分析师为什么会跟踪上市公司(会计研究|论文导读：证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资)
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会计研究|论文导读：证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资 亲爱的读者朋友： 《证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资——来自信息披露违规的经验证据》 作者：刘星 陈西婵 01
会计研究|论文导读：证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资
亲爱的读者朋友：
《证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资——来自信息披露违规的经验证据》
作者：刘星 陈西婵
01
近年来，中国证监会持续向证券市场传出加强监管的信号。据我们统计，2007-2014年，沪、深A股平均每天约有1家上市公司被证监会处罚并公告，其中“信息披露违规”占60%以上。虽然频频见诸于媒体报端的证监会处罚公告与上市公司及其利益相关者休戚相关，但是国内相关的学术研究却比较薄弱，且聚焦于证券市场，甚少拓展到信贷市场。
为什么要将证券市场的信息披露监管与公司的信贷市场融资联系起来呢？这是基于中国制度背景的考察。首先，在中国，绝大部分企业的中长期债务融资来自银行，即便是上市公司，其外部融资也是以银行贷款为主。在以银行贷款为主导的中国企业融资体系中，上市公司对银行同样具有较强的依赖性。中国证券市场的监管处罚与上市公司的“再融资”绑定，部分公司因证券市场违规，股票和债券再融资受限（例如，受到交易所“公开谴责”处罚的公司在未来12个月内不允许证券再融资），因此，银行借款将是“救命稻草”。如果银行也“惜贷”，来自银行的惩罚会使得违规公司的融资机会丧失，从而将进一步打击上市公司的机会主义行为。其次，银行作为上市公司重要的外部投资者之一，参与对上市公司违规行为的惩罚具有不可替代的作用。银企关系将资本市场监督引入到企业内部，监督、规范大股东侵占和管理层机会主义行为将落到实处，由此有利于减小证券监管资源有限、证监会与上市公司间信息不对称的缺陷。最后，像中国这样的新兴资本市场，股权相对集中，以散户为主的中小投资者难以通过证券诉讼赔偿机制维权，而债权人银行的惩罚将使证监会的监管效力得以延伸和强化，有利于保护中小投资者的长期利益。因此，从公司银行债务融资的角度，探究证监会处罚的经济后果，具有重要的研究价值和实践意义。
02
研究设计
如何将证券市场的信息披露监管与公司的信贷市场融资联系起来呢？我们需要熟悉经典和前沿文献，理解基于中国情境的上市公司的经营实践。首先，《证券法》明确了证监会具有行政委托执法权；证监会处罚是投资者法律诉讼的前置程序；被证监会处罚的公司股价下跌，市值损失和声誉损失较大。因此，上市公司被证监会公开处罚的后果是严重的，这些严重的后果可能会引起银行债权人的关注。其次，证监会作为权威和专业的信息披露监管机构，通过《证券法》、《公司法》和《上市公司信息披露管理办法》等一系列的法律、法规来规范上市公司行为，银行可以信赖并利用证券监管信息来降低自身的管理风险。例如，中国人民银行与中国证监会合作建设了征信系统，于2012年实现全面联网。最后，尽管每家银行对贷款业务的判断标准和具体决策过程不完全为外界所知，但可以确定的是，公司财务报告信息在银行贷前审查和贷后监督中均具有无法替代的作用。上市公司信息披露违规直接增加了银行债权人的信息成本。加之，当上市公司在公开资本市场尚不能履行其信息披露的法定义务时，其在私债市场偿还银行贷款的信誉也难以保证，银行可能预期证券违规的上市公司银行信贷违约风险也较高。因此，证监会处罚公告所释放的“坏消息”具有风险预警作用，银行能够及时地观察到公司的真实风险和实际价值，从而有助于信贷资源配置效率。违规的上市公司属于信息风险和违约风险双高客户，难以配置到自己期望的信贷资源。因此，在中国，将证券市场的监管与公司信贷市场的融资联系起来具有天然的土壤。
