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嘉合基金换董事长是真的吗(近期，基金经理人罕见集体跳槽，背后到底有什么原因？)

2023-12-04 18:51:02

作者:“admin”

近期，基金经理人罕见集体跳槽，背后到底有什么原因？今年以来，基金公司高管变动较为频繁。截止至5月底已有20多家基金公司变更总经理人选。最新的一家为老牌合资公司上投摩根。5月31日

近期，基金经理人罕见集体跳槽，背后到底有什么原因？

今年以来，基金公司高管变动较为频繁。截止至5月底已有20多家基金公司变更总经理人选。

最新的一家为老牌合资公司上投摩根。5月31日，上投摩根宣布，原总经理章硕麟因个人退休安排离任，任命王大智为新一届总经理。王大智自2017年起出任摩根投信董事长及台湾区负责人，负责台湾区业务及营运策略发展及管理。此前，他曾驻香港担任摩根资产管理香港及中国基金业务总监，负责内地与香港两地市场分销业务，对互认基金的推出有较大贡献。

此外还有银河基金、国投瑞银基金、淳厚基金、工银瑞信基金、农银汇理基金、摩根士丹利华鑫基金、民生加银基金、兴业基金、华富基金、宝盈基金、蜂巢基金、华润元大基金、中信保诚基金、金鹰基金、先锋基金、中融基金、交银施罗德基金、中信建投(22.730, -0.55, -2.36%)基金、渤海汇金证券（具备公募基牌照）、新华基金、朱雀基金、恒越基金、中融基金和交银施罗德基金出现总经理变更的情况。

具体来看，这些总经理变更，或因任期届满，或因工作安排转任董事长，或因个人原因辞职，也有董事会免职的情况，如恒越基金。

总体来看，今年银行系公募高管人事变动较大，如民生加银、工银瑞信、农银汇理、交银施罗德、兴业基金等。

通常，我们对于绩优的基金经理离职，第一直观感觉就是迅速赎回该基金。

最后，值得一提的是，我们看基金经理离职后，基本上有5种结果。

第一种，奔私自己组建私募基金，如以前的王亚伟；

第二种，跳槽，如彭敢就跳到了东吴基金；

第三种，进入类似于事业部的基金公司，如中欧的曹名长；

第四种，公司内部安排；

第五种，暂别投资界。

又一家基金公司要“改天换地”？高管班子集体换血，股权变更申请亦在流程中

作者|艾皛

编辑|袁畅

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如果一家基金公司同时更换董事长、总经理、副总经理等岗位，这意味着什么？

如果这家公司同时还有5%以上的股权变更在申请流程中呢？

毫无疑问，这是要“干大事”的节奏啊！

三位高管大有来头

日前，嘉合基金公司连发三份高管变更公告，涉及董事长、总经理、副总等重要职务。

三位高管都大有来头。

新任董事长周健男履历颇为突出，前光大证券执行总裁及法定代表人，之前还曾任大成基金**书记及执行委员会主任。

此前的2019年10月，他因个人职业发展原因，申请辞去光大证券执行总裁等职务。而“隐身”一段时间后，他出任了嘉合基金的董事长。

嘉合基金新任总经理是金川，他曾先后在中国航油集团北京石油有限公司担任规划部经理，大成基金管理有限公司担任机构业务部银行业务北方区负责人等职务，2020年3月加入嘉合基金。

公司还任命了一位副总经理魏超。魏超曾在新华基金担任市场部高级渠道经理；国投瑞银基金担任市场部北方区高级渠道经理；大成基金担任渠道部北方区域总监助理；中融基金担任总裁助理。

他于2021年4月加入嘉合基金，现任副总经理职务。

周健男、金川、魏超都有大成基金的工作经历。

股权变更还在推进中

有趣的是，就在高管层发生“大换血”之际，嘉合基金自身还在推进股权变化。

根据监管机构的信息显示，嘉合基金正在“变更5%以上股权及实际控制人”的审批列表中。

相关申请材料于2020年4月接收，5月补正。后于2020年8年第一次反馈意见。

相关资料显示，嘉合基金成立于2014年8月，发起股东为中航信托股份有限公司、上海慧弘实业集团有限公司、广东万和集团有限公司及福建省圣农控股集团有限公司。

其中，中航信托股份有限公司、上海慧弘实业集团有限公司各自持股约27%，并列第一大大股东。

而根据监管机构的申请公开信息，该公司的前列大股东中或许有出让股权都可能。

此前信息“泄露天机”

非常关键的补充信息，还在监管机构此前对嘉合基金股权变更的反馈意见中涉及到，相关意见着重提到了以下几点：

一、2020年6月，上海交易所出具《关于对光大证券股份有限公司及有关责任人予以通报批评的决定》（上海证券交易所纪律处分决定书〔2020〕55号），请就股权受让方是否符合《***关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》（国函〔2013〕132号）关于基金公司持股5%以上自然人主要股东应当“具有良好的社会信誉，最近3年在税务、工商等行政机关以及金融监管、自律管理、商业银行等机构无不良记录”的条件进行说明。

二、根据公开信息，股权受让方持有大村投资（上海）有限责任公司（以下简称大村投资）55%股权，经营范围为股权投资、实业投资、投资咨询等，请就大村投资拟开展业务与嘉合基金是否存在利益冲突、利益输送风险进行说明，如存在，请制定相关防范安排。

三、请中航信托股份有限公司、上海慧弘实业集团有限公司和股权受让方就不存在桌底协议出具相关承诺。

四、请就中航信托股份有限公司放弃优先购买权履行内部决策程序情况进行说明。

从上述反馈意见可以判断，至少在最初的股权变更申请中，出让方涉及到嘉合基金的并列第一大股东中航信托股份有限公司、上海慧弘实业集团有限公司。

而关于受让信息中提及的光大证券、以及大村投资等信息，则明显指向此次新任嘉合基金高管的周健男等人。

根据工商资料，大村投资（上海）有限责任公司股东为周健男和郝艳芬，正是嘉合基金新任董事长和前任董事长。而光大证券则是周健男的“前东家”。

嘉合基金要“加速发展”？

Wind数据显示，截至2021年6月30日，嘉合基金全部管理规模不到164亿元，其中非货规模不到115亿元，目前在全市场排名前100名左右。

而且，在这近115亿元资产中，近90亿元是中长期纯债型基金，较为“值钱”的偏股混合型、普通股票型、灵活配置型等合计不到10亿元。

不过，随着新团队的进入，新的股权体系等能否给嘉合基金带来新气象，真的关注。

毕竟，一个从业经验相对丰富的资深团队，在大举入驻后，显然是要做一番事业的。

本期责任编辑倪静

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厦门大学法学院与嘉合基金管理有限公司共建法学教育实践基地签约暨授牌仪式顺利举行-厦门大学法学院

