债券必要收益率及到期收益率区别(债券的到期收益和票面利率有什么不同？)
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债券的到期收益和票面利率有什么不同？ 债券的到期收益率根据债券发行价格和票面利率计算，债券的发行价格高于或低于债券面额，债券的到期收益率会低于或高于债券的票面利率。 可转债回
债券的到期收益和票面利率有什么不同？
债券的到期收益率根据债券发行价格和票面利率计算，债券的发行价格高于或低于债券面额，债券的到期收益率会低于或高于债券的票面利率。
可转债回售收益率和到期收益率最新排名！
可转债到期收益率TOP10（截止于2018年12月28日收盘）
可转债回售收益率TOP10（截止于2018年12月28日收盘）
可转债基础知识
1、什么是可转债？
可转债，全称为“可转换公司债券”，目前的中国国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。
2、可转债的特殊性
⑴由于其本身是债券，所以面值100元发行，到期时必须还本付息（到期赎回价基本处于102~108元），每年还有1~2元的利息
⑵由于其可以转换成股票，所以当上市公司股票进入牛市周期后，可转债价格也会大幅上涨，甚至堪比股价涨幅，这点是和传统债券的最大区别（传统债券只有还本付息的功能，没有享受股价大涨的权利）
基于以上两个特点：可转债就具备了“上不封底、下有保底”的属性，既有股性又有债性，对投资者而言是保证本金的股票。
3、可转债的到期收益率和回售收益率
到期收益率：是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。
回售收益率：一般情况下（具体看条款），当可转债到期前的两个年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%或80%时，可转债持有人有权将其持有的可转债按回售价回售给公司（回售价，是事先约定的，每支转债不同，通常在100元至105元之间）。
回售收益率是指买入债券后持有到回售起始日的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。
4、可转债有三大条款
⑴持有到期条款
当可转债到期后，上市公司必须按照条款约定的到期赎回价还本付息，除非上市公司宣布破产，历史上没有发生一次违约。
⑵回售保护条款
一般情况下（具体看条款），当可转债到期前的两个年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%或80%时，可转债持有人有权将其持有的可转债按回售价回售给公司（回售价，是事先约定的，每支转债不同，通常在100元至105元之间）。
⑶转股条款
强制转股：一般情况下（具体看条款），转股期内，30个交易日中有20日的收盘价格〉＝转股价格的130%，
下调转股价：一般情况下（具体看条款），在可转债存续期间，当发行人股票在任意连续30个交易日中有 15个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%或80%时，发行人董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决。
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到期收益率和必要报酬率异同和区别
必要报酬率，是投资人进行投资要求获得的最低收益率；而到期收益率是预计持有至到期可以获得的实际收益率。两者有什么异同和区别呢？
到期收益率：是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬。
我们也可以将其称为人们愿意进行投资（购买资产）所必需赚得的最低报酬率。估计这一报酬率的一个重要方法是建立在机会成本的概念上：必要报酬率是同等风险的其他备选方案的报酬率，如同等风险的金融证券。
必要报酬率与票面利率、实际收益率、期望收益率（到期收益率）不是同一层次的概念。在发行债券时，票面利率是根据等风险投资的必要报酬率确定的；必要报酬率是投资人对于等风险投资所要求的收益率，它是准确反映未来现金流量风险的报酬，也称为人们愿意进行投资所必需赚得的最低收益率，在完全有效的市场中，证券的期望收益率（到期收益率）就是它的必要收益率。
来自：麻豆腐>《公司》
复利债券和累进利率债券分别是什么含义啊，有什么区别？
复利债券就是每年利滚利。
复利债券面额100元，年利率3%，期限3年。到期本利合计=100*（1+3%）*（1+3%）*（1+3%） 累进利率债券就是持有期限越长，利率越高，不过是单利。比如：某一累进利率债券的面额为1000元，持满1年的债券利率为6%，每年利率递增率为1%，持满5年的利息为...必要报酬率和到期收益率是同一个概念吗？ - 东奥财会答疑
ABC公司欲投资购买债券，若投资人要求的必要报酬率为6%，目前是2020年7月1日，市面上有四家公司债券可供投资：
（1）A公司2018年7月1日发行，2025年6月30日到期的7年期债券，债券面值为1000元，票面利率为8%，每年6月30日付息一次，到期还本，债券目前的价格为1105元，则ABC公司投资购买A公司债券的价值与到期收益率为多少？是否应购买？
内插法：债券到期收益率rd=5%+×（6%-5%）=5.55%
1231.3=1000×（1+7×8%）×（P/F，rd，5）
（P/F，rd，5）=1231.3/1560=0.7893
内插法：债券到期收益率rd=4%+（5%-4%）×=4.85%
由于债券价值为1165.79元＜1231.3元的债券价格，则不应购买。
（3）C公司2018年7月1日发行的，2025年6月30日到期的7年期纯贴现债券，债券面值为1000元，目前的价格为600元，期内不付息，到期还本，则ABC公司投资购买C公司债券的价值与到期收益率为多少？是否应购买？
内插法：债券到期收益率rd=10%+×（12%-10%）=10.78%
（4）D公司2018年1月1日发行，2022年12月31日到期的5年期债券，债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年付息一次，到期还本，债券目前的价格为1047.70元，则ABC公司投资购买D公司债券的价值与到期收益率为多少？是否应购买？（★★★）
因为价值等于价格，所以到期收益率等于必要报酬率6%，达到必要报酬率，可以购买。
它们是不同的，必要收益率是投资者要求的最低收益率，意思就是投资者承担了多大的风险，就相应要求多大的收益。而到期收益率是投资者持有债券，到期时候的实际收益率。是不同的。
2020-07-2917:35:575336人浏览
为什么说利率越低，持有债券的风险越低?看了之前有些答案觉得不太对？
这个实际上是对于债券投资原理不甚理解其原理而陷入顺势思维的一个误区，因利率越低，会导致债券持有至到期收益率降低，但并不等于会导致债券投资持有期间收益率就会降低，相反利率越低却会导致债券投资持有期间收益率因利率降低而上升。
原因是很多时候债券是采用固定票面利率来进行发行的(就算是浮动利率即俗称的浮息债也面临同样的问题，只是影响呈度相对于固定票面利率即俗称的固息债要低)，而债券本身的面值也是固定的，也就是债券投资的未来现金流在不违约的前提下是可预期的，而一般来说债券投资很多时候是十分看重那一个持有至到期持有收益率的，如果未来利率降低会导致债券持有至到期收益率会通过债券市场交易中的债券价格(债券价格与到期持有收益率是成反比)的上升会体现在持有至到期持有收益率的下降，最主要原因是市场整体的利率会由于利率降低的预期而有所下降。
而对于债券投资者来说是存在较大部分投资者不是把债券一直持有至到期的，这样的利率下降会导致债券价格上升的影响直接影响到这些债券投资者持有期间收益率，虽然这些债券投资者是能收取得到债券本身所产生的利息的，但是由于债券价格本身的上升则会额外带来一部分价差上的收益，故此这样会导致债券投资持有期间的收益率会因利率降低而上升，故此会有利率越低，持有债券的风险越低的说法。最后必须提醒并注意的一点，过低的利率且维持时间较长的情况下，若利率出现上升，由于债券久期在低利率的环境下，其久期一般是偏长的，这会导致债券价格呈现急速式的下跌。
能够同时影响债券价值和债券到期收益来自率的因素有（）。A.债券价格B.必要报酬率C.票面利率D.债券面值此题为多项选择...