本文主要回答了两个问题：证监会处罚公告对于违规公司的信贷市场融资（银行贷款）有着怎样的影响？作为资本市场重要的参与者，分析师在其中扮演了什么角色？我们的研究发现，证监会处罚公告后，违规公司的银行贷款签约概率、银行贷款签约率及新增银行贷款规模均显著下降，而且处罚等级越高，银行债务融资下降越显著。银行预期违规公司的信息成本与违约风险上升，而非真实的公司财务状况恶化是影响公司银行债务融资减少的主要原因。证券分析师具有信息效应和声誉效应。基于信息效应，证券分析师能够提高上市公司的信息透明度，缓解银行对违规公司的悲观预期，从而减轻证监会处罚公告对公司银行债务融资的负面影响。基于声誉效应，证券分析师能够扩大违规公司的声誉损失，加剧银行对违规公司的悲观预期，增加证监会处罚公告对公司银行债务融资的负面影响。实证检验表明，分析师跟踪的信息效应而非声誉效应，缓解了证监会处罚公告与公司银行债务融资之间的负向关系。
为了增强研究结论的可靠性，我们采取环环相扣的研究设计，以使研究结果尽可能“干净”并缓解读者的担忧。此外，我们还增加了如下测试：其一，采用倾向得分匹配法（PSM）进行回归检验，以降低内生性问题。其二，检验证监会处罚前后公司的银行债务融资。与本文相关的一个竞争性假说，即“是银行自己发现了公司有违规行为，从而对违规公司“惜贷”，那么违规公司的银行债务融资变化与证监会处罚无关”。为此，我们考察了证监会处罚前后连续3年的公司银行债务融资情况，检验结果表明银行没有在证监会处罚公告之前对违规公司“惜贷”。其三，证监会处罚的增量贡献检验。我们将同属于误导性信息披露的“财务重述”与“信息披露违规”对比，结果表明经证监会甄别并定性为“违规”的公司的银行贷款签约率下降了36.3%，新增银行贷款规模下降了25.6%，证监会处罚具有显著的增量贡献。
03
本文较早地将资本市场处罚对于违规公司经济后果的研究拓展到信贷市场，也拓展了分析师跟踪影响上市公司非公开市场资本配置的问题研究。通过该研究，我们得到如下政策启示：（1）银企关系将资本市场监督引入到企业内部，银行参与证券违规公司的惩罚，有利于延伸和强化证监会的处罚效果。因此，监管部门应该打破金融监管板块分割的现有*面，实现证券监管和银行监督的信息共享，推动金融监管资源整合，进一步优化资源配置；（2）证券监管对信贷市场具有信息溢出效应，证监会处罚公告和分析师跟踪均能影响上市公司非公开债务资源配置。监管部门应该强化监管力度，严厉打击上市公司的机会主义行为，同时加强资本市场信息环境建设，进一步发挥市场机制的作用，以提高资源配置效率；（3）中国作为一个新兴的经济转型国家，快速发展的资本市场、不成熟的市场环境和不完善的法律制度都对证券监管提出了挑战。因此，在注册制改革中，需要发挥好各方市场、各个渠道的共同力量来规范上市公司行为，以推动资本市场健康发展。本文的研究结论对其他国家的资本市场监管同样具有一定的借鉴意义。
编辑：邹梦琪
审核：刘国强
证券分析师是什么？
证券分析师（SecuritiesAnalyst），指的是对证券市场或与之相关的各种因素进行研究分析，依法取得证券投资咨询资格，在证券经营机构工作的专业人员。证券分析师研究分析证券市场、证券品种、证券品种的价值及价值趋势，对其价值趋势进行预测，并以书面、口头形式向投资者公布其证券研究报告、投资价值报告仔神、证券研究报告在线或其他形式，相关问题的分析、预测和建议。证券分析师的待遇怎么样？在上市公司、共同基金、咨询公司等大型机构工作的证券分析师，往往依赖于各种散发宏纯着高端色彩的研究报告，所有这些报告都伴随着不同的资金、行业情况。神秘而神奇的味道，将成为让很多人着迷的职业。事实上，作为金融市场不可分割的一部分，分析师扮演着非常重要的角色。由于市场上非专业投资者数蔽戚咐量众多，专业分析的结论和分析师内容实际上为普通投资者提供了指导意见也缓和了市场的信息不对称程度。此外，分析师对公司的跟踪对上市公司的外部监管也起到了一定的作用。除了金融行业光环和令人羡慕的薪水之外，成为一名证券分析师还可以带来很多其他的收获，可以学会从投资的角度来分析一家公司，一种不是每个人都有的冷静理性的心态。凭借这种能力，我们不仅可以为客户提供更好的服务，还可以帮助我们自己和我们的家人在投资领域获得更好的回报。可以成为特定领域的意见领袖，建立信誉并获得非常详细的知识。
现货分析师为什么自己不做