5月3号下午，厦门大学法学院与嘉合基金管理有限公司共建法学教育实践基地签约暨授牌仪式在法学院B220顺利召开，嘉合基金管理有限公司董事长郝艳芬、总经理蔡奕、厦门大学法学院**书记李智勇、院长宋方青、**副书记张伟、副院长李国安、朱晓勤、法学院团委书记高斌、人事秘书吴智庆、教学秘书刘巧英、外事秘书董晓晴、财务秘书翁炎英以及各师生代表们出席仪式。仪式由法学院**书记李智勇主持。

李智勇书记首先对郝艳芬董事长和蔡奕总经理的到访表示欢迎，并向两位一一介绍了在座的各位学院领导。之后，与会嘉宾与学院师生共同观看了法学院宣传视频。

观影过后，由宋方青院长致辞，她代表法学院对两位嘉宾的到来表示热烈欢迎，并向嘉宾说明了法学院的基本情况和最新建设成果。宋方青院长表示，法学院这些成果都离不开合作单位的大力支持，而此次和嘉合基金的合作必将双方的关系推向一个新的台阶，并将在实习教学基地建设、人才培养、课题研究等方面实现“双赢”的成效。

之后，由两位嘉宾致辞，首先发言的是郝艳芳董事长，她表示非常荣幸参加本次签约授牌仪式，并指出企业的发展得益于完备的人才培养体系，嘉合基金管理公司的发展也需要优秀法律人才的支持。蔡奕总经理随后发言，作为厦大法学院杰出校友，他深情回忆了在母校度过的求学时光，同时，他分享了对于嘉合基金管理公司与法学院合作的几点建议，包括建设综合性实践基地、完善复合型人才培养、加强智库支持等。

接下来，宋方青院长与郝艳芳董事长签订了《厦门大学法学院与嘉合基金管理有限公司共建法学教育实践基地协议》，李智勇书记与郝艳芳董事长为“厦门大学法学教育实践基地”授牌。

之后，活动进入自由交流环节。宋方青院长对蔡奕总经理提出的几点建议作出了具体的回应，并结合具体的制度设计分析了其可行性。同时，她还指出双方可以加强专业课程设计的合作，以实现教学和实务的对接。张伟副书记建议可以从举办本科生学科竞赛、设立研究生奖学金、选拔优秀的双学位学生等方面入手，实现人才培养的长效的目标。李国安副院长则提出聘请具有跨学科知识背景的教师助力综合性学科教学。

最后，宋方青院长向郝艳芳董事长赠送书籍，至此，本次签约暨授牌仪式圆满结束。

仪式结束后，到访嘉宾在院领导的带领下参观了法学院院楼。

嘉合基金管理有限公司（以下简称“嘉合基金”）是经中国证监会批准成立的全国性基金管理公司。作为一家创业型基金公司，历经三年多的快速发展，截至2017年末，嘉合基金总体管理规模接近400亿元，较上年末实现了翻番，发展势头迅猛。总经理蔡奕为厦门大学法学院证券法博士后，曾在深圳证券交易所博士后工作站工作，先后任深圳证券交易所综合研究所副所长、深圳证券交易所市场监察部副总监；于2017年4月加入嘉合基金管理有限公司，现任嘉合基金管理有限公司总经理。

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通讯地址：福建省厦门市思明区思明南路422号厦门大学法学院，361005

辞去董事长职务后,法人没有更换,能交出公司控制权吗

没有

嘉御基金董事长·卫哲：产业互联网的“燃”点|500VC第560期

卫哲，1970年生于上海。1993年上海外国语大学毕业，进入上海万国证券公司。历任万国证券资产管理总部副总经理，“普华永道”（PWC）高级经理，东方证券投资银行总部总经理。2000年出任百安居（中国区）执行副总裁兼财务总监，2002年出任百安居（中国区）总裁，带领管理团队在5年中发展成中国最大的建材零售连锁超市。被评为“2004年度中国七大零售人物”和2005年度“中国零售业十大风云人物”。2006年11月正式加盟阿里巴巴，并出任阿里巴巴集团执行副总裁，兼阿里巴巴企业（B2B）电子商务总裁。2011年2月21日从阿里巴巴辞职后成立“嘉御基金”。

【500VC导读】我们把交易型要分成两类，一类叫开放型平台。另一类是闭环，本质上是一种新型的供应链公司，但是它也是交易型。交易型可以看，注重的关键词“大小通吃”；服务型很重要，希望我们下一次开产业互联网有更多的服务型产业互联网的朋友们来，注重“轻重结合”；产品型看“软硬兼施”，光软不行，光硬不行，要软硬兼施。

中国的互联网真的是从2B开始，如果你真的要说中国产业互联网的原点是在1999年，已经走过了20年。当时在中国所有2C互联网（消费互联网）都无法生存的时候，是2B互联网给了阿里巴巴第一桶金。当时的2B产业互联网只做一件事：信息流，就是做一个信息。但是只做信息，这个时代已经过去了。可能全行业都进入了一个误区，把产业互联网，或者把B2B简单想成从信息转向交易。

但是今天我还是想说为什么机会又来了？很多人说狼来了，产业互联网来了很多年，怎么还没来？其实产业互联网是中国最早起步的互联网行业。中国信息流再往哪里走？有过一段迷茫期，包括我在阿里巴巴的时候也是提出B2B全面向交易转型。B2B交易型很重要，但一定不止交易型。我在讲后面另外几个类型之前，还是要说存量经济，总体经济在存量，资本也进入存量。

很多人不理解什么叫“资本存量”，中国过去每年资本都是增量，中国过去每一年VCPE行业新募集资金可以达到连续多年上万亿，退出后，把钱还给投资人不到一千亿，就是你不断地问投资人拿钱，但是还给投资人就是千亿级的，这是一个严重失衡的行业。

什么是资本存量？美国每年的融资额和每年基金管理公司VCPE把钱还给投资人的额度几乎是相等的，可能有一年不相等，但是如果你看两三年的平均数，这叫资本存量，把钱还给投资人，投资人再投到新的基金，新的基金再投到新的企业，这是一个良性循环，资本也应该进入存量时代，不可能每年成千亿上万亿新的资本进入VCPE行业，这是不正常的。所以有人说现在是不是VCPE的寒冬，好像过了这个冬天募资就变得容易了。

互联网流量也进入了存量，2017年中国的互联网用户数基本上不涨了，2018年用户时长也不涨了。流量等于用户数乘以时长，两个都不涨，流量自然也不涨。但是为什么这些都是我们产业互联网的好机会？只有在存量时代，企业家才会重视效率提升，产业互联网最核心的是效率提升。如果是消费互联网还有两个因素，用户体验、客户体验，再有效率，在产业互联网把效率放在最高的境界，就是各位要做一个公司，你一定要问这个行业有了你和没有你有什么不一样？我经常开玩笑，做产业互联网都是第三者插足，别人挺好的，你要证明你插进去以后可量化的效率提升在哪里？资本存量可不可怕呢？也受过2B的福音，产业互联网是资本效率最高的行业。