正确答案：CD债券价值等于债券未来现金流入量按照必要报酬率折现的结果。债券的到期收益率是使未来现金流入量现值等于债券购入价格的折现率。选项A，债券价格影响到期收益率但不影响价值；选项B，必要报酬率影响债券价值但不影响到期收益率；选项C、D，票面利率和债券面值影响债券未来的现金流量，因而既影响债券价值又影响债券的到期收益率。
债券到期收益率等于债券到期时的持有期收益率吗
债券的到期收益率（ytm）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率（irr）。即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。公式：p=c/1+r+c/(i+r)2+...+c/(1+r)n+m/(1+r)n对半年付息一次的债券来说，c和r除以2，n乘以2我们一般的债券利息是按单利算.追问：p、c、r、m各代表什么啊？回答：p---债券价格c--现金流金额r--持有期收益率m--债券卖出时价格n--债券期数
八种基础债券的投资策略与八种收益率计算_瓜点时间-商业新知
从总体上看，债券投资策略可以分为消极型投资策略和积极型投资策略两种，每位投资者可以根据自己资金来源和用途来选择适合自己的投资策略。具体地，在决定投资策略时，投资者应该考虑自身整体资产与负债的状况以及未来现金流的状况，期以达到收益性、安全性与流动性的最佳结合。
一般而言，投资者应在投资前认清自己，明白自己是积极型投资者还是消极型投资者。积极型投资者一般愿意花费时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率较高;而消极型投资者一般只愿花费很少的时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率也相应地较低。有一点必须明确，决定投资者类型的关键并不是投资金额的大小，而是他们愿意花费多少时间和精力来管理自己的投资。对大多数投资者来说，一般都是消极型投资者，因为他们都缺少时间和缺乏必要的投资知识。
一、消极型投资策略
消极型投资策略消极型投资策略是一种不依赖于市场变化而保持固定收益的投资方法，其目的在于获得稳定的债券利息收入和到期安全收回本金。因此，消极型投资策略也常常被称作保守型投资策略。在这里我们介绍最简单的消极型国债投资策略-购买持有法，并介绍几种建立在此基础上的国债投资技巧。
1.购买持有—最简单的国债投资方法
购买持有是最简单的国债投资策略，其步骤是：在对债券市场上所有的债券进行分析之后，根据自己的爱好和需要，买进能够满足自己要求的债券，并一直持有到到期兑付之日。在持有期间，并不进行任何买卖活动。
这种投资策略虽然十分粗略，但却有其自身的好处：
（1）这种投资策略所带来的收益是固定的，在投资决策的时候就完全知道，不受市场行情变化的影响。它可以完全规避价格风险，保证获得一定的收益率。
（2）如果持有的债券收益率较高，同时市场利率没有很大的变动或者逐渐降低，则这种投资策略也可以取得相当满意的投资效果。
（3）这种投资策略的交易成本很低。由于中间没有任何买进卖出行为，因而手续费很低，从而也有利于提高收益率。因此，这种购买持有的投资策略比较适用于市场规模较小、流动性比较差的国债，并且更适用于不熟悉市场或者不善于使用各种投资技巧的投资者。
具体在实行这种投资策略时，投资者应注意以下两个方面：首先，根据投资者资金的使用状况来选择适当期限的债券。一般情况下，期限越长的债券，其收益率也往往越高。但是期限越长，对投资资金锁定的要求也就越高，因此最好是根据投资者的可投资资金的年限来选择债券，使国债的到期日与投资者需要资金的日期相近。其次，投资者投资债券的金额也必须由可投资资金的数量来决定。一般在购买持有策略下，投资者不应该利用借入资金来购买债券，也不应该保留剩余资金，而是最好将所有准备投资的资金投资于债券，这样就能保证获得最大数额的固定收益。
但是，购买持有这种投资策略也有其不足之处。首先，从本质上看，这是一种比较消极的投资策略。在投资者购进债券后，他可以毫不关心市场行情的变化，可以漠视市场上出现的投资机会，因而往往会丧失提高收益率的机会。其次，虽然投资者可以获得固定的收益率，但是，这种被锁定的收益率只是名义上的，如果发生通货膨胀，那么投资者的实际投资收益率就会发生变化，从而使这种投资策略的价值大大下降。特别是在通货膨胀比较严重的时候，这种投资策略可能会带来比较大的损失。最后，也是最常见的情况是，由于市场利率的上升，使得购买持有这种投资策略的收益率相对较低。由于不能及时卖出低收益率的债券，转而购买高收益率的债券，因此，在市场利率上升时，这种策略会带来损失。但是无论如何，投资者也能得到原先约定的收益率。
除了购买持有以外，还有以下几种常用的消极型国债投资技巧。
所谓梯形投资法，又称等期投资法，就是每隔一段时间，在国债发行市场认购一批相同期限的债券，每一段时间都如此，接连不断，这样，投资者在以后的每段时间都可以稳定地获得一笔本息收入。
例1.A的投资策略
A在2017年6月购买了2017年发行的3年期的债券，在2018年3月购买了2018年发行的3年期的债券，在2019年4月购买2019年发行的3年期债券。
这样，在2020年7月，A就可以收到2017年发行的3年期债券的本息和，此时，该A又可以购买2020年发行的3年期国债，这样，他所持有的三种债券的到期期限又分别为1年、2年和3年。如此滚动下去，A就可以每年得到投资本息和，从而既能够进行再投资，又可以满足流动性需要。
只要A不停地用每年到期的债券的本息和购买新发行的3年期债券，则其债券组合的结构就与原来的相一致。
梯形投资法的优点在于，采用此种投资方法的投资者能够在每年中得到本金和利息，因而不至于产生很大的流动性问题，不至于急着卖出尚未到期的债券，从而不能保证收到约定的收益。同时，在市场利率发生变化时，梯形投资法下的投资组合的市场价值不会发生很大的变化，因此国债组合的投资收益率也不会发生很大的变化。此外，这种投资方法每年只进行一次交易，因而交易成本比较低。