行业规定就是这样的，这行的规定就是行内从业人员不得参与，而且从另一方面来说，如果分析师自己在做交易，那么他在分析行情，给出投资策略的时候就会变得更主观，患得患失的情绪会加重，决策会不果断，也会产生侥幸心理，这些都会直接影响客户的交易。这对于一个分析师而言，影响是极大的！一个投资公司，核心分析师的决策，影响的是一批人。因此，分析师都不会参与交易！
为什么现在的证券分析师分析的都不准
这个问题需要从几个方面分析：1、分析师一般对股市的趋势进行分析，不会预测明天股票的涨跌。2、股市的变化不是谁能掌控的。3、这个分析师的真伪。4、你对他分析问题的理解。
很多小市值公司为什么做不大？——100亿元市值以下上市公司面临的痛点
2021年，绝大多数上市公司表现并不尽人如意，尤其50亿市值以内的上市公司交投极其清淡，成交量少的可怜，甚至机构调研、公司研报都鲜有发生，根本得不到机构资金的“关照”。
中小市值上市公司做强做大面临很多的痛点，如果不改现状，越来越边沿化是迟早的事情。
作者：张廷峰 蒋国云
“你们的市值不到100亿元，我们根本不看！”这句话伤了很多上市公司的心。
也有很多散户投资者投资于一些中小市值的股票，一套就是3年，甚至是10年，总是指望奇迹的发生，但是，只要上市公司不发生变革，解套是小概率事件！
上市公司不再是稀缺资源，100亿元市值以下的公司越来越难以获得市场的尊重，有些30亿元市值以下的公司甚至遭受变相的凌辱！
回眸2021年，虽然世界格*风云变幻，新冠疫情反复，导致企业盈利分化、全球供应链紧张等问题依然存在，但A股市场整体经受住了考验，保持了年线三连阳的态势。
在整个市场表现越来越强势的时候，我们看到的是冰火两重天的格*：
1，上证指数时隔28年后再次收获年线三连阳：时代伯乐坚定地认为，中国居民资产配置正在从房地产迈向权益类资产。
2，注册制的推行,加速了股票的发行，2021年，发行股票超过550家，创历史新高。
3，市场的结构性分化特征极为明显：沪深两市并非出现普涨格*，而呈现出来的更多是分化，能代表未来、具备核心竞争力的诸如：碳中和、元宇宙、硬科技领域的各细分龙头公司强者恒强、强者愈强。
4，上市公司壳资源价值进一步贬值。
近几年来，重组上市案例越来越少，这既与监管趋严有关，也显然与科创板、创业板实行更加包容的上市制度有关。在这样的背景下，IPO将成为企业上市的重要渠道，重组上市将逐渐边缘化。不仅如此，全面实行注册制后，垃圾公司、股市“不死鸟”将遭遇投资用“脚”投票，有利于加速出清劣质上市公司，达到净化市场环境的目的，由此会进一步压缩中小市值上市公司的生存、发展空间，中小市值公司的“痛点”将继续加剧，如不改变则面临成为“僵尸股”，甚至不排除被迫退市之结*。
2021年，绝大多数上市公司表现并不尽人如意，尤其50亿市值以内的上市公司交投极其清淡，成交量少的可怜，甚至机构调研、公司研报都鲜有发生，根本得不到机构资金的“关照”。
这种情况下，时代伯乐相信，每家中小市值的上市公司都有一种焦虑感：主动出击，担心找死；坐以待毙，是等死。因为，中小市值上市公司做强做大市值面临很多的痛点，如果不改现状，越来越边沿化是迟早的事情：
01痛点：依靠自身力量，难以突破自己，更多是低水平重复，所以，很多上市公司市值总是在徘徊，还期待奇迹的发生
可以把人的认知划分为四个层次：
第一层，不知道自己不知道——以为自己无所不知，自以为是的认知状态。
第二层，知道自己不知道——对未知领域充满敬畏，看到自己的差距与不足，并准备丰富自己的认知。
第三层，知道自己知道——抓住了事情的规律，提升了自己的认知。
第四层，不知道自己知道——保持空杯心态，认知的最高境界。
一个公司行不行，其实就看CEO，CEO就是公司的天花板！
投资就是投人，投资就是投团队！
一个人财富的多寡，一个公司市值的大小，穿透来看就是认知的变现。笔者通过总结和统计多年来的中小市值变化规律，得出三个结论：
上市后有一个规律：能否突破200亿元市值是检验上市是否成功的重要标志，而这个窗口期只有6年左右时间；
市值3年徘徊的公司，如果没有外来强大的作用力介入，只有不到1%的可能性，市值能够发生重大变化；
注册制下，中国股市最终会趋向于美国和香港股市，市场上90%以上的上市公司市值在10亿美元以下，且长期徘徊。