美国有上百家市值过百亿美元的产业互联网公司，我们做了一个分析，给大家分享几个很重要的数据。

第一，在成为百亿美金公司之前，累计平均融资额达1亿美元左右，消费互联网呢？今天有些几十亿美元的公司融了十几亿美元，有一些两三百亿美元的公司，都融了一两百亿美元。所以你看他的资本效益实际上在消费互联网是不高的，但在产业互联网极高。我们在座的投资人应该重仓产业互联网，反过来提醒创业者，产业互联网不是用资本烧出来的，资本是烧不出来的。你想动辄上万亿的产业，你用2C的打法，补贴用户营销，不可能嘛，无底洞，当你知道是一个无底洞就不要踩进去，绕着走。产业互联网是资本效率比消费互联网更高的行业，这是我们研究美国产业互联网为什么这么火的很重要的原因。创业者要忘记你需要大资本才能做成产业互联网，产业互联网是不需要大资本的，资本效率是非常高的。

第二个发现，美国产业互联网公司上市平均需要12年，创始人、创业者要有耐心。如果你的基金年限只有五六年，我劝你不要做产业互联网，产业互联网要做好要有熬十年的准备。

第三个发现，过1亿美金的净收入，不要追求千亿GMV，我们要关注净收入平均要8年，就是你实现1亿美金净收入从创业到第一个1亿美金要8年时间。

为什么流量时代产业互联网也别怕呢？产业互联网，刚才说了流量不涨了，不仅不涨了，中国还有四个大巨头，现在叫“BBAT”，四巨头拿掉了中国消费互联网80%的流量，所以今天如果做消费者流量成本确实越来越高。但我们如果做产业互联网，在座的如果还要去BBAT做所谓的投放，你做的一定不是真正的产业互联网。你怎么可能去消费端拿流量呢？所以对我们的福音，做产业互联网的，你可以不再受互联网流量增长瓶颈的影响，你也不用担心BBAT所谓流量的垄断。这是为什么我们产业互联网在三个存量时代都是好消息，经济存量要提效，互联网流量存量，我们本来就不应该依靠2C的互联网流量。

我看到过很多做所谓产业互联网的，最大的开支还是去搜索引擎做广告，我觉得你只要是这个方向，你就错了。产业互联网怎么可能往消费互联网领域投广告呢？那你是2C的。你肯定要想办法拓展出自有流量来，跟四巨头、跟消费互联网没关系的，让大家踏踏实实把资本效率提高。

为什么这场大会只有几百人？因为我们把产业互联网想窄了。我们说从信息流进入转型的时候，想到最大的一件事就是交易型产业互联网。交易型产业互联网当然重要，当然必不可少，但不等于产业互联网的全部。而且由于交易型产业互联网率先起步了，叫B2B的交易型，或者B2B的电商型，把我们所有人思路带歪了或者带出*限了，我们开始追求大额的GMV，但是交易额出来以后，投资人一脸懵，交易者一脸懵，产业互联网的GMV跟消费电商的GMV一样吗？能划等号吗？到现在也没有琢磨出来比较合理的估值模型。但好像交易型的产业互联网又是投资人大概比较容易看懂的，因为它跟2C消费电商一致。

我一定要说交易型很重要，但研究了美国产业互联网，毕竟美国产业互联网是比中国领先10—15年的，美国有没有交易型产业互联网？有过，跟阿里巴巴做信息流的时候，美国就有一家公司要做交易型的，叫“阿里巴”，阿里巴市值一度700亿美金，并没有被资本市场看好。后来美国走出来的，更多的是服务型产业互联网和产品型产业互联网。

我们把交易型要分成两类，一类叫开放型平台。另一类是闭环，本质上是一种新型的供应链公司，但是它也是交易型。所谓的交易型就是闭环完成交易，也就是把GMV毛收入看得比较重的各种品牌，或者投资人希望你去做的，你自己认为应该做的方向就是GMV和毛收入，这是其中一部分，这类可以看，这类可能是今天在场最多的或者没有想转型的特别想转型做这一块的，但是这一块不好做，做好了资本市场也不见得认。

第一，交易型。交易型我们觉得还是要大小通吃，你全部是大客户不行，全部是中小客户也不行，如何实现大小通吃中的大小比例组合？这很关键。你的组合可以一头大一头小，比如说你上游，很多大宗行业上游都已经很集中了，你要想办法在下游做散做成长尾。两头都是大客户大企业跟你没关系，但也有可能是我的买方有大有小，我的卖方有大有小，所以交易型每个行业一定要分清楚大小比例的关系，和大小在买卖两头的比例关系，无论是开放型交易平台，还是封闭型交易平台都要关注一个大中小客户的配比，是有意识的，不能是无意识形成的大小配比。

第二，服务型。我提出叫“轻重结合”，什么是轻重结合呢？纯软件是很轻的，传统行业不靠软件，不靠技术是很重的。但是在中国做服务型要轻重相对结合，什么是服务型？为人力资源服务的，我们投资的易财，票易通是为税务服务的，也就意味着不在上面产生服务交易。美国交易型曾经有过，现在没有了。

第三，产品型。我们又提出四个字，叫“软硬兼施”，这是具备中国特色的，美国只要软就行了，中国光软不行，还要硬起来，中国企业很难为纯软件买单，你必须和硬件有一定的结合。但它又不是一个卖软件的公司，我们说卖一个少一个客户。但是如果把软硬件变成一种服务，你是卖一个多一个。比如说我们投入的鸿合科技，它原来是纯硬件公司，做大屏的，干不过电视机厂，电视机厂也做大屏，怎么办？突破软件，软硬结合先卖，卖到后来能不能不要卖软硬件了？我们卖给学校也不叫租赁，我们叫SaaS服务，你开屏上课，你收到钱我跟你收成就行了。

总结一下三类：交易型可以看，注重的关键词“大小通吃”；服务型很重要，希望我们下一次开产业互联网有更多的服务型产业互联网的朋友们来，注重“轻重结合”；产品型看“软硬兼施”，光软不行，光硬不行，要软硬兼施。

做B2B不是企业对企业，本质上最终用户还是人对人，只不过他是在企业中工作的人，他的身份不再是消费者了，怎么可能产业互联网是没有人了呢？总有人吧。好，二十年前马云这句话我重新拿来认真审视，换个角度来看，产业互联网用户是谁？想了半天也就三种人。第一种，你公司的在职员工，就是他在公司的在职员工，或者是一些大中小型公司中的每一个工种。我们做产业互联网一定要想明白你的最终用户工种是什么，这点我想连交易型的都应该提醒，你最终那边操盘的人是什么岗位，你清楚吗？背后的老板关心什么，操作的业务员关心的是什么？你一定要问岗位。