所谓三角投资法，就是利用国债投资期限不同所获本息和也就不同的原理，使得在连续时段内进行的投资具有相同的到期时间，从而保证在到期时收到预定的本息和。这个本息和可能已被投资者计划用于某种特定的消费。三角投资法和梯形投资法的区别在于，虽然投资者都是在连续时期年份内进行投资，但是，这些在不同时期投资的债券的到期期限是相同的，而不是债券的期限相同。
A决定在2022年获得足够的资金来投资其他项目。因此A在2017年投资2017年发行的5年期债券，在2019年购买2019年发行的3年期债券，在2020年购买2020年发行的2年期债券。这些债券在到期时都能收到预定的本息和，并且都在2022年到期，从而能保证2022年有足够资金。这种投资方法的特点是，在不同时期进行的国债投资的期限是递减的，因此被称作三角投资法。它的优点是能获得较固定收益，又能保证到期得到预期的资金以用于特定的目的。
积极型投资策略，是指投资者通过主动预测市场利率的变化，采用抛售一种国债并购买另一种国债的方式来获得差价收益的投资方法。这种投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益，其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向及幅度，从而能准确预测出债券价格的变化方向和幅度，并充分利用市场价格变化来取得差价收益。因此，这种积极型投资策略一般也被称作利率预测法。这种方法要求投资者具有丰富的国债投资知识及市场操作经验，并且要支付相对比较多的交易成本。投资者追求高收益率的强烈欲望导致了利率预测法受到众多投资者的欢迎，同时，市场利率的频繁变动也为利率预测法提供了实践机会。
利率预测法的具体操作步骤是这样的：投资者通过对利率的研究获得有关未来一段时期内利率变化的预期，然后利用这种预期来调整其持有的债券，期以在利率按其预期变动时能够获得高于市场平均的收益率。因此，正确预测利率变化的方向及幅度是利率预测投资法的前提，而有效地调整所持有的债券就成为利率预测投资法的主要手段。
1.利率预测及其方法
由前面的分析可知，利率预测已成为积极型投资策略的核心。但是利率预测是一项非常复杂的工作。利率作为宏观经济运行中的一个重要变量，其变化受到多方面因素的影响，并且这些影响因素对利率作用的方向、大小都十分难以判断。
从宏观经济的角度看，利率反映了市场资金供求关系的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有着不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，企业家开始为了购买机器设备、原材料、建造工厂和拓展服务等原因而借款，于是，会出现资金供不应求的状况，借款人会为了日益减少的资金而进行竞争，从而导致利率上升;相反，在经济萧条、市场疲软时期，利率会随着资金需求的减少而下降。利率除了受到整体经济状况的影响之外，还受到以下几个方面的影响：
通货膨胀率是衡量一般价格水平上升的指标。一般而言，在发生通货膨胀时，市场利率会上升，以抵消通货膨胀造成的资金贬值，保证投资的真实收益率水平。而借款人也会预期到通货膨胀会导致其实际支付的利息的下降，因此，他会愿意支付较高的名义利率，从而也会导致市场利率水平的上升。
货币政策是影响市场利率的重要因素。货币政策的松紧程度将直接影响市场资金的供求状况，从而影响市场利率的变化。一般而言，宽松的货币政策，如增强货币供应量、放松信贷控制等都将使市场资金的供求关系变得宽松，从而导致市场利率下降。相反，紧的货币政策，如减少货币供应量，加强信贷控制等都将使市场资金的供求关系变得紧张，从而导致市场利率上升。
在开放的市场条件下，本国货币汇率上升会引起国外资金的流入和对本币的需求上升，短期内会引起本国利率的上升;相反，本国货币汇率下降会引起外资流出和对本币需求的减少。短期内会引起本国利率下降。我国的利率体系受到经济发展水平的影响，呈现一种多利率并存的格*，各资金市场是分割的，资金在市场间的流动受到较大的限制。目前，我国主要有以下的两种利率：
这是由中国人民银行确定的不同期限或不同类别的存、贷款利率，即管制利率。这是我国金融市场上的主导利率，对整个金融市场，包括债券市场都有较大的影响。
由于某些金融机构和工商企业缺乏正常的融资渠道，尤其是非国有企业在信贷上受到限制，使得它们只能通过私下资金的拆借来融资。由于这些拆借主体的资金来源和资金获得条件都不尽相同，因而利率十分混乱。当然，在对非国有经济的政策支持和对私下融资的限制、打击下，这种状况会逐渐得以改善。
在考虑影响国债价格的利率时，应注重分析官方利率和国债回购、同业拆借市场利率。其中，官方利率变动次数虽然较少，但由于每次变动的幅度都较大，加上它在整个金融市场上的地位，因而对债券价格的影响是很大的，并且会持续很长的时间。而国债回购、同业拆借市场利率在每个交易日都在变动，且变动幅度比较小，因而对于债券价格的影响的持续时间不长，程度也不大。
投资者在对社会经济运行态势和中央银行货币政策抉择作了综合分析后，可尝试对未来市场利率的变动方向和变动幅度做出较为理性的预测，并据此做出自己的国债投资决策。
在预测了市场利率变化的方向和幅度之后，投资者可以据此对其持有的债券进行重新组合。这是因为，市场利率将直接决定债券的投资收益率。很显然，债券投资的收益率应该同市场利率密切相关：在市场利率上升时，债券投资的要求收益率也会相应上升，在市场利率下降时，债券的要求收益率也会相应下降。一般地，在计算债券价格时，我们就直接用市场利率作为贴现率，对债券的未来现金流进行贴现。因此，我们可以对市场利率变化和债券价格变化之间的关系做出准确的判断，从而据此来调整持有的债券。调整组合的目的是，在对既定的利率变化方向及其幅度做出预期后，使持有的债券的收益率最大化。这里，我们不加解释地给出一些调整债券的原则，其中的原理在第五章已经有了明确的阐释。
(1)由于市场利率与债券的市场价格呈反向变动关系，因此，在市场利率上升时，债券的市场价格会下降，而在市场利率下降时，债券的市场价格会上升，因而前者的正确调整策略是卖出所持有的债券，而后者的正确调整策略是买入债券。