尽管行业不同，商业模式各异，但真正拉开市值的的决定因素还是人的认知，尤其“领头羊”董事长的认知，有些董事长经过千辛万苦把企业搞上市，可拒绝再学习、视角狭窄、自以为是，导致的结*只能是公司内卷，组织僵化，发展迷茫等，呈现的结果就是市值越来越小。截止到2021年7月底，沪深两市A股，市值不足200亿占比83%，市值不足100亿占比66%，市值不足50亿占比44.5%，我们与50亿市值以内的上市公司董事长接触，或与同行交流时他们与这些小市值公司董事长接触得出的结论大致类似，都是认知的*限，或者说处于一种认知遮蔽的状态，苏轼有句名言：博观而约取，厚积而薄发，如果想市值提升，或者说公司发展质的变化，只能通过持续的学习，不断迭代自己的认知，比如：招聘牛人、聘请外部专家、组织变革、投资并购等。
TCL集团和华为如果没有外部咨询机构的帮助，不可能在变革中胜出！即使是TCL收购老牌国有企业上市公司——中环股份，收购后做的第一件事就是进行聘请咨询公司做组织变革！结果在团队基本没有变化的情况下，公司业务发生重大变化！
02痛点：做强做大公司主营业务难，很难形成垄断*面
企业做不大的原因往往有几点：
1，企业的主营产品所处的行业空间小；
比如企业的产品对应的市场容量较小，如果本身就只有十几亿元市场空间，任凭企业主如何奋斗，也很难将企业做到几十亿元的年产值。还比如，由于市场竞争门槛很低，导致能供应产品的企业数量庞大，也将导致企业极难做大。还有的企业，所供应的产品，虽然都不属于上述一些情况，但因其市场上可替代的产品种类和数量极其巨大，也很难有成长为大型企业的机会。
2，产品的行业占比小，影响力小，没有击穿阈值；
一般来说，一个公司的产品在细分行业内有“1、4、7”法则，也即占比10%在这个领域内有参与权，40%有话语权，70%有定价权，而如果一个公司在行业内占比较小，则就会导致在整个市场的影响力有限，相反如果击穿了行业阈值，那么资本市场给出的估值就会相对较大，同步就会呈现到市值上来。很多企业非常喜欢多元化，往往满足于在市场中占有一定比例，而不是追求垄断，殊不知纵观世界，几乎没有一家企业多元化能成功的走到最后，反而我们更多看到的都是血淋淋的案例，诸如恒大、宝能、格力等。
3，产品难以规模化和标准化。
以定制化为主要模式的公司做不大，这是市场给出的固有认知。定制化优势：第一是成本优势，适时供应，适时库存，适时生产；第二通过差异化的产品，提升竞争优势；第三则是溢价效应，企业可以获得更高的利润。但劣势同样明显：在培养人才，特别是培养多功能化的熟练工人以及高水平的设计方面的人才，成本开支较大；其次管理及协调将耗费大量的时间和精力，组织工作量加大，按照顾客需求进行生产，而消费者的个性化需求差异性大，加之消费者的需求量有限，因此企业实行定制生产必须在管理，供应，生产和配送各个环节上，都必须适应这种小批量，多式样，多规格和多品种的生产和销售变化。
03痛点：对外进行产业投资难，难以打造生态圈
在中国，上市公司是**挑一的企业，有辉煌的过去和现在，其经营团队往往无比自信，但是，为什么在过去很多年的时间内，90%以上的投资项目是失败的？我们认为中小市值上市公司自己建立投资团队、亲力亲为，面临三大挑战：
1，成本因素：除非每年都进行大规模投资，达到规模经济，才有必要自己建立自己的庞大团队，否则，违背了社会化分工越来越细的客观规律。
涵盖募、投、管、退的话，至少每年开支3000万元以上。这个管理规模对应至少应该在25亿元人民币以上。
2，核心人物：投资水平的高低本质上取决于领军任务，而这样的人极难物色：水平高的话，要么自己干，要么出价极高；水平不高的话，投资损失更大。
自己培养的话，一方面低频的投资行为，难以培养，另一方面，一旦成熟，也就跳槽离开。
投资本身是一项极为专业的行为，董事长再伟大，也有自己的能力边界，往往只熟悉时代伯乐三曲线中的一条。
企业的发展路径不是连续性上升的过程，而是不断的非连续性跳跃式发展，所谓基业常青，就是不断跨越非连续性。
上市公司需要形成自身的核心业务赛道和核心竞争力，拥有话语权和主导权，这需要通过产业基金、并购、定增等资本手段，不断布*上下游投资，实现横向及纵向的业务拓展，构筑核心壁垒。而这些业务的开展往往需要从论证-研究-了解-熟悉-决策一系列的构成，还需要反复的验证，也即形成体系化，如此成功的概率方会大大提高，多数上市公司想拥有这个体系，需要打造一定规模的团队，从成本、效率以及可行性上显然在中小企业上市公司里并不现实。
04痛点：实现非连续性发展难，难以做到基业长青
所谓基业长青，就是不断跨越非连续性，在一个产品或者一个时代结束的时候，能够顺利开启第二曲线，从而等于续上新的生命。