第二，他不是那些公司中的在职员工，这个是非常有中国特色的，也是曾经很多做互联网，无论是2C，还是2B互联网想灭掉的，灭中介、灭黄牛，灭不掉，中国特色，中国很多行业动辄有百万级的中介数量。但是他们也不应该都生存，我后面会讲如何用价值观和技术去武装，去提升一部分中介一部分黄牛，这是中国产业互联网最有特色的一个地方。

第三个，叫自由职业者。

只有三种人，在职员工、中介黄牛、自由职业者，这三类人都应该是产业互联网的用户，因为这三类人的行为都是2B行为，都是企业行为，他不再是一个个人的消费行为。

在职员工，我刚刚说，你围绕他是一个导购，你围绕他是一个店长，他是IT工作人员，还是人力资源工作人员，还是财务人员，财务里面你要问他是做会计的，还是做税务的，公司有很多工种，我开玩笑说，理论上前台，我们很多公司都有一个前台吧，前台接待吧，她也是一个工种，每一个工种都值得问一下我能不能用产业互联网去替代他？

我们在内部讨论，我真的开玩笑说，各位我给你一个创业点子，你把各公司前台去掉，完全做得到。我去美国微软参观，几十栋楼都没有前台，也不是机器人，是一个共享前台，这个人可能不在微软上班，你到门口摄像头，对面出来一个美女接待，远程接待，远程打卡，给你打印一张条，公司里面的人出来接待你进去。你想如果你卖这样一种软硬结合，轻重兼顾的一种服务，你收这个企业1000—1500，我相信很多企业会用。为什么举这个例子，我们要琢磨到企业每一个工种能不能通过产业互联网去大幅度提高效率？这里我只列一些工种，这些工种背后都有大公司存在。

房多多原来是做交易型的公司，要做房产交易，追求几千亿的GMV，后来发现没用，两年前彻底转型，完全为市场中介赋能就结束了。现在有没有交易？还有交易，但我们董事会再不汇报GMV，再不汇报毛收入，我们看中国100多万的黄牛，我们服务了多少家，为每家提供多少服务，每家净收入能产生多少？多少能在我们这儿实现闭环交易？我们再也不是为追求GMV而追求GMV。房多多把自己硬生生从一个交易型平台转为服务型平台，从4000人减到1400人，净收入从10个亿涨到30多亿，利润就出来了。但是我们重新定位了，既然我们打不死黄牛，我们就服务黄牛。

大搜车也一样，老姚原来想拼命做交易，最后想明白了，我就是服务二手车黄牛，有没有交易？还有，我是帮助别人做交易，而不是我做交易。

中国有很多，我这儿还有金融，我当顾问的理享家，是金融服务的理财者，给了海外的产品，给了他们管理工具。中国还有票据黄牛，银行商业票据黄牛，也有上百万人干这件事，中国还有贷款中介黄牛，在美国有吗？美国没有。但是这些黄牛存在是有价值的。

最有特色的服务型公司，中国SaaS第一道曙光一定来自于这些黄牛公司，谁为黄牛赋能的，你可能迎来SaaS的第一道曙光。为什么？企业决定用不用这个软件SaaS，多人决策，黄牛简单，有效果我就用了。赵本山有句广告“谁用谁知道”，黄牛向你付费比企业向你付费容易多了。

这是第二个人群。

第三个人群也是值得关注的，中国以后，特别是90、95后越来越多地会成为自由职业者，自由职业者背后没有大公司依托，自由职业者有很多企业应该有的服务，他必须找第三方了。一些设计师，这些有创意的工作者，动漫设计师，你想他是自由职业者，背后总得有人帮他记账，他也得交五险一金，他背后还要协同，他还要找订单，你围绕自由职业者人群去想，因为他背后没有组织，没有公司，如果是个公司人的话，他如果在公司的话，有多少事不用自己操心的，现在他自己需要操心了，就是你的机会。这是今天讲的第二个很大的维度。

第三个，我们再把中国和美国好好对比一下，都说是对比，刚刚我已经分析了我们的一些主要的发现。美国产业互联网过百亿美金的上百家，资本效率平均在1：100到1：150，上市前融1亿美金都能做150亿美金的公司。美国有，中国一定会有；美国有，中国不会有；美国有，中国的商业模式穿一个马甲也会有；还有一种，中国有，美国不会有。

美国有，中国一定会有

云服务商，美国aWS，中国有阿里云。有些工种美国有了，中国有一定的变化，什么岗位是一样的呢？程序员，美国IT工程师程序员跟中国IT工程师程序员有什么不一样？ATLASSIAN，从100多亿美金一路涨到300多亿美金，要有泡沫早就爆掉了。这个公司的盈利不高，他做什么呢？程序员的协同工具和项目管理工具、代码管理工具。中国一定需要的，说阿里巴巴45000工程师，说明以阿里为代表的这么优秀的互联网公司效率并不高。这个公司只在美国只做一件事，只有两个产品，它属于叫产品型的，就是两个产品，320亿美金市值的公司，这个公司上市前融了不到1亿美金。中国我们投的ONES一定会成功的。

美国有，中国不会有

中国不会有ZOOM和slacK，中国钉钉已经把这两个公司干的事都干了。

美国有，中国改变后也会有

做人力资源的，中国很多做人力资源的，服务型的产业互联网又来了，拿到我这儿来交了一个商业计划书，说我要做中国的workday，我要做中国的ADP，我说你一定要知道，ADP在美国生长的土壤是什么？workday在美国生长的土壤是什么？临时用工薪酬管理，美国经常有人今天晚上到麦当劳干两个小时，下个礼拜我到麦当劳干两个小时，你把钱结给我。

中国月薪制，你想像一下是不是不需要特别复杂的软件和管理服务？中国还没有那么大比例的临时工，没有那么复杂的临时工制度。会有的，ADP是在美国帮1500万人交个税起来的，美国的个税非常复杂，中国在今年之前是非常简单的，国家统一的税率，1万块钱该交多少，根本不需要软件计算。今年以后一定会很复杂，为什么？我们有了四项抵扣，抵扣就不一样了，我跟郑敏郑总都拿1万，他抵扣跟我抵扣的情况不一样，所以税一定会变得非常复杂，中国的个税会变得越来越复杂，你那个时候跟我讲做中国的ADP有机会了。

但是中国的社保非常复杂，中国不同城市缴纳时间不一样，计算方法不一样，跨城市调动社保怎么转来转去不一样。刚才我们讲我们投的易财服务型的，为在职员工HR服务的，它是从社保起家，所以这叫美国有，中国改变后也有。美国也有白领公寓，但是中国有蓝领公寓，美国没有。

