shibor利率是固定的吗(Shibor、Libor、Hibor - 知乎)
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Shibor、Libor、Hibor - 知乎 在金融市场里，Shibor、Libor、Hibor这三个指标还是非常重要的，可以反映出市场上资金的紧张与否。那这三个指标分别是什么呢？ Shibor（ShanghaiInterbankOfferedRate），上海银行
Shibor、Libor、Hibor - 知乎
在金融市场里，Shibor、Libor、Hibor这三个指标还是非常重要的，可以反映出市场上资金的紧张与否。那这三个指标分别是什么呢？
Shibor（ShanghaiInterbankOfferedRate），上海银行间同业拆借利率，反映的是人民币的借贷成本。
Libor（LondonInterbankOfferedRate），伦敦银行间同业拆借利率，是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，反映的是美元的借贷成本。
Hibor(HongkongInterBankOfferedRate)，香港银行间同业拆借利率，是指在香港货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率，Hibor是从Libor变化出来的，反映的是港元的借贷成本。
Shibor，从2007年1月4日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，按照借钱的期限，Shibor有八个品种，包括隔夜、一周、两周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
Shibor，通俗地讲就是银行跟银行相互借钱的时候，愿意支付的利息，现由18家报价银行团组成，每天上午11点准时发布。计算的过程很简单，18家银行每天提供各自的报价，按从高到低排序，剔除掉最高、最低4家之后，剩下的算术平均数就是Shibor。
一、18家LPR利率报价银行
工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、民生银行等。
以上是截止到2019年8月，全国银行间同业拆借中心披露的最新信息，此前一直是10家银行，本次LPR改革后，新增了8家银行，这些银行服务的客户群主要是小微企业，另外还新加入了两个民营银行（网商银行、微众银行）。
LPR也就是贷款市场报价利率，由这18家银行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率MLF）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于9:30对外发布。
计算方法：每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布，大家可以在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。
最新IPR利率：2020年6月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期3.85LPR为%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
对于普通人来说，关注Shibor的最大意义，就是可以了解短期市场资金面的情况。比如，Shibor利率上涨，意味着市场资金面有些紧张，银行需要支付更高的利息才能借到钱，一方面，余额宝等货币基金（大部分钱是借给银行的）收益率也跟着上涨，另一方面，资金紧张对股市来说不是好消息，Shibor总体与A股呈现负相关的关系.
债券为什么涨跌这么大、、、
公开市场业务：央行今日将在公开市场操作中发行120亿元1年期央行票据。新年第一周，到期资金量为400亿元，较节前一周减少50亿元，但是1年期央票发行量增加了20亿元。虽然从2009年最后的公开市场操作力度来看，央行连续从市场净回笼资金，但是由于新年到期资金量巨大，而且“宽货币紧信贷”被普遍预期为今年宏观政策的思路，因此市场资金面应该不会有明显收紧，仍将延续宽松格*。 银行间市场：假日后，资金大量回流，货币市场供应明显放大，令资金价格出现迅速回落。昨日，上海银行间同业拆放利率（shibor）报价显示，7天期shibor的跌幅达到14.25个基点，报1.4225%，隔夜、2周、1个月和3个月期品种报价也出现不同程度的下跌，其余的6个月至1年期品种价格则没有变化。昨日债券市场收益率以盘整为主，利率品种收益率曲线总体微幅上行，其中国债收益率曲线以盘整为主，平均上行0.355bp，；固定利率政策性金融债曲线平均上行1.02bp，央行票据曲线平均上行0.595bp。信用品种、浮动品种继续微幅盘整。
shibor利率是什么？