该券在20XX年2月28日的收盘价为99.38元，计算得到其相应的到期收益率为3.55%。若2月29日，市场利率下降到3.29%，则以9908券的价格将上升到101.49元，上涨了2.11元;若2月29日，市场利率上升到3.81%，则9908券的价格将下降到97.38元，下跌了2.2元。但是问题在于，债券的种类有很多，它们的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底应该选择哪种类型的债券呢?下面两个策略将告诉我们如何选择不同类型不同期限、不同票面利率的债券。
（2)债券的期限同债券价格变化之间的关系是有规律可循的：无论债券的票面利率的差别有多大，在市场利率变化相同的情况下，期限越长的债券，其价格变化幅度越大。因此，在预测市场利率下降时，应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券，即期限比较长的债券。也就是说，在预测市场利率将下跌时，应尽量把手中的期限较短的债券转换成期限较长的债券，因为在利率下降相同幅度的情况下，这些债券的价格上升幅度较大。
相反，在预测市场利率上升时，若投资者仍想持有债券，则应该持有期限较短的债券，因为在利率上升相同幅度的情况下，这些债券的价格下降幅度较小，因而风险较小。
(3)债券的票面利率同债券的价格变化之间也是有规律可循的：在市场利率变化相同的情况下，息票利率较低的债券所发生的价格变化幅度价格变化百分比会比较大，因此，在预测利率下跌时，在债券期限相同的情况下，应尽量持有票面利率低的债券，因为这些债券的价格上升幅度百分比会比较大。但是这一规律不适用于周年期的债券。
因此，我们可以得到有关债券调整策略的总原则：在判断市场利率将下跌时，应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券，即期限比较长、票面利率比较低的债券。也就是说，在预测市场利率将下跌时，应尽量把手中的短期、高票面利率国债转换成期限较长的、低息票利率的债券，因为在利率下降相同幅度的情况下，这些债券的价格上升幅度较大。
反之，若预测市场利率将上升，则应尽量减少低息票利率、长期限的债券，转而投资高息票利率、短期限的债券，因为这些债券的利息收入高，期限短，因而能够很快地变现，再购买高利率的新发行债券，同时，这些债券的价格下降幅度也相对较小。
需指出的是，利率预测法作为一种积极的国债投资方法，虽然能够获得比较高的收益率，但是这种投资方法是具有很大风险的。一旦利率向相反的方向变动，投资者就可能遭受比较大的损失，因此，只对那些熟悉市场行情、具有丰富操作经验的人才适用。初学的投资者不适宜采用此种投资方法。
1.等级投资计划法
等级投资计划法，是公式投资计划法中最简单的一种，它由股票投资技巧而得来，方法是投资者事先按照一个固定的计算方法和公式计算出买入和卖出国债的价位，然后根据计算结果进行操作。其操作要领是“低进高出”，即在低价时买进、高价时卖出。只要国债价格处于不断波动中，投资者就必须严格按照事先拟订好的计划来进行国债买卖，而是否买卖国债则取决于国债市场的价格水平。具体地，当投资者选定一种国债作为投资对象后，就要确定国债变动的一定幅度作为等级，这个幅度可以是一个确定的百分比，也可以是一个确定的常数。每当国债价格下降一个等级时，就买入一定数量的国债;每当国债价格上升一个等级时，就卖出一定数量的国债。
A选择2020年国债作为投资对象（假设2020年国债期限为5年，利率为10.5%.），确定每个等级国债价格变动幅度为2元，第一次购买100张面值为100元的国债，购进价为120元，那么每当国债价格变动到118、120、122、124、126元时，按照国债价格下降时买进、上升时抛出的原则进行操作。根据等级投资计划法，当国债价格下降到118元时，A再买进100张国债，当价格继续下降为116元时，A继续买进100张国债。但是，当国债价格回升为118元时，A就卖出11张国债，在价格继续回升到120元时，A就继续卖出100张国债。这样一个过程结束后，A最初投入12000元购买100张国债，价格为120元，经过一段操作调整后，虽然国债价格最后还是120元，A仍持有100张，但他的投入成本已经不是12000元，而是11600元了，也就是说，A在这一过程中取得了400元的收益。等级投资计划法适用于国债价格不断波动的时期。由于国债最终还本付息，因此，其价格呈缓慢上升趋势。在运用等级投资法时，一定要注意国债价格的总体走势，并且，国债价格升降幅度即买卖等级的间隔要恰当。国债市场行情波动较大，买卖等级的间隔可以大一些；国债市场行情波动较小，买卖等级间隔就要小一些。如果买卖等级间隔过大，会使投资者丧失买进和卖出的良好时机，而过小又会使买卖差价太小，在考虑手续费因素后，投资者获利不大。同时，投资者还要根据资金实力和对风险的承受能力来确定买卖的批量。
如果投资者对某种国债投资时，该国债价格具有较大的波动性，并且无法准确地预期其波动的各个转折点，投资者可以运用逐次等额买进摊平操作法。
逐次等额买进摊平法就是在确定投资于某种国债后，选择一个合适的投资时期，在这一段时期中定量定期地购买国债，不论这一时期该国债价格如何波动都持续地进行购买，这样可以使投资者的每百元平均成本低于平均价格。运用这种操作法，每次投资时，要严格控制所投入资金的数量，保证投资计划逐次等额进行。
A选择2020年5年期国债为投资对象，在确定的投资时期中分5次购买，每次购入国债100张，第1次购入时，国债价格为120元，A购入100张;第2次购进时，国债价格为125元，A又购入100张;第3次购入时，国债价格为122元，A购入100张;第4、第5次A的购入价格分别是126元、130元。
到整个投资计划完成时，A购买国债的平均成本为124.6元，而此时国债价格已涨至130元，这时如A抛出此批国债，将获得收益为：130-124.6×500=2700元。
因为国债具有长期投资价值，所以按照这一方法操作，可以稳妥地获取收益。