中国有句古话：“富不过三代”，而事实上做到持续发展10年以上都是难事。中国中小企业数量近5000万家，但残酷的事实是企业平均寿命较短，据统计，中国中小企业的平均寿命仅2.5年，而在美国与日本，中小企业的平均寿命分别为8.2年、12.5年；中国集团企业的平均寿命仅7至8年,与欧美企业平均寿命40年相比相距甚远。中国企业虽然数量众多，但一直重复走着“一年发家,二年发财,三年倒闭”之路，能做强做大的企业更是寥寥无几，能上市者更是凤毛麟角，截止到2021年底沪深两市A股上市公司数量仅为4769家，这个占比甚至不到万分之一。
企业寿命之短，探其究竟，客观事物发展是非连续性的，而我们只能生活在连续性假设之中，我们相信今天发生的事物，明天依然发生，因此，一旦发生非连续性时，我们往往难以改变。不管曾经多么辉煌的业务，都迟早会丢失成长空间，面对这令人不快的现实，公司不得不周期性地进行业务重塑，这种自我连续的能力，也就是从业务熟悉的阶段跳动到下一个发展阶段的能力，正是区分卓越绩效企业与昙花一现之流的关键。
而想跨越这个发展过程中的非连续曲线，由于企业内部原有团队的能力、人才配备、竞争力等都有*限性，想去改变极其困难，往往需要企业“外脑”的帮助，这些“外脑”包括战略和咨询机构、品牌和营销咨询机构、行业发展咨询机构、资本市场咨询机构等，专业的人做专业的事，只能靠外部的专家来改变认知和决策的盲区。据悉，世界500强的企业中几乎100%都请过管理咨询公司，60%左右的公司拥有自己长期合作的企业管理咨询公司，而我们的民族骄傲华为，阿里、腾讯、百度、京东等这些知名企业无一不是通过聘请“外脑”来指导或牵引企业发展改变，保持持续的活力和发展力。
1，找到价值被低估的病根；
价值传播是双向的，找出上市公司不被资本市场关注与认可的真正原因，上市公司的市值被“低估”，需要与资本市场核心卖方和买方进行非正式交流，展开对该上市公司的独立口碑调查，目的是收集市场对该上市公司价值“低估”的反馈，是什么造成了上市公司的价值被低估了，特别是资本市场的核心“担忧”，一旦资本市场开始跟踪上市公司，即买卖方分析师开始覆盖，那么自身关注度就会提升，最终使得自己的过往业绩和可预测的未来业绩充分反映资本市场给予的股价与估值。
2，制定有说服力的资本市场投资故事；
根据资本市场的反馈，找到该上市公司价值被低估的病根后，还需对症下*。针对资本市场目标价值传播对象，制定出展示上市公司投资价值的有说服力的投资定位及支持佐证，即投资故事，核心是要站在资本市场的角度，而非上市公司的角度。
制定有说服力的投资故事既要非常符合上市公司的成长动力，切合上市公司和所处行业特点，也要非常了解资本市场上的投资偏好。一个有说服力的投资故事，可以起到事半功倍的效果，这个投资故事需要反映在所有上市公司公开资料中，特别是上市公司的公告中，其目的就是使上市公司成为具有吸引力的投资标的，受到资本市场的关注。
3，开展有针对性的传播；
此阶段的核心是筛选确定第一批传播对象。往往此时的上市公司交易量稀疏，不被资本市场里的投资人所关注。
第一批传播对象需要并包括能够相对迅速覆盖上市公司有影响力的卖方分析师或者能够相对迅速建仓股票的买方机构投资人，因为这些有影响力的卖方分析师或者买方机构本身自带流量，他们起到帮助上市公司“点燃第一把火”，引起资本市场关注的作用。
此时上市公司董秘也应该积极邀请各公募、私募机构、券商等去公司参观交流，详细介绍上市公司，尤其展示自身核心竞争力及未来发展潜力，使之机构对公司未来发展、业绩增长更加笃定。
4，主动进行信息披露，引导造势。
讲好资本市场的故事单靠法定信披是不够的，因为法定信披不太容易吸引到资本市场的眼球，还需外部合作机构帮助上市公司策划，将上市公司信披信息更广泛的传播出去，争取更多资本市场的眼球！
主动披露的信息需与投资故事一致，目的是使上市公司的投资价值更快地被资本市场了解与认可；主动披露的信息需要对称，且具权威性，先以公告的形式发布到交易所网站上，再进行二次传播，包括新闻稿、媒体报道、分析师报告等，起到进一步造势的作用。
即便是法定信披，也需要根据投资定位加以讨论阐述，特别是定期业绩公告，尤为重要，需要就除财务数据外的行业数据、核心业务指标进行主动披露，将上市公司的竞争壁垒和成长动力加以明确的阐述。这个阶段，需要辅之卖方分析师正在准备覆盖，主动信息披露和媒体造势可以助力卖方分析师向买方机构客户推荐该上市公司的股票，加速卖方出具首次深度覆盖研究报告和买方机构的进场买入。
