？这样的投资理念和风格是如何逐步形成的？
孙绍冰：投资理念：独立思考；格*要高；护城河要宽；安全边际要高。投资风格方面很难界定，投资还是不要拘泥于一种，稳健和激进，价值和成长都要兼顾，这样才能应对多变的市场。
因为在此之前，有过多年的实业从业经验，工程师出身，对产业发展变迁有实际感受；然后就是从卖方到买方，有过多年的研究员从业经历，基本面研究较为扎实。丰富的职业经历让我养成了更看重公司质地，看待问题的思路更宽阔，格*上能跳出某种*限，逐步形成了现在的投资理念。
中国基金报记者：今年以来A股持续震荡，行情分化明显，您可否总结一下今年前三季度市场特点？
孙绍冰：今年宏观经济维持L型走势，经济展现出较好的韧性，微观角度看亮点层出不穷，今年以来市场总体呈现结构化行情，这是今年以来的市场一大特点；价值投资逐步成为市场主流，业绩与估值相匹配成为筛选股票的重要标的，这也与往年有很大的不同；另外，因今年整体市场风险偏好较低，追求确定性也是今年的一大特点。
中国基金报记者：您管理的富安达新兴成长基金年内收益率达38%排名居前，可否谈谈业绩优异背后的管理心得和经验？
孙绍冰：今年投资的一大特点就是对确定性的追求达到极致，市场愿意为确定性给出高溢价，因而今年我在确定性上下了很多功夫，今年基金配置的两大板块新能源汽车产业链和苹果消费电子也是体现确定性的两大板块。除了苹果产业链年初以来得到市场认可，新能源产业链在6月份之前其实是存在争议的，市场不认可其确定性，而后来随着政策的出台，其确定性逐步得到市场的认可，并成为今年市场最为赚钱的板块之一。从今年新能源汽车从开始的质疑到逐步被市场认可，我最大的感受是投资就是要独立思考，在判断逻辑没有破坏的前提下要坚持自己的观点，正是因为做到了独立思考及坚持两点，新能源汽车产业链成为本基金收益贡献最大的板块。
中国基金报记者：今年以来，大盘指数波动不大，但结构性行情特征明显，继上半年大蓝筹走出一波大行情后，钢铁、煤炭等周期板块、新能源汽车相关产业链以及保险等个股相继上攻。请问您可否谈谈期间的投资操作？以及投资得失或心得等？
孙绍冰：今年我主要配置了新能源汽车产业链和消费电子，并长时间坚守了这样的策略。期间也参与了钢铁、煤炭、有色等周期板块，但由于这些板块波动较大，操作难度也相对较高，因而我参与的仓位并不高。A股市场总是不时冒出各种热点，但追逐热点往往很难获得满意回报，投资机会常常出现在被市场冷落的角落，我们希望能够在未成为市场热点的时候能够介入，等待花开，而不是乱花渐欲迷人眼。
中国基金报记者：目前站在上证综指3300点这个位置，您对后市行情怎么看？综合资金面、宏观经济等方面，可否谈谈四季度展望以及如何为2018年市场布*？
孙绍冰：今年以来宏观经济展现出较好的韧性，我认为未来一段时间宏观经济将继续维持L型走势。从微观企业的表现看，随着改革的深化，尽管宏观增长动力不足,但结构性的增长亮点会层出不穷，因而总体策略来看，是谨慎看多的。
A股预计仍会维持震荡格*，市场呈现结构性机会。当前，稳定的政策和流动性环境背景下，市场没有深度下跌的基础。年内仍有较好的结构性投资机会，优选业绩增速和估值合理的标的，把握确定性仍是本基金的主要目标。
中国基金报记者：您觉得接下来二级市场有哪些板块或行业还值得关注，或相对更有投资机会？原因？
孙绍冰：依然看好新能源汽车，这个板块虽然今年以来部分个股涨幅惊人，但如果考虑到汽车行业这个庞大的市场，放在更长的时间段来看，这个涨幅也算正常，而且我认为，某只股票卖出从来不是因为涨多了，而是逻辑破坏了或者有更好的选择，否则就应该耐心持有，另外，新能源汽车产业链很长，不同时间会有不同的投资机会涌现，因而这个板块中长期仍值得去深入挖掘。