Shibor是上海银行同业拆借利率。由信用等级较高的银行独立报价的人民币同业拆借利率计算确定的算术平均利率。它是单一利率、无担保利率和批发利率。目前，向社会公布的Shibor品种包括隔夜、一周、两周、一个月、三个月、六个月、九个月和一年。 Shibor报价银行集团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场的主要交易商或外汇市场的做市商。它是一家人民币交易相对活跃、在中国货币市场信息披露充分的银行。 中国人民银行成立了上海同业拆借利率工作组，根据《上海同业拆借利率实施标准》，确定和调整报价银行工作组成员，监督管理报价银行工作组的运作，规范报价银行和指定发行人的行为。
我国同业拆借利率是央行规定的吗？
不是由央行规定的，我国的同业拆借利率是以shibor为基础的。Shibor全称是"上海银行间同业拆放利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆放利率），自2007年1月4日正式运行。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日根据各报价行报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。
2007年1月4日，SHIBOR开始正式运行。 Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露 比较充分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。 上海首批16家报价行分别为： 工商银行，农业银行，中国银行，建设银行，交通银行，兴业银行，浦发银行，北京银行，上海银行，招商银行，光大银行，中信银行，南京商行，德意志上海，汇丰上海，渣打上海。 2010年5月，广发银行也成为SHIBOR基准利率互换业务报价行。 目前对外公布的Shibor共有8个品种，期限从隔夜到1年。2007年以来国家开发银行、国家进出口银行、农业发展银行和华夏银行等在银行间债券市场所发行的浮息债券均选择3个月Shibor作为基准利率。2008年，Shibor继续在债券发行定价中发挥作用，不仅以Shibor为基准发行浮息债，全年发行的57只固定利率的企业债全部参照Shibor定价，还有部分短期融资券和中期票据也参照Shibor定价。2008年，中国进出口银行、深圳发展银行在银行间债券市场发行了两只Shibor浮息债券，它们均选择了3个月Shibor作为基准利率。
shibor为什么在2015年3月左右下降那么多
（1）当人行调整贷款利率后，会按照申请贷款时约定的贷款利率调整方式进行调整，目前使用比较多的利率调整方式是“次期调整”和“固定日调整”。（2）“次期调整”方式是当出现新利率时，当期仍按原利率计息，从下一期开始，系统进行利率调整并重新计。。
fr007定盘利率是否会小于0
利率互换中的秘密—利率市场周度观察兴业研究兴业研究1年前·兴业研究官方账号文章图片1国内利率互换市场概况：我国利率互换市场自2006年起步，2015年进入快速发展阶段，名义本金总额一跃跨入万亿量级，到了2021年，我国利率互换市场名义本金总额已达2万亿上下。分浮动利率品种来看，挂钩FR007的利率互换名义本金占比最高，为利率互换市场中最受欢迎的品种，7月名义本金18200亿元，占比86%；随后是挂戚钩SHIBOR3M的利率互换，7月名义本金2927亿元，占比13%；挂钩LPR1Y的利率互换7月名义本金123亿元，占比仅为1%。分期限来看，1年与5年期的FR007利率互换名义本金总额较大，分别为5838.5亿元、4163.2亿元，两者加起来占比超过该品种名义本金的50%，对于挂钩SHIBOR3M的利率互换来说，1年及一年以下的期限名义本金总额较大。利率互换与资金利率的关系：Shibor3M-1Y利率互换与银行间质押式回购加权利率10日平均的利差可以反映市场对资金利率的预期，当两者收窄时反映预期较乐观，反之同理；Shibor3M-1Y比FR0073M-1Y利率互换对短端资金利率的预测更领先。可能的原因是FR007作为一个定盘利率，由每日9：00至11：00盘中数据取中位数的算法获得，并不能全面、准确地反映资金面状况，导致FR007与R007时有背离，而Shibor3M则没有这个问题。Shibor3M-9M与Shibor3M-6M利率互换利差对短端资金利率有较好的预测能力。当该利差收窄甚至倒挂时，反映了市场对资金面放松有较强的预期，特别地，当倒挂持续时间较长时，需要关注资金面大幅放松的可能。利率互换与债券市场的关系：5年期国开债与FR007-5Y利率互换利差对5年期国开债利率有较强领先性，领先约2个月左右。5年期国开债与FR007-5Y利率互换利差呈现出在利率下行阶段收窄，在利率上行阶段走阔的规律。FR007-1Y利率互换能较好地判断1年期国债利率的顶和底。由于利率互换受实际的浮动端利率的影响较大，相较于1年期国债而言，呈现出顶点较低，底点较高的特点。FR007-5Y利率互换对5年期国债利率预测力不强，且时常发生背离，特别地，FR007-5Y利率互换并不是一个代替5年期国债做空的理想标的。自2019年以来，两者走势亦步亦趋，FR007-5Y利率互换对5年期国债几乎没有预测能力，此外，二者在利率上行阶段时常发生背离，特别是在2020年5月-11月的熊市行情中，两者最大利差接近30bp，而12月以来的小牛市行情中，两者利差逐渐收窄，进入8月以来回归2bp以内。