人世间一切痛苦来自于我们的不专业和对事物底层逻辑缺乏认知。
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索；路修远以多艰兮，腾众车使径待。——屈原
做企业实际上就是一场马拉松而非短跑，比的是谁跑得远并非一时谁跑得快，跑的途中有诱惑，亦伴随巨大的困难，甚至有想放弃的时刻，但不管怎样，要想赢得胜利只有具备超强的毅力、咬牙坚持，别无选择，做企业何尝不是如此。
尽管在带领企业发展过程中面临多元化的诱惑，组织僵化的痛苦，业务停滞不前的烦恼，但只要系统性的做好公司发展的方方面面：集全公司之力在产品上不断的加大研发力度，创新迭代，注重知识产权，提高附加值；在销售上打破知识的诅咒和对资源的充分利用，提升自身的品牌力；在组织上使命、愿景、价值观清晰、笃定，生产，销售，供应链等效率的提升，公司上下抱有工匠精神，在自己所在的细分领域做深做透；在资本上既要扎扎实实做好公司业绩，又要“迎合”资本市场的喜好，传达资本市场语言，使之资本市场更加了解本身价值，又可预见更加确定的发展趋势。我们有充分的理由相信，中小市值上市公司做强做大的痛点完全可以解决。
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证券的助理分析师是做什么的？
日常工作：
1、协助证券分析师展开投资顾问业务的日常工作;
2、协助每日股票市场投资分析及资讯的整理发布,包括市场,热点,新闻,股票池等；
3、协助证券分析师制作每日直播课程所需的PPT及题材;
4、协助证券分析师编写日常服务客户所需的软文等素材。
分析师说：IPO汹涌，美妆企业凭何勇立潮头?|美妆狠活2023
大浪淘沙，痛苦与机遇并存，“革自己的命”，方是出路。
在上一篇聚美丽年度特辑中，我们盘点了中国化妆品行业的上市浪潮，发现仅2022年就有22家国货美妆相关企业有上市动作，从医美到婴童细分赛道不断涌现，从上游原料横跨下游TP，全产业链掀起资本浪潮。
随着行业越来越多的企业变成公众公司，持续跟踪化妆品产业的券商分析师开始出现在行业人士视线中，他们通过持续出具专业报告、输出专业观点，影响基金经理群体，进而影响整个化妆品产业。
在新的一年开始之际，聚美丽邀请了三位专注研究化妆品产业的资深分析师，从他们的视角来探讨化妆品行业的发展变化，可以带给广大化妆品从业人士从全新的角度看待产业，获得洞察。他们是：
访谈由聚美丽创始合伙人兼首席内容官@夏天童鞋主持，记者Age辅助，本文是系列对话的部分精彩内容总结。
回想数年前，还有不少企业家对是否上市充满疑惑与纠结，认为成为公众公司或将降低创始人对公司发展的控制力，同时股市表现将掣肘企业战略。但明显当前这样的声音变少了，这是为什么?上市到底给企业、整个化妆品行业带来了什么影响?
1.资本化会更利于企业通过股权激励的方式，吸引人才，实现股权增值。
2.化妆品作为可选消费品，上市是一个增加曝光度的过程，企业都会有一个知名度红利。
3.各行各业早期都会有一些不规范的发展历程，上市是一个自动规范的过程，有利于企业后期长远发展。
4.美妆业经历了4年的高速发展期，并且资本市场相较市场大盘和其他消费品给了估值溢价，这其实激励了更多资本投入化妆品领域，对整个行业有着促进作用。
而从长远来看，化妆品作为兼具技术性和艺术性的行业，国内企业需要通过资本市场去汇聚国内国外的顶级人才和资源，才能跟国际化妆品公司去竞争。化妆品作为可选消费品，特定品牌只适合特定人群，注定了单一品牌是有天花板的，未来企业要做大做强就必须集团化，多品牌多品类发展，并且需要突破国界走向全球。
二级市场就是股票投资市场，对于TOC上市企业经营上最直接的作用就是广告效应和背书，一般TOC企业上市后的一两年，尤其是股价走的比较好的，在消费者角度中，其品牌知名度一般都会上一个台阶。二级市场对于上市企业长远的作用在于，上市平台可以给这些公司提供更强的融资能力。另外，长远角度来看，资本化有利于吸引职业经理人，是企业走向百年企业的一个较好发展路径。
但痛苦只是暂时的，随着疫情迎来开放，美业的发展曲线迎来转折，我国化妆品市场仍有广阔的发展空间待行业挖掘。各位能阐述一下各自心目中，对化妆品行业的趋势和潜力方向的观察吗?