中国有，美国不会有

比如说美国有一些全产业没有，比如说美国没有纺织行业，所以你在纺织行业里面做上下游采购，无论是开放型交易平台，还是闭环型交易平台，美国都不会有。熊猫星厨，这个概念美国人听不清楚，美国没有那么多外卖，现在高峰的时候号称说今年有机会或者明年夏天可以冲出每天1亿单，你有1亿单一天，它是一个2C的产业，当一个2C的产业有5000单外卖的时候，有1亿单外卖的时候，它背后怎么可能对原有的产业，对厨房，对原有的供应链不做出新的改变呢？一定会有的，但是美国不会有，所以这是我们分了四类。

总结一下，我们从三个维度来看了产业互联网，一种，商业模式类型，交易型、服务型、产品型，我们过去过多的在关注交易型。第二，我们以前几乎没有去看按人群分类，今天很重要的跟大家分享我们如何按人群分类去看产业互联网的创业和投资机会。第三，我们认认真真做一个中美对比，不要简单给自己贴一张我将是中国的什么什么美国同类公司。

最后，最关键的，我说我总得有点东西在我们亿邦首次发布。

创业者该看，投资人该看，服务型产业互联网评估模式，很好记，“三个5+一个5”，服务型产品型，怎么去理解呢？前面“三个5”叫50%的重复性现金收入，你问问自己能不能实现50%可持续性收入？越高越好。第二，50%总营收的增长；第三，超过50%的毛利润率。当你有三个50的时候，我可以不看你的利润，可以给你5倍的市销率作为估值基础。

我们就来看美国为什么有一些公司，刚刚讲的320亿市值只有12亿美金的营收？因为他的重复性收益更高，达到90%多。我在5倍市销率上该不该加了？增长确实在50左右，毛利润80，是不是又该加了？所以加完以后20倍。ZOOM只有6亿美金的收入，也是以5倍作为基准开始看的。所以5倍不是统一的，市销率给你5倍6倍产业互联网，我得看你符合不符合这个关系，不符合没关系，超过的给你5倍往上加。

SaaS的估值体系，你去想一想这背后的三个核心道理是什么，给大家一个忠告，哪怕你是交易型的，请你也不要再简单关注GMV的总量和GMV的增长了，资本市场是不认的。你要是做GMV，你把GMV当作收入，你可能有50%的毛利润率吗？这个行业当中1—2%就不错了。

改变一下思路，我相信中国产业互联网需要更多像亿邦这样的论坛来帮大家打开思路，否则我们真的是越做越小，越做越苦，可能是我们自己中国的工业基础，中国以前这么多的批发市场，给我们带来了比较*限性的思维，产业互联网好像就是工厂，就是交易。走出去想，当你去赋能一些，哪怕是黄牛以后，他会不会带来交易？他可能有些表现形式还是交易，但你的出发点，无论你是创业还是投资，我们关注的出发点超越交易。

今天的主题是“燃”，燃是火字旁一个所以然的然，你真正能燃起来，光有激情，有那把火不一样，还要知道一件事的所以然。也预祝我们今天的产业互联网峰会真的是新长征的起点。

每一个创匠都有自己独特的梦想

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七年四换总经理，规模离顶点缩水近半，信托系的嘉合基金如何实现万事兴？ - 知乎

再有四个月，嘉合基金将迎来自己的七岁生日，但人员流失和规模不振同样成为这家小基金公司正在面临的“七年之痒”。

4月6日，嘉合基金发布高级管理人员变更公告，总经理徐进因个人原因离任，离任日期4月2日，由董事长郝艳芬代任总经理。

这距徐进上任刚刚9个月，时间拉长一些，公司成立至今已四次更换总经理，旗下基金经理从去年6月至今年初更是曝出离职潮。Wind数据显示，嘉合基金最新管理规模173.52亿元，和2018年三季报的345.5亿元顶点相比已缩水近半。

人员流动频繁，基金规模缩水业绩欠佳，嘉合基金生日宴前多题待解。

嘉合基金成立于2014年8月，发起股东为中航信托、上海慧弘实业、广东万和及福建圣农控股。

首任总经理田昆2014年6月23日任职，8月21日离职，任职不到两个月，这意味着公司刚刚开业就更换了总经理；第二任总经理徐岱同年10月21日上任，2017年6月21日离职；第三任总经理蔡奕2017年12月19日正式上任，2020年7月16日离职，同日徐进上任。

事实上，嘉合基金自成立以来频频出现高管变更。以督察长为例，成立后的两年间，公司就先后更换了5次督察长。

有意味的是，去年8月，徐进在接受媒体专访时表示，中小基金公司应更加注重特色化发展道路，一方面采取合理的市场营销措施将优势产品规模化，另一方面通过建立有效的人才培养、策略模拟、产品研发机制，不断孵化出符合市场需求的策略和产品，保持公司持久发展的生命力。

徐进认为，具体而言，这两项工作共性的部分是都要抓团队建设、制度建设，要不断吸收优秀人才、善用现有人才、培养新的人才。“人才是公募基金的根本。”

济安金信基金评价中心研究员程颖在接受媒体采访时表示，基金公司总经理的频繁变动会对公司的发展产生重大影响。高层的频繁变动，可能导致人心浮动，影响基金经理无法安心做投研。

这一点对嘉合基金来说已然显现。从去年6月到今年1月，嘉合基金旗下先后有4名基金经理离职。天天基金网数据显示，截至3月23日，嘉合基金现有基金经理7人，平均从业年限为1年242天，低于行业平均水平。包括去年年底新招募的两位基金经理在内，7人中任职年限超过三年的仅有3人。

2019年7月，还有媒体曝出嘉合磐泰短债基金成立次日增聘只有不到50天公募管理经验的新人和有6年经验的老基金经理共同管理该基金，而后者当时已是5只基金的基金经理，存在“挂名”嫌疑。

在高管和基金经理频繁变更的同时，嘉合基金的股权亦多次变更，2016年12月，北京智勇仁信投资和上海慧弘实业对嘉合基金增资，前者成为第五位股东。2018年9月，五位股东同比例增资至3亿元。中航信托、上海慧弘实业、广东万和、福建圣农控股、北京智勇仁信投资持股比例分别为27.27%、27.27%、22.73%、18.18%、4.55%。

2019年7月，广东万和将其持有的4.9%股权转让给山东通汇资本管理，后者成为嘉合基金第五大股东。截至目前，公司六大股东持股为中航信托（27.27%）、上海慧弘实业（27.27%）、福建圣农控股（18.18%）、广东万和（17.83%）、山东通汇资本管理（4.9%）、北京智勇仁信（4.55%）。

2020年4月，中国证监会官网发布的《证券、基金经营机构行政许可申请受理及审核情况公示》显示，嘉合基金上报变更5%以上股权及实际控制人审批，相关材料被接收。同年7月9日获正式受理，2020年8月14日接到第一次反馈意见。反馈意见之一是“股权受让方持有大村投资55%股权，经营范围为股权投资、实业投资、投资咨询等，请就大村投资拟开展业务与嘉合基金是否存在利益冲突、利益输送风险进行说明，如存在，请制定相关防范安排。”