上周流动性：上周公开市场操作净回笼0元，DR007均值为2.19%，低于7天逆回购利率1bp，1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.67%，低于1年期MLF利率28bp，隔夜回购占比均值为86%，低于90%的警戒线；信用债净融资为正。央行操作和市场前瞻：本周MLF到期7000亿元，逆回购到期500亿元，NCD到期3994.5亿元。本周国债计划发行2只，发行额1280亿，净融资额498.5亿；本周地方债计划发行64只，发行额3120.67亿，净融资额2466.55亿；本周政金债计划发行4只，发行额200亿，净融资额200亿。本周重点关注MLF续作情况、工业增加值、固定资产投资等数据。一、国内利率互换市场概况自2006年起我国银行间市场开始推出挂钩定存的利率互换，随后逐渐扩展到挂钩质押式回购利率、Shibor、LPR等品种，市场化程度不断提高，名义本金也不断扩大。自2015年起，我国利率互换市场进入快速发展阶段，名义本金总额一跃跨入万亿量级，到了2021年，我国利率互换市场名义本金总额已达2万亿上下。分浮动利率品种来看，挂钩FR007的利率互换名义本金占比最高，为利率互换市场中伏激最受欢迎的品种，7月名义本金18200亿元，占比86%；随后是挂钩SHIBOR3M的利率互换，7月名义本金2927亿元，占比13%。挂钩LPR1Y的利率互换近年来随着贷款利率市场化改革的推进体量有所提升，7月名义本金123亿元，占比仅为1%。剩余的各类如挂钩10年期国债、政金债、CFETS碳中和债券指数的利率互换体量更小，总共加起来高厅蔽占比不足1%。总体来看，国内利率互换市场各类品种体量悬殊，但发展潜力较大。分期限来看，对于挂钩FR007的利率互换来说，1年期与5年期的名义本金总额较大，分别为5838.5亿元、4163.2亿元，两者加起来占比超过该品种名义本金的50%；此外一年以下的期限体量也较大，9月期、6月期、1月期名义本金总额分别为都都1655亿元、1874亿元、1200亿元；1年期至5年期之间的其他期限、5年以上期限体量都较小。对于挂钩SHIBOR3M的利率互换来说，1年及一年以下的期限名义本金总额较大，其中1年、9个月、6个月名义本金总额分别为1193亿元、432亿元、519亿元，总共占比超过70%，5年期名义本金总额为184亿元，占比7%。综上所述，由于FR007、SHIBOR3M均是1年及1年以下品种、5年期品种活跃度较高，流动性较好，能较充分地反映市场的预期，本文重点讨论1年期、5年期FR007、SHIBOR3M与资金面及债市的关系。文章图片2文章图片3文章图片4文章图片5二、利率互换与资金利率的关系Shibor3M-1Y利率互换与银行间质押式回购加权利率10日平均的利差可以反映市场对资金利率的预期，当两者收窄时反映预期较乐观，反之同理。Shibor3M-1Y利率互换与资金利率关系较强，通常而言，在短端资金利率下行阶段，其与代表短端资金利率的银行间质押式回购加权利率10日平均的利差将收窄；而在利率上行阶段，该利差有所扩大。这种变化可能的原因是当市场对资金面预期改善，甚至产生降息预期时，用利率互换对现券进行对冲的投资者会预期自己作为固定利率的支付方未来可能面临更大的carry减少、甚至负carry压力，因而在实际资金面没有明显放松的情况下提前平掉利率互换的空头头寸，而资金市场由于受政策利率牵引且受制于当下资金供需关系影响，受预期影响的程度较低，有较强的“价格黏性”，利率上行阶段同理。可以观察到该利差自2021年4月以来持续走窄，目前利差在0.35附近，处于历史较低水平，折射出当前市场对资金面仍然较为乐观。Shibor3M-1Y比FR0073M-1Y利率互换对短端资金利率的预测多数情况下更领先。Shibor3M-1Y与FR0073M-1Y对资金面的预测更领先，可以看到在2014年11月-2015年3月这段资金利率中枢上升期间，Shibor3M-1Y在11月25日达到阶段性低点3.72%之后开始回弹，而之后FR0073M-1Y利率互换走势与其发生背离，继续下行至12月4日的2.95%；在2020年11月至今的资金利率中枢下行期间，Shibor3M-1Y早在11月19日触碰3.32%的阶段性高点后便开始回落，而FR0073M-1Y的高点相比晚了3个月，到2月18日才触碰高点2.72%开始转向。可能的原因是FR007作为一个定盘利率，由每日9：00至11：00盘中数据取中位数的算法获得，并不能全面、准确地反映资金面状况，FR007与R007时有背离。而Shibor3M是由信用等级较高的18家银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是无担保、批发性利率，更能体现出资金面状况。Shibor3M-9M与Shibor3M-6M利率互换利差对短端资金利率有较好的预测能力。Shibor3M-9M与Shibor3M-6M利率互换利差收窄甚至倒挂时，反映了市场对资金面放松有较强的预期，特别地，当倒挂持续时间较长时，需要关注资金面大幅放松的可能，例如在2019年12月20日-27日期间，该利差出现了持续6天的倒挂，随后也持续处于低位，而实际的资金利率大幅下行是在2月3日，该利差领先约一个月；在2020年4月-7月期间，资金利率出现了较大幅度回升，该利差在4月8日触及低点后暴力反弹，折射出市场对资金面的乐观情绪消退，而实际的资金利率在5月22日才触及阶段性低点，该利差领先近一个半月。