研发：整个行业越来越关注产品力，关注研发，近年已经崛起了一批有着医*背景的公司和品牌。在提升产品力上，大家的努力已经不仅限于挖研发团队上，还上升到了研究生物活性物、超分子技术、医*里的促渗靶向技术，希望通过这种对独家成分、技术的探索，实现“降维打击”。
第二增长曲线：尤其是行业龙头，正处在一个重要的发展转折点上，开拓第二增长曲线是当务之急。护肤品的个性化特征强，单品牌存在天花板或阶段性瓶颈规模，龙头会更早临近这些节点;所以探索如何在单品牌破圈的同时，打造出多品牌矩阵是行业，尤其是龙头正在探索解决的问题。
国际化：目前，中国化妆品品牌的国际化才处于刚刚起步阶段，但非常重要。伴随着产品力、文化影响力的增强，中国化妆品一定是可以走出去的。不同的品牌会考虑从不同的国家和地区开启国际化之路，主打性价比的会选择从东南亚开始发力，致力于打造中高端品牌的会选择先从欧洲、美国或日本开始建立品牌势能。
从2021年下半年开始，行业就因为疫情等各方面影响，进入了短暂存量阶段，即行业增速开始往下走，尤其2022年已经是负增长。而这个阶段就是一个放大器，行业好的时候看不出来差距，行业一旦不好，差距会显著拉开，优秀的企业会脱颖而出。
所以外资品牌和网红品牌的受损就比较大，对本土头部企业来讲反倒是受益的，不过本土头部企业之间的分化也开始加大了，直接来看，它们的收入增速就不一样了。
短期的来看，行业增速确实从18-20年的爆发增长下了一个台阶，比如未来两三年，可能还是这样的增速趋势，要在竞争中胜出，对企业的综合能力是更大的考验。
从长远来看，因为目前行业渗透率相对发达经济体还很低，未来肯定还有巨大的发展空间。多品牌集团化发展、高端品牌的突破、特有原料的全球化等方面都很值得期待。
医美会替代一部分化妆品的功能，但也带来了新增量需求，总体还是利大于弊。比如，医美会在补水、抗衰上效果更明显，同时也会因医美而增加面膜、敏感修护等护肤品需求。
如果我们讲狭义的轻医美，解决的消费者诉求就是皮肤管理和抗衰，这和护肤品是完全重合的，但医美由于高客单和高试错风险，医美产品品牌要求的客户信任是强过化妆品品牌的。那么医美品牌延伸做的配套化妆品是不是可行?或者化妆品品牌怎么通过医美盛行借力打力，比如近年需求爆发的医美术后修复辅料。
再者，虽然同样是做皮肤管理和抗衰，轻医美的客单价门槛比比护肤品贵很多，所以接受医美的消费人群是有限的，化妆品能做的人群范围要大很多。
生物科技方面的突破可能是化妆品行业的下一轮风潮，化妆品原料从传统的化工原料到现在越来越多合成生物新原料，更符合环保理念，甚至可能在规模化后成本也更低。我们注意到，已经有化妆品公司在扶持实验室，共同挖掘并产业化生物科技技术。
*企进军化妆品，用做*的标准去做化妆品，对化妆品行业是件好事，并且它能跨界带来一些技术，比如创新*、小分子*里的一些原料、技术。这是一种技术和原料的引进，在品控、理念上是降维。
但在渠道和营销上，做*和做化妆品存在众多不同点，在这方面就是升维。
行业人士经常说，卖香水是营销界最难的事情之一，化妆品营销也是最难的品类之一，因为它是可选非必需品，有精神消费属性。所以对于制*企业，在营销、渠道、跟电商打交道、跟洞察消费者心理上，以及怎么把包装做好，这是非常难的。
此外，擅长做化妆品的人才和擅长做*的人才，在思维方式、行为方式上均有鲜明不同，在同一个公司里往往需要磨合直至融合。
对于*企进军化妆品，跟化妆品企业进行两方合作，可能是最好的发展方式。
本质上看，化妆品还是精神消费大于功效消费的产品，就算功效也千人千面，所以哪怕是欧莱雅，它的上市报表里销售费用也是四十多个点，而从*企和消费者的沟通方式来看，它们想做一个化妆品品牌很难持续，更不是降维打击，如果真的是降维打击，成熟市场也应该能看到类似成功的案例。
对于这三家行业头部企业的成功和高市值，行业普遍认为，与它们三家企业建立了完整又独特的技术体系密切相关，但在科学而完善的科技体系搭建之下，三家头部企业的发展也是各有特点，有的是原料优势，有的是品牌路线清晰，有的则靠管理驱动。
三位怎么看这几家企业的差异化与独特优势?
由原料起家，玻尿酸原料站稳全球龙头既是行业地位也是现金流的基石。这个基础支撑华熙大刀阔斧切入化妆品品牌，才不到5年时间，四大品牌2022年估计能有45亿收入规模，已经是妥妥的第一梯队了。虽然市场诟病公司管理比较粗放，最近一两年也能看到改善。今年和公司交流下来，化妆品中四大品牌的产品系列，差异化定位也在逐步清晰化。新原料、胶原蛋白有布*、医美也有改善，长远看能期待的变化还比较多。
三位怎么看这三家的发展逻辑?