与逐次等额买进摊平法不同，金字塔式操作法实际是一种倍数买进摊平法。当投资者第1次买进国债后，发现价格下跌时可加倍买进，以后在国债价格下跌过程中，每一次购买数量比前一次增加一定比例，这样就成倍地加大了低价购入的国债占购入国债总数的比重，降低了平均总成本。由于这种买入方法呈正三角形趋势，形如金字塔形，所以称为金字塔式操作法。
A最初以每张120元价格买入2020年5年期国债，投入资金12000元;以后在国债价格下降到118元时，他投入23600元，购买200张国债，当国债价格下降到115元时，他投入34500元，购入300张国债，这样，他三次投入资金70100元，买入600张国债，每张平均购入成本为116.83元，如果国债价格上涨，只要超过平均成本价，A即可抛出获利。
在国债价格上升时运用金字塔式操作法买进国债，则需每次逐渐减少买进的数量，以保证最初按较低价买入的国债在购入国债总数中占有较大比重。
A最初以每张115元的价格购入国债300张;以后在国债价格上升过程中，他按金字塔操作法进行投资，当国债上升到每张118元时，他购入200张，当国债价格上升到每张120元时，他购入100张，这样他投入资金70100元，购入600张国债，平均成本为每张116.83元，如果国债价格不低于平均成本价，他就可以获益。
国债的卖出也同样可采用金字塔式操作法，在国债价格上涨后，每次加倍抛出手中的国债，随着国债价格的上升，卖出的国债数额越大，以保证高价卖出的国债在卖出国债总额中占较大比重而获得较大盈利。
运用金字塔式操作法买入国债，必须对资金作好安排，以避免最初投入资金过多，以后的投资无法加倍摊平。
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
债券收益率有三种：（1）当期收益率；（2）到期收益率；（3）提前赎回收益率。
当期收益率：当期收益率又称直接收益率，是指利息收入所产生的收益，通常每年支付两次，它占了公司债券所产生收益的大部分。当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率。它并没有考虑债券投资所获得的资本利得或是损失，只在衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。
到期收益率：所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
提前赎回收益率：债券发行人在债券规定到期日之前赎回债券时投资人所取得的收益率。
1.债券票面收益率
债券票面收益率又称为债券名义收益率或债券票息率，是指债券票面上的固定利息率，即年利息收人与债券面额的比率。其计算公式为：
债券票面收益率=债券票面收益额/同一单位债券面额x100%
债券票面收益额100%同一单位债券面额直接收益率又称为本期收益率、当前收益率，是指债券的年利息收人与买人债券的实际价格的比率。买人价格可能是发行价，也可能是流通市场交易价，这个价格可能等于或大于或小于票面额。债券直接收益率的计算公式为：
债券持有期收益率是指投资者买人债券后持有一段时间，在债券到期之前将债券出售所得到的收益率。债券持有期收益率的计算公式有两种，一种是息票债券持有期收益率，另一种是一次还本付息债券的持有期收益率。
例8：2016年10月15日，某一投资者按照每手1040元的价格买入10手2014年10月18日发行的10年期的债券，年利息率为5％，每年10月30日支付当年利息。2021年5月15日，该投资者已获得5年的利息，如以每手1030元的价格将10手债券出售。计算息票债券持有期收益率。
解：持有年限=4+7÷12=4.583
一次还本付息债券持有期收益率=[债券面额×（1+债券票面利率×债券年限）-债券买入价]÷持有年限÷债券买入价×100%
例9：某一投资者在某债券发行满1年时按照每手102O元的价格买入该债券10手，该债券期限为3年，3年后一次还本付息，票面年利息率为4％。发行期满3年时，该投资者将该债券10手赎回。计算持有期投资收益率。
解：持有期收益率=[1000×（1+4%×3）－1020]÷2]÷1020×100％=4.9％
债券到期收益率又称为债券最终收益率，是指投资者持有债券到期后所得到的收益率。一种是息票债券的到期收益率，另一种是一次还本付息债券到期收益率。
息票债券到期收益率=[债券年利息+(债券面额-债券买入价)÷到期年限]/债券买入价x100%
例10：2016年10月15日，某一投资者按照每手1040元的价格买入10手2014年10月18日发行的10年期的债券，年利息率为5％，每年10月30日支付当年利息。投资者持有到期。计算息票债券持有期收益率。
解：获利息收入为：利息总额＝1000×5％×9＝450（元）
平均每年的利息收入为：
一次还本付息债券到期收益率=[债券面额×（1+债券票面利率×债券年限）-债券买入价]÷持有年限÷债券买入价×100%
例11：某一投资者按照1010元的价格买入某债券10手，票面利率为3％，持有2年后到期，一次性还本付息，债券期限3年，计算到期收益率。
解：到期收益率=[1000×（l＋3%×3）－1010]÷2÷1010×100％=3.96％
贴现债券又称为贴水债券，是指低于面值发行，发行价与票面金额的差额相当于预先支付利息，债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券一般用于短期债券的发行。
贴现债券收益率又分为贴现债券的到期收益率和贴现债券持有期收益率。
当投资者按照贴现价格购入新发行的贴现债券，持有到期后按照面额得到偿付时，可以按以下公式计算到期收益率：
贴现债券到期收益率=（债券面额-发行价格）÷债券年限×365÷发行价格×100%
公式中的发行价格按以下公式计算：
贴现债券发行价格=债券面值×（1-年贴现率×债券有限年限）
例12：某贴现债券面值1000元。期限180天，以10％的贴现率公开发行。计算到期收益率。
解：发行价格＝1000×（1－10％×180÷360）＝950（元）到期收益率＝（1000－950）÷180×365÷950×100％＝10.67％
当投资者中途出售贴现债券时，可以计算持有期收益率：
贴现债券持有期收益率＝（债券卖出价－债券买人价）÷持有期限×365÷债券买人价×100％