除了上述两个板块，考虑到5G商用时间窗口正越来越近，5G的投资机会也值得重视，此外，半导体芯片、供给侧改革、大消费等行业板块都具有较好的投资机会，在此不再赘述。
中国基金报记者：根据今年季报信息，从仓位配置上看，您比较偏爱新能源汽车板块，请问您如何看待该板块后市投资机会？对于当前热点板块锂电池板块有什么看法？
孙绍冰：新能源汽车已经经历了从0到1，现在正在走向由1到10的发展过程，随着新能源汽车渗透率的提升，这将为相关公司带来较好的发展机遇。另外，2017年非常重要的一点，就是我们要跳离过去视觉仅限于国内的研究方法，新能源汽车应该从全球视角去看待，随着传统国际汽车巨头从过去的不作为到今年的纷纷转向并制定了宏伟的发展计划，新能源汽车的发展已经明朗，趋势不可逆转，这个行业中长期仍具有很好的投资机会。
新能源产业链上中下游涵盖众多，虽然我们认为行业中长期仍具有很好的投资机会，但不同阶段的投资机会也是不同的，需要深入挖掘。比如去年涨幅最好的中游，而今年表现最好的是上游资源，因而我们需要从产业供需格*角度去深入挖掘，未来随着电动汽车渗透率的提升，具备较高壁垒的零部件配套体系也会有投资机会，我们需要根据产业的发展阶段去深入挖掘。
中国基金报记者：您对当前创业板以及后市行情怎么看？创业板是否跌到合理价值位置？
孙绍冰：从今年情况看，因为市场风险偏好的回落，高估值为市场所抛弃，创业板权重股业绩低于预期，创业板表现整体不佳。今年市场在分化，创业板也不例外，创业板中也有不少表现不错的个股，因而要分开来看。
创业板未来表现还是要看业绩与估值能否匹配，其实我们也看到了部分优质公司今年以来也有相当好的表现，而一些没有业绩支撑的公司仍很难讲跌到合理价值区间，所以对于创业板的投资机会，我们的建议仍然是轻指数，精选个股。
中国基金报记者：震荡行情下，精选个股被很多基金经理放在首位。请问您平时是如何选股的？可否谈谈选股思路和逻辑？
孙绍冰：与多数人一样，自上而下和自下而上相结合是我选股的主要方法。首先我会选择行业，优先选择正处于起步和成长期的行业；然后比较关注国家产业政策走向，国家重点扶持的产业会重点关注，从国家产业政策走向把握国家的发展意图是核心，比如今年年初当市场还在为骗补而对新能源汽车发展持有怀疑的时候，我却从能源安全、环保、行业发展意图等多角度分析出国家对新能源汽车态度的坚定不移，因而敢于重仓，在分析行业的时候，格*要高，一定要站在国家的层面去分析行业，否则过于*限一时得失，很容易混淆主次；选定行业后，我会优选护城河较宽或者说是高壁垒的公司。那么通过自上而下和自下而上相结合，选定个股，然后就是等待买点出现。
中国基金报记者：请问您现在的仓位情况、仓位配置的情况，可否谈谈富安达新兴成长四季度的投资思路？
孙绍冰：今年市场分化明显，如果配置的有偏差，反而会亏钱，因而仓位不是主要的，关键是配置的仓位是否有效。我的仓位还是维持在8成以上的仓位，可能会根据市场情况有所变动。仓位配置的主要是新能源汽车产业链和消费电子，其他的周期、金融、5G也有涉及，但占比不如前边两个板块。
前边提到，我们对A股市场还是谨慎看多的，谨慎在于我们也要考虑到12月份的美联储加息举措，而宏观经济层面，我们觉得风险不大，传统周期资产负债表不断修复，银行资产质量不断提升，经济基本面不断得到夯实，这是我们看多的理由。我们需要做的是精选行业和个股，新能源汽车、苹果、消费、金融、5G、供给侧改革等仍值得深入挖掘。
(基金有风险，投资需谨慎。材料仅供参考，投资人购买基金时应详细阅读基金合同和招募说明书等法律文件、了解具体情况。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成某基金业绩表现的保证。)
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