据网络披露数据显示，2020年美妆产业链有11家公司上市，2021年美妆全产业链有12家公司上市，2022年美妆产业链有8家公司上市，其中上市产业链已覆盖原料商、包材商，以及品牌商、代运营商、零售商等全产业链条。
而在全产业链的上市浪潮中，上游原料商和下游代运营商，是被3位分析师重点提及的两个产业链条。
所以单个原料商公司如果要有很大空间，原料需要有潜力切入其他类目。最近我们也看到有不少合成生物学的公司可能会带来原料企业新趋势。
其一，TP之前之所以好，是因为有天猫这些大流量平台做支撑，这样TP的发展相对要容易一些，现在流量去中心化之后，如果TP要在各平台做代运营，不仅难度加大，效率也没有那么高，而TP本身是赚效率钱的，但如果只守住一个平台，成长性就会受到制约。
第二个，目前TP商已经把主要的化妆品企业瓜分完了，所以TP商想在品牌端拿到更多更好的品牌，有难度。并且TP的本质是渠道，因为渠道本身是在迭代的，任何一个渠道到了中后期，会被各种渠道蚕食，变得越来越弱，尤其技术变化越快的渠道，变化越快。
化妆品是营销费率最高的行业，所以化妆品是做TP最好的品类，因为它足够费用空间支撑TP。但这个阶段，TP在瓜分完化妆品之后开始渗透其他品类，其他品类并没有化妆品这么营销为重，更多的不是有价值增量，就只是帮它开个店而已。
从价值链的角度，觉得在互联网流量红利减退的这个阶段，TP的价值不会那么高。
之前TP尝试推出自有品牌并不是很成功，更加让市场明确，TP商和品牌商的能力是完全不一样的。一开始市场给它的定价，隐含了它能重塑/再造一个品牌，但结果并非如此。
写在最后：在行业掀起全产业链上市潮的背后，本质是美业四十余年的发展历程量变积累到了一定程度正在走入“质变”，这种“质变”除却是整个国内美妆行业的做大做强，亦是整个行业也正在改变原有的浮躁步伐，从渠道、流量、低价的竞争中踏入科学发展的正途。
可以看到，资本市场也给予了这类企业正向反馈，以贝泰妮、华熙生物、珀莱雅为代表的具有科技壁垒并建立科学内容传播体系的品牌，在股市走出了遥遥领先的发展曲线。
而这正反应出了一个发展趋势，在新法规体系全面施行的时代，无论是法规倒逼或是发展趋势所致，以科学、专业为主旋律的“美妆狠活”将是美妆企业穿越周期、勇立IPO潮头的重要秘籍。
总而言之，期待在疫情防控彻底放开的2023年，有更多企业走上规模化、规范化、资本化之路。
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看完不妨给个在看
公司外部治理与企业社会责任的理论与实证研究_知网百科
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股票分析师是怎么预估未来股价和营收的?
营收/盈利:如果让你估计楼下包子店的话，你会关注每日销量、包子单价、原料成本、人工成本、房租成本、设备/原料折损、工商税务、各种年检费用，等等等等;当这些都明白了，估计还是可以大致估计下未来的营收和盈利的;上市公司的营收/盈利估算，跟包子店本质上是一样的，只是根据行业和规模的不同，比包子店复杂一百倍到一万倍，这其中的功力体现在对行业的了解(现状和未来预期)，公司的了解(各种跟踪)，商业环境的了解，等等。。。牛逼不牛逼就体现在这里了;美股公司的季报一般都会有下季度的营收指导，还是比较有参考意义的;具体的方法/模型，行业不同则不同，真的要去看CFA啥的了股价:短期的股价预测基本靠猜!一定要猜，一般就是先估计出E，再给个合理的PE，股价=E*PE，一定要加上个日期，只能是6个月或一年(一年后谁还记得?)
【文澜金融论坛（第35期）】李春涛副教授谈分析师跟踪与企业盈余管理
本期文澜金融论坛邀请到中南财经政法金融学院李春涛副教授作为主讲嘉宾，李教授就其工作论文“分析师跟踪与企业盈余管理:来自中国上市公司的证据”。李教授首先指出现代企业制度的所有权与经营权分离产生的信息不对称，导致了委托-代理矛盾，而一些针对经理人常见的监督方式都存在一定的*限性。分析师作为信息的中介，成为一股越来越重要的外部监督力量。本文利用中国上市公司2005年至2010年的数据，检验了分析师跟踪与企业盈余管理规模之间的关系，在控制了行业因素，企业规模，企业负债水平等因素后，本文发现，更多的分析师跟踪有利于企业减少盈余管理，但这主要是由分析师对大企业的影响造成的。在通过工具变量控制了分析师选择企业的内生性问题以后，以上结论依然成立，说明当前中国的资本市场中，行业分析师已经成为大型上市公司的有效外部力量。
演讲过程中，李教授与在场师生进行了积极的交流，陈思翀老师建议除了企业规模外，可以考虑用其他诸如媒体关注度等变量作为企业声誉的代理变量，李教授认真听取了在场师生的意见和建议，并进行了热烈的探讨。
【论坛背景】“文澜金融论坛”论坛由中南财经政法大学金融学院、中南财经政法大学湖北金融研究中心和中南财经政法大学中国投资研究中心主办，每两周举办一期，主要邀请国内外金融、经济领域科研成果突出的学者就最近的研究成果发表研究，并进行专题讨论。
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