式中的卖出价要根据证券行情表公布的折扣率计算，公式为：
例13：某贴现债券面值1000元，期限180天，以10％的贴现率公开发行。某投资者按照95O元的价格买入10加元面值的贴现债券。发行60天后，市场公布的折扣率为9％，计算此时出售贴现债券的持有期收益率。
解：先计算贴现债券卖出价：
再计算收益率：
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【深度课题】纯债策略笔记
本文的目的是希望对公募纯债基金常用的投资策略进行一个框架性的总结，结合方法论和实际市场应用场景，从定义、理解和使用三个方面对每一种策略进行重点概述，从而展现策略全貌。如果对某一种策略非常感兴趣，建议可以有针对性地去找对应的卖方报告。
从不同角度出发，债券策略的框架可能有所不同，因为多种策略之间也会有一些交叉重合。本文的纯债策略梳理框架如下，仅供参考：
【1.收益率曲线策略】1.1骑乘策略
定义：在假设收益率曲线形状不变的情况下，通过买入-持有-再卖出的方式，凭借债券收益率随着期限减少而降低，从中赚取价差收入，即骑乘收益。
理解：是否使用骑乘策略，则需要关注骑乘策略和持有至到期策略相比是否有优势。假设由相同主体发行的A债券和B债券，剩余期限分别为2年和1年，可以选择买入A债券使用骑乘策略，也可以选择买入B债券持有到期，如果假设债券的收益率曲线不发生变化，则此时可通过比较来选择策略方案：
骑乘策略总收益（买入债券A）=持有1年期间的票息+1年后卖出获得的价差收益
VS
持有到期策略总收益（买入债券B）=买入时的静态收益率
使用：需要注意的是，骑乘策略有效性的重要假设是收益率曲线形态不变，但实际情况是收益率曲线总是在不断的变化当中，因此难免需要考量曲线变化对策略所造成的影响。
牛市行情下，收益率曲线向下移动，骑乘策略必然有效，但可能仍不及在对未来牛市行情判断之下主动拉长久期的收益。
同理，在熊市行情下，收益率曲线向上移动，由于骑乘策略可能偏向选择久期略长的债券，因此带来的收益会非常轻易被利率走高带来的损失侵蚀掉。
【1.收益率曲线策略】1.2子弹、哑铃、阶梯策略
定义：通过对具体点位收益率变化情况的预判，选择不同久期债券进行配置，从而构建子弹型、哑铃型、阶梯型的策略组合。
理解：如果需要配置一个久期为N年的组合，可以锚定久期为N的债券直接购买（子弹），也可以买入短久期+长久期债券（哑铃），也可以均匀买入0-N年的多只债券（阶梯），总之使之平均久期为N即可。
这三种组合构建方式虽然久期相同，但从静态收益率上看子弹型策略>阶梯型策略>哑铃型策略，而作为补偿，组合凸性上恰好相反，子弹型策略使用：这三种策略实际表现差异的核心，体现在持有期内凸性所带来的正向收益，和初始收益率的差异，是否足以抵消。通过假设的组合测算可以总结出如下规律：
（1）当收益率曲线平行移动时，若移动平缓，则子弹型策略的初始静态收益率的优势仍然能够保持；若出现超出常规的大幅度移动，哑铃策略的凸性优势才能得以显现。
（2）当认为收益率曲线斜率将会变化：
1、若收益率曲线趋向于平坦化变动，哑铃型策略由于长端利率下行带来的收益通常大于短端利率上行的损失，因此哑铃型策略和子弹型策略之间的初始收益率差距会逐步被压缩，此时更有利于哑铃型策略；
2、若收益率曲线趋向于陡峭化变动，对于哑铃型策略，由于短端利率下降带来的收益通常无法覆盖长端利率上升导致的损失，此时更有利于子弹型策略。
阶梯型策略的表现始终介于哑铃型和子弹型之间。
从实际配置角度出发：阶梯型策略配置难度太高，很少会被采用，同时，哑铃型策略的初始静态收益低于子弹型策略，配置难度也更高，除非认为后续曲线平坦化概率较高，或需要走出漂亮的增长曲线，避免震荡行情下的大涨大跌，否则可能更倾向于选择子弹型策略。
【2.套息策略/杠杆策略】
定义：通过交易所或银行间市场的债券回购交易，融入相对债券到期收益率而言的低成本资金，再利用融入资金买入静态收益率更高的债券，达到利用杠杆增厚收益的效果。
理解：使用套息策略增厚的收益=（总杠杆-100%）*（买入债券的静态收益率-平均融资成本），只要债券收益率比平均融资成本高，则有套息空间。对于负债稳定的产品，该策略相对于其他交易策略来说确定性更足一些，持有到期则可以不考虑持有期间的债券估值波动。
使用：政策端稳健（资金利率稳定）+信用端向好（利差向上空间不大）时适合采用套息策略。
一般来说使用套息策略偏向于持有的期限较短的债券，并持有到期，那么在期间即使利率上行也不影响实际策略的有效性，此时只需要对全年平均融资成本有一定了解，明确需要的绝对票息保护是多少。（若持有期限太长，整体久期又因为融资加杠杆而放大，那么受到利率影响会非常大，在年度区间来看都可能大幅亏损）
【3.票息策略】
定义：以买入信用债并获得债券票息收益的策略。
理解：套息策略和票息策略的区别
本文前述明确了套息策略的一个两个重要变量，买入债券的静态收益率、融资成本，关注的重点在于由二者差值所带来的增厚收益；而票息策略的重点是在于票息本身。
这里可能容易引起疑惑的是静态收益率和票面利率的概念，举例说明：
A债券票面利率2.5%，期限为2年，由于目前债市的利差压缩已经到了一定的位置，A债券在二级市场买入持有到期的静态收益率只有2%，市场融资成本约2%，那么这时套息策略是失效的；但如果认为后市利率走向并不明确，买卖价差收益难以预料（因此票息策略也需要关注久期的控制，防风险），那么买入A债券持有1年，期间至少可以获得2.5%的稳定的票息收入。
使用：1、策略对比下的选择
当市场收益率、各类型利差都处于市场低位，市场偏防御时，或多空因素交织、后续利率走向不明朗时，无论是杠杆策略还是收益率曲线策略都可能面临比较高的不确定性，性价比不足。相比较而言，票息策略的确定性使其优势凸显。
2、信用风险和久期风险的把握
在不考虑条款溢价和流动性溢价时，挖掘票息高的普通债券，本质上是在短久期低评级、长久期高评级两者之间进行选择。一般情况下，更多的投资者会选择短久期低评级，原因：
1、机构投资者配备专业信用研究团队，可以充分发挥基本面研究的能力，发掘被市场低估的信用主体；
2、短期限债券流动性更好，更适合公募基金进行配置；