经查阅，持有大村投资55%股权的是一位自然人股东——周建男。周是基金业老将，2015年其加入大成基金担任公司**书记，此后担任光大证券执行总裁，2019年从光大证券离职。大村投资的另一位持股45%自然人股东，即嘉合基金董事长郝艳芬。

目前嘉合基金股权变更仍待审批，周健男能否入股嘉合基金仍未最终确定。

人才的不稳定带来的直接表现是嘉合基金管理规模的不稳定，近两年更是不断缩水。

Wind数据显示，2016年底，公司管理规模30.87亿元，为历史最低，此后2018年三季末达历史最高345.5亿元，但当年底骤降至193.9亿元，环比减少约44%，公司管理规模在3个月缩水了151.6亿元。

2019年，公司基金资产规模再度跳水。截至当年底，资产规模跌破百亿元关口至93.09亿元。2020年结构性牛市让公司基金资产规模重上百亿元，但季度增速并不稳定，截至当年底，公司管理规模170.99亿元。

根据Wind数据，截至今年一季度，公司管理规模173.52亿元，管理基金17只（合并份额），其中债券型基金102.97亿元，占比近60%，货币市场型基金57.44亿元，占比33%，二者合计占比超过9成。

与之匹配的是，截至去年底，公司旗下两只规模最大的基金分别为嘉合慧康63个月定开（纯债型，80亿元）和嘉合货币（货币市场型，57亿元），同期，有四只基金资产净值不足5000万的清盘红线：嘉合锦创优势精选（0.03亿元）、嘉合永泰优选三个月（0.17亿元）、嘉合消费升级（0.29亿元）和嘉合医疗健康（0.47亿元）。

对此，嘉合基金相关人士对媒体解释称，公司权益类产品确实存在4只规模低于5000万元的基金，但嘉合医疗健康、嘉合消费升级、嘉合永泰优选三个月均为发起式基金，没有最低规模限制，不存在清盘风险。嘉合锦创优势精选目前已有明确的营销计划和较为确定的意向资金，产品持续营销活动正在进行中，也不会存在持续小微的风险。

Wind统计表明，截至2020年第四季度，嘉合基金旗下有4只基金当季份额减少超过一亿份。其中，净赎回份额居首的嘉合磐稳纯债A，其份额当季减少高达55940.22万份，此外，同期还有嘉合货币B（49721.36万份）、嘉合稳健增长C（30175.75万份）、嘉合锦鹏添利A（11603.09万份）遭遇大额净赎回。

从基金净值回报来看，Wind数据显示，截至4月13日，嘉合基金旗下35只基金（非合并份额）中有14只今年以来回报率为负值。表现最差的为三只混合型基金：嘉合医疗健康（-8.19%）、嘉合睿金C（-6.97%）和嘉合睿金A（-6.76%）。

据报道，嘉合基金权益类产品主要为混合型基金。截至今年一季末，嘉合基金混合型基金规模为11.25亿元。从历史数据看，截至2018年末，公司混合型基金规模曾达到21.18亿元，缩水近一倍。天相投顾数据显示，2020年公司旗下产品盈利能力为4.68亿元，2019年为5.84亿元，下滑幅度明显。

2020年，公募基金规模首次突破20万亿元，全行业各类基金合计盈利达到1.98万亿元，远超以往年度。但并非所有基金公司都在牛市中实现收入利润同步增长，还有一些基金公司仍处于亏损状态，如前不久行业关注的浙商基金、中海基金、南华基金，一些小型基金公司依旧为盈亏平衡奋斗。

另一个现状是，中小基金公司的产品还面临募集失败的窘境。4月2日，财通丰颐12个月定开混合和九泰盈丰量化灵活配置混合2只新基金同日公告发行失败。至此，年内发行失败的基金数量已经达到7只，发行失败的多为中小型基金公司。更尴尬的是，财通基金4月10日公告旗下财通多策略福佑定开混基进入清算程序。

据报道，4月13日，新华基金和中银证券各有一位基金经理离职。截至当日，今年已有72位基金经理离职，涉及57家基金公司，其中多数为朱雀基金、恒越基金、嘉合基金等中小基金公司，离职原因多为所管基金份额过少。2019年以后，多数中小基金公司权益类基金份额持续缩水，基金经理纷纷离职。

业内人士表示，伴随着行业发展越来越成熟，行业龙头的地位越来越稳固，“马太效应”愈发明显，越来越多的优秀人才涌进龙头公司，小型基金公司面临发展困*，“弯道超车”的难度越来越大。

基金行业的“贫富差距”正不断扩大，有数据显示，头部前20%的主动偏股型基金管理规模已经占据全部主动偏股型基金的73%。

有分析师认为，“大公司布*的产品线非常全面，对小公司而言，业绩是突围的最关键因素。”分析人士指出，吸引市场主要资金的依然是少部分头部基金和绩优基金，不具备品牌效应和业绩优势的小微基金会逐渐被边缘化。基金公司只有通过持续提升投研能力，做出长期业绩，才能稳定住基金规模。

深圳一家公募基金高管认为，公募基金的发展逻辑并不复杂，规模和业绩均是在与市场互动的过程中得以发展的。好的业绩能引来更多资金，从而促进良性发展。而好的业绩，无非是源于良好的公司治理和人才激励机制。

事实上，为了留住投研人才，吸引优秀人才，股权激励已成为近年来基金公司招揽人才的一大手段。截至目前，行业有超过20家基金公司实施了股权激励。

但对于部分中小型基金公司而言，股权激励的吸引力并不大。因为只有分红权的股权没有太多的想象空间。有基金研究人士进一步指出，中小基金公司需要找准赛道，了解投资者诉求，改善投资体验，扩大存量产品规模。

但如嘉合基金的信托系基金，目前市场上除头部公司外，大多数在权益领域表现一般，突出问题是缺乏长期业绩稳定、能成功穿越牛熊的明星基金产品。

嘉合基金网站首页的广告语是“有嘉合，万事兴”，如今的“嘉合”怎样实现万事兴？

a股基金公司有哪些？

A安信证券安信

B博远百嘉贝莱德北信渤海汇金博时博道宝盈

C创金合信长安长江资管淳厚长盛财通资管财通长信长城证券长城

D东海东海证券东方大成东吴东兴上海东方东兴达诚东财东方阿尔法德邦

F方正富邦方正证券富安达富荣富国蜂巢

G广发资产管理国联安国泰广发国投瑞银国海光大保德信国金国寿安保国都国开泰富高华证券国信证券国融格林国海证券工银

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J嘉实交银建信景顺长城嘉合江信金信九泰金鹰金元顺安

K凯石

M摩根士丹利明亚民生

N诺德诺安南华南方农银

P平安证券鹏华鹏扬平安浦银

Q前海联合前海开源

R人保资产瑞达睿远融通

S申万上投上银国泰君安资管尚正上海海通证券资产管理上海光大证券山西证券

T太平天弘泰达宏利太平洋泰康资产天风证券天治同泰天风(上海)证券资产管理泰信

W万家

X鑫元西部利得兴证全球信达澳银新华先锋兴华新沃兴业信达证券湘财兴证资管兴银

Y银华英大易方达银河易米银河金汇证券永赢圆信永丰益民

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卫哲：一个亏损20年的公司，却估值超2万亿，这是为什么？