在最近的2021年6月至今的资金利率下行行情中，该利差预测表现也较好，在6月18日达到高点后一路收窄，早于7月9日发生的降准，该利差领先近半个月。文章图片6文章图片7文章图片8三、利率互换与债券市场的关系5年期国开债与FR007-5Y利率互换利差对5年期国开债利率有较强领先性，领先约2个月左右。5年期国开债与FR007-5Y利率互换利差呈现出在利率下行阶段收窄，在利率上行阶段走阔的规律，可以观察到该利差自2018年一路收窄，对应了5年期国开债利率的持续下行，该利差在2020年2月12日触及低点24bp后低位震荡，开始缓慢走阔，而5年期国开债利率在4月29日才触底，该利差领先于5年期国开债利率2个半月见底，具有较强领先意义。2020年7月13日，该利差触顶67bp后震荡磨顶开始收窄，而5年期国开债利率在9月7日才到达本轮熊市的高点3.58%，该利差领先近2个月。可能的解释是FR007-5Y利率互换是一个连接债券和货币市场的品种，5年期国开债利率与FR007-5Y利率互换利差的结果消除了货币市场的影响，更能反映债券自身的走势。FR007-1Y利率互换能较好地判断1年期国债利率的顶和底。由于利率互换受实际的浮动端利率的影响较大，相较于1年期国债而言，呈现出顶点较低，底点较高的特点。例如在4月16日FR007-1Y利率互换利率触及底部，随后与1年期国债利率走势分化，后者在29日才见底，可能的原因是当时银行间质押式回购加权利率在1.5%附近，已处于较低水平，而公开市场操作利率始终维持在2.2%一线，市场参与者认为此时作为固定利率的支付方安全边际较高，更愿意充当固定利率的支付方，致使FR007-1Y利率互换固定利率下无可下，而1年期国债缺乏一个与之对应的“锚”，更容易受情绪影响，在资金利率没有继续下行的情况下仍然继续向下突破。对于顶点的判断，我们可以观察到在2020年9月-11月两者走势同样产生分化，FR007-1Y利率互换固定利率在9月初达到附近2.6%的高点后开始下行，而1年期国债利率仍然持续走高，上行了近30bp才触顶，发生这样的背离的原因可能也与浮动端利率无法继续上行有关，与公开市场操作利率40bp的利差提供了较好的安全边际，投资者更愿意充当固定利率的收取方，阻碍了利率互换的进一步上行。FR007-5Y利率互换对5年期国债利率预测力不强，且时常发生背离，特别地，FR007-5Y利率互换并不是一个代替5年期国债做空的理想标的。由于5年以上的利率互换流动性较差，这里我们取交易量相对较大的FR007-5Y利率互换观察其与5年期国债走势的关系。我们可以看到，自2019年以来，两者走势亦步亦趋，利率互换市场对国债几乎没有预测能力，此外，二者在利率上行阶段时常发生背离，特别是2020年5月-11月的熊市行情中，最大利差接近30bp，而12月以来的小牛市行情中，两者利差逐渐收窄，进入8月以来回归2bp以内。因此，在利率上行期间若投资者希望对冲5年现券头寸或者在10Y-5Y走平策略时用FR007-5Y利率互换代替5年期国债做空时，利率互换可能不是一个很好的标的，此时投资者可能会面临来自现券头寸上更多的资本利得亏损。文章图片9文章图片10文章图片11四、本周市场前瞻央行操作和流动性前瞻：本周MLF到期7000亿元，逆回购到期500亿元，NCD到期3994.5亿元。本周债券发行计划：本周国债计划发行2只，发行额1280亿，净融资额498.5亿，较上周下降581.2642亿；本周地方债计划发行64只，发行额3120.67亿，净融资额2466.55亿，较上周上升2913.223亿；本周政金债计划发行4只，发行额200亿，净融资额200亿，较上周上升740.6亿。本周关注事件：本周重点关注7月国内信贷数据、工业增加值、固
【信达固收】MLF大规模超量续作的背后——流动性与机构行为周度跟踪
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报告摘要
货币市场：本周央行公开市场净投放流动性11100亿元，上半周随着税期临近，资金面小幅收敛，周三MLF加量续作6000亿，规模创近7年新高，周四后逆回购净投放规模加码，资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。
本周质押式回购成交规模在周一回升后回落至周四，周五小幅回升，全周日均成交下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样从周二开始小幅回落至周四，周五企稳恢复至10.3万亿，但仍较前一周下降0.29万亿。分机构看，大行净融出在税期前后明显下滑，从前一周的4.3万亿降至3.6-3.8万亿，但股份行与城商行净融出维持震荡，中枢略有抬升；非银方面，货基与理财逆回购回升，其他非银正回购回落，但券商与基金正回购规模在资金面边际收敛的环境下反而有所抬升。资金缺口指数持续回升至周四，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。