3、近年来随着短债、中短债产品的布*，短端资产需求更高，利差压缩的下限空间被进一步打开。
【4.期限利差策略】
定义：期限利差体现的是债券收益率曲线上不同期限品种的收益率之差，在我国市场中，长端代表性的活跃期限为10年，短端活跃期限则是1年，因此国债、国开债的10年期和1年期利差是国内市场关注与研究的重点。
理解：长端利率和短端利率分别代表经济周期变量和流动性指标，央行通过货币调控的逆周期调节，会使得期限利差的波动天然具备了与经济运行类似的周期性和均值回复性，而这一特性也使得分位数成为期限利差研究中有效的定位工具。
使用：根据广发证券的回测结果，在5年的时间窗口下，当利差分位数达到80%-85%高分位点时开始做平曲线（短端空头、长端多头），并在利差回到55%-60%分位数时退出，能获取可观收益，同理，可以当利差分位数降至20%-25%分位数时做陡曲线，待其恢复至60%分位数退出。虽然理论上当利差处于历史极值时有较大胜率，但随着理财净值化的背景，期限利差可能并不会按照历史情境往下走，这也是使用利差分位数方法套利的潜在风险。
【5.新老券利差策略】
定义：我国利率债采取续发模式，新券会在数月的周期中分多期发行，一只新券在发行临近尾声时，不断进入配置型机构的持仓，而交易型机构的持仓相应减少，从而逐渐失去流动性，成为次新券。
因此，由于流动性溢价，导致同一品种的新发个券与次新券之间会出现阶段性利差，并呈现利差“逐渐放大-逐渐收敛”的走势规律，其中以10Y国开债市典型代表，投资者则可以通过利用其规律性来进行套利和择券。
理解：市场通常在新券的成交笔数首次超越当前活跃券时，认定为新券在流动性上已较次新券获得优势，并以该时点为关键时点将新老券利差规律划分为两个阶段。
阶段一：新券上市初期至成为活跃券，这一阶段新券流动性还没有达到真正占优，虽然呈现利差整体走阔的趋势，但是扩张幅度和持续时间均不稳定，因此并不适合在这一阶段进行利差套利。
阶段二：新券成为活跃券后，新老券利差通常会迎来新一轮扩张，并在续发尾声收敛。在这一阶段，新券成为了市场主力交易品种，需求放大，利差走扩趋势稳定，直至新券增发临近结束时，前期走阔的利差将走向收敛。根据统计数据，新老券最大利差平均11.5bp。
使用：1、利用新老券之间的利差变化构建套利组合。通过对新老券利差高点进行近似预判，在活跃券切换后（阶段二），利用新券流动性溢价二次上行的机会，构建次新券（空头）、新券（多头）的组合，博取二者利差走扩所带来的机会。
2、利用利差所处的阶段辅助进行新老券的性价比选择。根据历史情况测算，当新老券利差达到相对高点时，如果恰好有拉久期的需要，选择配置老券往往能够获得更高的资本利得。
【6.品种利差策略】
定义：以银行二级资本债和永续债为例来进行说明。
由于银行二永债有条款上的特殊性（偿付条件、不赎回风险等），使得其相对于普通金融债有一定的品种利差，也可以理解为条款溢价，但银行主体信用风险水平又相对于产业、地产、城投都更具有优势，逐步使其成为机构追逐的债券类型，因此产生了其品种利差压缩所带来的策略机会。
理解：近年来，由于产业债、地产债信用风险频发，以及城投债的潜在问题，使得机构风险偏好谨慎，同时由于资金面宽松带来资产荒问题，各机构逐步开始关注到二级资本债品种和永续债品种，也就是将关注点从信用下沉转移至条款下沉，次级和永续债经历了利差大幅收窄的行情。
去年11月，随着资金面的边际收紧——债券市场调整——银行理财净值化转型导致的负债端不稳定——进一步导致市场下跌的负反馈过程，在去年年底次级和永续被大幅抛售。很快，今年又开始呈现缺资产、收益率压缩的债市环境，机构继续向品种要收益，二永债的利差继续压缩。
总体而言，银行二级资本债和永续债以“流动性好+安全性高+有条款溢价”的优势，已经成为市场上的主流交易类品种。
使用：目前，各机构通常使用银行二永债的品种利差（二永收益率-普通金融债收益率、永续债收益率-二级资本债收益率）分位数水平，来衡量其所处点位的保护空间和相对其他类型债券的性价比。
同时，随着品种利差挖掘的不断深入，机构已经开始关注到证券公司次级债、保险公司资本补充债券等其他债券品种。
【7.行业轮动策略】
定义：在债券市场进行行业轮动，主要以把握宏观方向、跟踪中观层面行业景气度、行业供需格*和市场风险偏好等方面的变化，判断后续行业利差修复或走阔的概率，并以此提前进行仓位上的轮动布*。
理解：行业轮动策略的难点在于，怎么样早于市场抓取到影响行业偿债能力的关键拐点，一旦拐点到来，可能利差的压缩就会非常迅速。近年来的煤炭行业和房地产行业、天津城投等都较为典型。
以煤炭行业为例，在永煤事件之后，煤炭行业利差持续走高，即使2021年初行业景气度转好，煤炭行业的利差还是持续在高位，因为市场还没有看到资产负债表的显著改善，认为决定行业偿债能力的关键拐点仍未到来，依然忌惮未来一年到期的有息债务规模之高，直到2021年三季度，行业的债券到期高峰度过，信用利差开始快速压缩。
使用：行业轮动策略不但考验机构或经理的信用研究能力，同时也需要根据市场交易情况判断是否有风险偏好的变化，分析思路横跨宏观、中观和微观。
前期市场的轮动中最有价值的行业甚至都是被市场深深抛弃过的，不同于银行二级这些交易类品种可能属于市场流动性带来的抛盘，而这些行业（天津城投、煤炭房地产等周期性行业）都是切实有一定违约风险的，想要从中获取超额就需要评估好风险收益比。
【8.券种挖掘】
定义：这里主要以浮动利率债券为例来进行策略说明。
浮动利率债券和一般债的区别在于其票面利率为基准利率加点构成，国内浮息债的基准利率类型有一年期定期存款利率、1年期贷款基准利率、SHIBOR、中长期贷款5年以上利率、1-5年贷款利率等。
理解：一般债由于票面利率固定，因此主要到期收益率的影响，简单理解为市场利率；但浮息债除到期收益率之外，还受到票面利率（即基准利率）变化所带来的影响。
一般来说，浮息债的基准利率大多为政策利率，政策利率下调时票面收益降低，通常情况下，此时债市受积极影响走牛，因此这时浮息债是上涨还是下跌并不一定，只能说比普通债表现更差，但市场情况相反时，则比普通债表现更好，即由于票面利率上涨表现出相对普通债“跌少”的特点。