来源丨创客猫

ID丨chuangkem

作者丨卫哲，嘉御基金董事长

卫哲是中国零售行业一位具有领先管理理念的领导者，他辞任阿里巴巴CEO之后，担任嘉御基金创始合伙人兼董事长。6月3日，在第二届中国股权投资人大会上，卫哲围绕着“互联网来了以后，投资观念哪些需要改变，但哪些需要不应该改变？”的话题发表了演讲。

在他的演讲中，他认为，互联网公司有两种泡沫，一种是肥皂泡沫，一种是啤酒泡沫，其中，肥皂泡沫虽然五彩斑斓，却最可怕，一旦破了就什么都没有了。现在社会上披着互联网外衣的公司估值还是有很多泡沫的，而我们又该怎么看泡沫？

△卫哲

各位来宾大家上午好，互联网的到来改变了很多人的投资基本观念。一些巨额亏损的项目竟被估值到几十亿美元，亚马逊，一个亏损二十年的公司，整个公司估值却达到了4800亿美元，而他过去20年大概只有两到三年是阶段性的盈利，我们所有的投资人，真是觉得毁三观。

这也给很多创业者造成一个暗示：你看亚马逊亏这么多钱，亏了几十年，都有4800亿美元的估值，所以我今天亏钱没关系，我要打造一个未来的超级独角兽。

以前我们投资非常关注盈利，和盈利的成长性。今年有一些很“成功”的互联网公司，估值几十亿，几百亿，他不是几年不盈利，而是看不到盈利前景。像滴滴已经融资几十亿美金，盈利的前景也没有看到。

到底互联网发生了什么，我们以前做投行看不懂的故事，今天跟大家分享一下。互联网来了以后，投资观念哪些确实需要改变，但哪些不应该改变？

互联网的出现的确诞生了赢家通吃型的公司。

赢家通吃是一个德州扑克的概念，赢的人把桌面上的筹码都拿走，在互联网时代之前，几乎没有诞生赢家通吃型的公司。

马克思主义经济学说，市场占有率过了30%就垄断了，但今天，百度也好、谷歌也好，这样的搜索引擎的市场占有率，在自己的国家和地区都能够达到90%以上的覆盖。

所以很多做互联网的都有一个心愿：我把我的公司做成赢家通吃，我的估值就会很高。

但我想说，不是所有的互联网公司都是赢家通吃型的，只有三类互联网公司是赢家通吃型的，也就意味着你如果不具备这三个条件中的一个，你靠烧钱做大是不会为投资人带来价值的。

哪三类企业有赢家通吃形态呢？

但是我们在网上买东西是不具备网络效应的，你可以去天猫，我可以去京东。但是为什么说淘宝、京东、亚马逊这样的公司也具备赢家通吃的特点呢，这是赢家通吃的第二个特点，叫全球全国规模带来的资本效益。

在没有京东、天猫、亚马逊之前，沃尔玛是零售界的翘楚。以前有句话叫：沃尔玛开一家店，十平方公里以内，其他的小店寸草不生。沃尔玛有全球采购的能力，他买的越多东西越便宜，使那些没有全球采购规模的小店在商品价格的竞争力上没有办法与之相比。

但是沃尔玛全球采购的能量只能在十平方公里的商圈内发力，换而言之，你把店开到离沃尔玛十一公里以外，在沃尔玛覆盖的商圈以外，他也奈何不了你，这就是为什么沃尔玛在美国的零售从来都没有突破过15%，宝洁这样的传统品牌在美国的市场份额从来没有超过20%。

电商来了，就不一样了，只要物流能触达之地，我的商圈就能无限制的放大，所以像亚马逊、京东、天猫这样的，他们拥有巨大的采购能力（营业额代表着采购能力），就突破了这样的商圈，所以这类企业也可能形成赢家通吃型，市场占有率远远超过传统行业20%那条线。

第三类是什么呢？我们用谷歌搜索引擎、百度搜索引擎，没有网络效应，不会有人说我们一起用百度搜索吧，谷歌也不因为你1000万人用或是1亿人用，他的规模协同效应就诞生了。

这类公司是第三种具备赢家通吃的特点，就是技术领先一步。我的技术就是比你好一点，除了这些以外，我们今天看到很多互联网公司它不是赢家通吃型，比如说我们看视频，你用爱奇艺，我用优酷，不会说我们一起用个什么软件吧。

你追的是剧，不是追某个视频APP。这意味着什么呢？我们很早就判断，视频领域不会一家独大，视频至少有5-10家可以存活，市场证明，在有5-6家的时候就会达到稳定，他不会形成赢家通吃。

一年后，直播又来了，100多个直播平台，可能有10个平台左右存活下来，每家都不会份额特别大。今天的外卖呢？今天的共享单车呢？都是一样，他不具备全国和全球的规模效应，也不具备网络效应。你骑橙色的单车，我骑黄色的，不会说我们大家一起都骑哪个颜色的单车。没有网络效应，也没有规模效应，这个叫三公里规模效应理论。

现在有很多互联网公司只要一落地就再也不是全球全国规模效应了。我们现在在福田，你在南山有家面馆，我在这点个外卖，等你从南山给我送过来，面都变成面疙瘩了，对我没有任何意义。

作为消费者，我只关心我3公里以内有多少餐厅。而作为餐厅的拥有者，你平台一天号称过1000万单都跟我没关系，一天给我100单就可以了。类似外卖这样的，他的协同效应就是3平方公里，同城都做不到。

平台做的再大，1000单或是1000万单对消费者来说没有意义，这跟沃尔玛可不一样，沃尔玛全世界做1000亿美金的规模，因为你买的每一样东西都便宜，我作为消费者是跟着你占便宜，这是有全球规模效应的。

但外卖平台没有，单车也一样，都是三公里规模效应，也就意味着你每一个三公里都必须盈利。千万不要告诉我每三个公里是亏损，我一千个三公里合在一起就盈利了。

另一方面，好一点来说就是同城规模效应，比如58同城。我在深圳找搬家公司，在南山找福田的可以，但你不可能找到广州的去，同城规模效应意味着你每个城市必须盈利，千万别说我每一个城市都是亏损的，我15个城市合在一起就盈利了。