使用：目前市场对于浮息债的定价，仍然会参考同品种对应期限固息债，因此从绝对收益率水平和走势来看，都类似于持有长久期利率债，但由于市场存量和参与机构较少，浮息债的流动性欠佳，以市场存量最大的220214.IB为例，今年成交偏离估值平均10bp，最高偏离估值20bp。
但从历史走势可以看到，一般在出现加息操作、加息预期升温、降息预期降温时，浮息债会有比一般债更好的表现。个人理解，即利用浮息债相对普通债"跌少"的特点，进行的防御性操作。
另外，对于货币类产品来说，浮息债是暗搓搓增加剩余期限的利器。根据法规，浮息债的剩余期限是按照债券的下一利率调整日来计算的，而国内的浮息债的债券定价更倾向于将其视为同期限普通债，因此货币基金产品投资浮息债就可以在预判利率下行时增加价差收益。当然，在多年前就出现过货币基金投资大量浮息债导致在熊市时不能全身而退，因此现在货币基金在投资该类标的时也都相当节制（从2021年开始，投资剩余期限存续期在397天以上的浮息债的货币基金逐渐增多）。
【9.衍生品策略】9.1信用衍生品
定义：国内信用衍生品的品种还不是很丰富，且法规要求公募基金使用信用衍生品的目的必须是防风险，不得用于套利，因此目前市面上使用信用衍生策略的公募基金基本上是买入CRMW（信用风险缓释工具）。通过持有信用衍生品，同时持仓其挂钩的信用债，那么如果该只信用债实际发生违约，则可由信用衍生品的创设机构代为支付，代价则为其保费。
理解：使用信用衍生品之后，实质风险转移给了其创设机构，目前的创设机构一般为银行或大型券商，信用资质有保障，因此持仓信用债A+挂钩A债券的信用衍生品（创设机构为B），就可以视为持有B的信用债。如果在同久期的情况下，信用债A的收益率扣除信用衍生品的费用之后的净收益率，比B机构发行的信用债收益率更高，那么相对就更有性价比，可以理解为流动性溢价+套利机会。
使用：除了流动性溢价和套利机会的存在之外，持有CRMW还可以对冲标的债券的估值波动（标的债券价格下跌时，CRMW一般价格上涨），但在实际使用该策略时，也存在比较多问题，如信用衍生品的流动性不佳，一旦买入基本上只能使用持有到期策略，对开放式公募基金并不友好，另外，目前实际公开违约的挂钩信用衍生品的债券实质违约尚未发生，因此很多机构并不了解后续处理流程是否简易等等问题。
【9.衍生品策略】9.2国债期货
定义：公募基金可以使用国债期货来进行套期保值，套期保值策略也是国债期货中最核心、运用最为广泛的策略。
从方向上划分，分为买入套期保值和卖出套期保值，买入套期保值策略时使用国债期货多头来代替持有现券（多头），卖出套期保值是在持有现券的基础上，为了对冲利率上行的风险（空头）。
理解：国债期货走势和现货高度联动（关联度95%），因此运用国债期货可以快速完成对利率风险头寸的调整。公募基金参与国债期货交易，呈现参与空头套保为主的格*，最活跃的十年期国债期货是其最主要的持仓品种，用于抵御利率上行的风险。同时，国债期货的保证金交易方式，并以标准化合约于交易所场内交易，流动性更优，为公募基金提供了成本较低的收益增厚方式，即利用国债期货进行多头替代。
使用：
针对国债期货的套期保值交易，使用时应当明确是短期避险还是中期对冲的需求，从而采取不同的交易策略。
如果是短期避险需求，那么应当关注决策和执行的速度，国债期货市场的反应速度非常快，需要投资者把握对冲窗口的机会，不过一般情况下在日内风险集中释放后，依然有建立空头仓位的机会，在显著利空环境中，即使基差不合适也有参与价值。
如果是使用国债期货的套保交易来进行中期对冲（比如当短期套利空间比较充足并且确定性比较强时，就可以通过持有短端债券，同时做空长端期货，相当于用期货对冲基本面的上行风险，从而锁定部分期限走阔收益），那么就需要重点关注基差指标以及跨期价差的规律，在基差较大（现券价格大于期货价格）时，后续可能还需要承担由于临近交割带来的基差收敛损失。我们肯定是希望能够同时赚取基差收敛和利率变化所带来的两方面的收益。
【10.高收益债策略】
定义：高收益债策略也称垃圾债策略，一般认为是由资质上有一定瑕疵或已经有信用问题的主体发行，国内市场定价一般在8%以上、信用评级较低的债券。但目前并没有一个官方定义。
理解：国内高收益债的投资策略主要有：
（1）极度分散策略，广泛投资，类似获得β收益；
（2）违约债策略，类似AMC机构，参与到不良资产处置的过程中，一般投资的是已经出险的债券，核心是博取债券价格和债券实际回收价值的差，因此除了对公司破产清算价值的核算能力，甚至还需要机构有特殊的信息获取渠道；
（3）城投债的下沉，很多融资困难的城投地区只能通过私募方式发行债券，一般利率相较于公募城投债高很多，在早年间很多机构参与到这种投资策略，包括参与城投的非标投资，核心是对**的城投信仰；
（4）通过对高收益债主体的深入研究获取超额收益，博取主体最终兑付的可能，如在事件驱动时寻找被市场错误定价的阿尔法，这种策略需要机构具有非常强大的投研能力，甚至需要考虑到风控机制、投资决策机制等方面的问题。
使用：目前公募基金还不具备可以做高收益债策略的环境，一方面是高收益债券的市场流动性极差，不易变现，市场估值也并不完备，类似侧袋估值等必要措施也没有在国内公募基金的管理当中落地；另外，高收益债价格波动较大，境内的债券投资者还不能接受债券型产品有较大回撤，即使是机构投资者，也存在在流动性丧失或市场情绪悲观时抢跑的可能。因此，私募基金使用该策略还是最多的。
本文内容参考：
龙红亮《债券投资实战2》
德邦证券《债市策略系列之九-浮息债投资分析框架》
广发证券《固收策略大百科之一-骑乘策略全解析》
广发证券《固收策略大百科之二-子弹、哑铃和阶梯策略全解析》
广发证券《固收策略大百科之六-浮息债,了解一下》
广发证券《东方财富证券：国债期货实践经验及交易策略》
广发证券《华安证券郑如熙：纯债基金管理实战，运用交易，持续优化组合》
广发证券《新老券利差效应全解析》
中金固收《信用利差的决定因素——信用策略分析框架》等
注：由于参考的文章较多，在此不一一列举，若有冒犯可联系删除。
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