不是所有的互联网公司都是赢家通吃，那也就意味着，不是所有的公司都要覆盖全国，规模会带来直接的效应。如果不具备前面三个特点的互联网公司，规模不等于效应。

今天一提到到互联网公司，估值就好像特别高。但我个人觉得估值高要回归到那些不变的因素，互联网确实带来了前所未有的赢家通吃型的巨头公司。谷歌也好，阿里巴巴也好，腾讯也好，这些都突破了3000亿美金，走向了4000亿美金，传统行业看不到的。

但不是每家公司都能像这些巨头一样形成赢家通吃的格*，也就意味着今天披上互联网外衣的公司估值还是有很多泡沫的，我们怎么看泡沫？我们生活在泡沫里面，不能回避泡沫。

我个人认为有两种泡沫，一种叫肥皂泡沫，一种叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斓，但破了就什么都没有了。过去的一轮O2O绝大多数都是肥皂泡沫，破了就什么都没有留下。

什么样的公司是肥皂泡沫公司呢？我们各位做投资的，你被肥皂泡沫公司抓住那就是血本无归了，还不是亏钱、赚多赚少的问题。

1、用户价值提升，基本不成立，或者是一个伪命题。

2、即使用户体验提升了，价值创造了，自身的效率急剧下降，这类公司都是肥皂泡沫。

上门洗车好不好？好，上门按摩好不好？好。用户体验在提升，但是原来他在洗车站一天洗20辆车，但如果做上门洗车服务，一天只能做几辆，这样反而把行业效率做低了。上门按摩一天做3个，守在店里一天做8个，效率也降低了。很多互联网的人重视用户体验，但如果用户体验的提升是基于效率下降，也不可取。

另一类是啤酒泡沫，很多互联网教育、互联网医疗，今天的估值还是偏高，但是他是有实质的。

教育和医疗是教育资源和医疗资源集中在北京、上海、广州、深圳这样的大城市，而互联网解决的空间和时间的错配，把优质资源通过互联网向二三线城市，教育类、医疗类输出，是有本质能够成立的，这些公司估值高一点，就是多赚少赚的问题，他可能就是啤酒泡沫。

我们能接受的啤酒泡沫是多少？我们去某个酒吧，如果老板给你一杯啤酒，90%是沫，那你肯定会说他是黑心老板。但我觉得啤酒完全没有泡可能味道也不好，至少我们这个基金，我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暂时比它的实际估值高20%左右，还是可以接受的，但每个人口味不一样，但我觉得的只要过了50%，那你买的就不是啤酒，而是泡沫了。

最后聊聊这一年来最火的共享经济。我个人认为分享经济完全不等于共享经济，分享经济是什么，我多一套房，我多一辆车，闲着也是闲着，拿来给别人用，这叫分享。

分享的核心是我有闲置资源，通过今天的互联网我把这些闲置资源释放了；共享经济不一样，共享经济是指共享经济的平台方他重新投入一个资源，马路上这么多单车可不是我多出来拿来分享的，是由平台方统一投放的，是一个新的资源投入。

新的资源投入，互联网解决了什么呢？互联网解决了叫：提高资产或者资源的使用效率。分享经济是释放闲置资源，共享经济是提高资产使用效率，完全不一样。

很多人问我哪个好？挺公平的，各有利弊。

首先，分享资源是因为这个资源是闲置的，所以在释放的时候，对消费者的定价可以很便宜，比如说一套别墅住一晚上只要100美金，比酒店还便宜，因为别墅闲着也是闲着，所以说定价对消费者可能非常有竞争力。

第二，平台方盈利会非常容易，这个住一晚100美金，我抽走你20美金，我想想算了，我拿80%，闲着也是闲着，所以分享经济多都是重资产，都是从资产价值很高的产业做，比如房子、车子这类资产价值大、闲置的时候损失大，那我就释放出来。

分享经济的缺点就是每个人把自己的冗余的资源释放，造成服务和产品不是很标准，共享经济的一个好处，尽管每个颜色的车不一样，但同一个车的产品和服务是标准的。共享经济因为是重新投入资源，标准比较好，缺点是什么呢？要看它有没有真实提高资产使用率，资产回报率怎么样。

共享经济现在要重新投入资源的，都是我们看到的，无论是单车、充电宝，是不是资产价值比较低，所以平台方可以重新投入一点。现在也有一些行业是从分享经济开始逐渐走到共享经济的。

比如说我们途家、小猪短租、甚至滴滴，滴滴和Uber上已经有很多专职司机，专门买一辆车来做滴滴和Uber的专车，只要有固定的时间，固定的资产来做，就已经不是分享经济了，它就是共享经济。

所以很多人说，滴滴怎么涨价了，滴滴的涨价和市场的消费对手无关，共享经济因为有专人专车，有固定的成本，他必须覆盖掉固定的成本才能盈利，所以这些价格的提高是共享经济本质带来的，因为共享经济有新的资源投入。

而中国又诞生了很多黄牛，把散在那的房子先租下来，统一装修，然后再通过平台租出去，那他也是在从分享经济走向共享经济。

有了互联网有了很多改变，没有互联网技术，确实分享和共享都很难，但并不因为披上了分享和共享的外衣，分享和共享的本质就发生了改变，我们肯定是看好对闲置资源的释放再用。基本上全世界都进入了过剩经济，你要再重新投入资源的话，都是一个额外的成本。

资本的收益永远是看增长和效率的，我们看到的商业计划书，谈我做得有多快，我能做多大的特别多，但我能做多高效很少被提起。谈车子的一定谈使用率，谈房子一定谈入住率。

当我们忘记了效率就是忘记了商业的本质，互联网是让我们所有行业效率变得更高的，绝对不能披上互联网的外衣反而有了一个亏钱的理由，反而有了一个不做效率的理由。

所以希望我们能够既了解互联网时代我们投资哪些需要变化又坚守哪些商业和投资永恒不变的真理，谢谢大家。

本文为嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲于6月3日在“第二届中国股权投资人大会”上的演讲。

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董事长

嘉实基金创始人是谁？

　　嘉实基金创始人兼董事长赵学军表示，“为投资者创造回报”是行业的初心，也是所有征程的归宿。

展望未来，中国基金业理应通过专业创造价值，思想创造财富，引导资本投入实体经济。

优化资源配置，在中国经济转型发展、人民群众财富创造中发挥。

　　20年来，中国基金业砥砺前行，取得了令人瞩目的成就。

作为国内最早成立的基金管理公司之一，嘉实基金秉承“远见者稳进”的理念，走在行业发展前列。

　　嘉实基金董事长赵学军表示，“为投资者创造回报”是行业的初心，也是所有征程的归宿。

展望未来，中国基金业理应通过专业创造价值，思想创造财富，引导资本投入实体经济，优化资源配置。

在中国经济转型发展、人民群众财富创造中发挥更大作用。

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