11月降准的概率本就较低，本周MLF大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前资金面的外生扰动并未完全消退，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末的大幅波动，因此存单利率在当前水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。下周17610亿逆回购到期，**债净缴款的规模升至4625.5亿，资金面可能仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。
存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至2.56%。同业存单发行规模较上周小幅增加，而到期规模大幅下降，存单转为净融资1541.6亿元。除农商行净偿还29亿外，其余银行均为净融资，其中城商行净融资规模较大达1002亿；1Y期存单发行占比回升至29%。国有行存单发行成功率小幅回落，而股份行、城商行、农商行均有所回升，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周理财产品一二级净买入存单规模下降，股份行转为净买入存单，但由于货币基金一级认购存单规模大幅上升，二级净卖出规模大幅减少，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向均衡水平靠拢，显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落可能还需观察存单一级发行的压力缓解情况。
票据利率：本周票据利率低位震荡，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平上周五于1.07%。
现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模有所上升，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、存单和各类信用债的净买入规模均有所增加，但对地方债的净买入规模小幅下降，在利率债期限上主要增加净买入7年及以内国债和1-3年政金债，并转为净买入3-5年政金债。配置型机构中，农商行对债券转为减持，理财产品和保险公司的增持规模均小幅下降。农商行对7年以内各期限政金债均转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，保险公司和理财产品对存单的净买入规模同样大幅下降。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
报告目录
报告正文
一
货币市场
1.1 货币资金面
本周央行公开市场净投放流动性11100亿元，上半周随着税期临近，资金面小幅收敛，周三MLF加量续作6000亿，规模创近7年新高，周四后逆回购净投放规模加码，下半周资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。本周共有12500亿元逆回购及8500亿MLF到期，央行于周一至周五分别开展1130亿元、4240亿元、4950亿元、3770亿元、3520亿元7D逆回购，此外周三开展14500亿MLF操作，利率持稳于2.50%，全周净投放流动性11100亿元。周一周二央行逆回购延续净投放，但由于税期临近，资金面仍小幅收敛，周三央行MLF净投放6000亿元，创2016年12月以来新高，而周四后逆回购净投放规模进一步加码，下半周资金面略有转松，但DR007仍在2%上方。截至11月17日，R001、DR001、R007、DR007分别较11月10日上行21.8BP、19.6BP、22.3BP、17.2BP至2.01%、1.89%、2.25%、2.02%，R007-DR007利差走阔5.2BP至22.8BP。
本周质押式回购成交规模在周一回升后回落至周四，周五小幅回升，全周日均成交下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样从周二开始小幅回落至周四，周五企稳恢复至10.3万亿，但仍较前一周下降0.29万亿。分机构看，大行净融出在税期前后明显下滑，从前一周的4.3万亿降至3.6-3.8万亿，但股份行与城商行净融出维持震荡，中枢略有抬升；非银方面，货基与理财逆回购回升，其他非银正回购回落，但券商与基金正回购规模在资金面边际收敛的环境下反而有所抬升。资金缺口指数持续回升至周四，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。本周一质押式回购成交规模在升至7.19万亿后逐日回落，周四降至6.25万亿，周五回升至6.36万亿，全周均值下降0.61万亿至6.59万亿；质押式回购余额同样在周一回升后持续回落至周四，周五有所企稳，恢复至10.3万亿，较前一周下降0.29万亿。分机构来看，尽管央行投放规模大幅上升，但受税期影响，本周大行净融出出现了明显的回落，从前一周4.3万亿左右的中枢明显下滑，周四最低降至3.67万亿，周五微升至3.79万亿，而股份行与城商行净融出大致维持震荡，较上周略微抬升，银行刚性净融出规模从上周五的4.1万亿下降至3.83万亿。而在非银方面，货币基金与理财产品逆回购小幅抬升，尽管以理财为代表的其他非银机构正回购规模略有回落，但券商和基金产品的正回购规模反而有所回升。我们跟踪的新口径资金缺口指数自周一到周四持续回升，周五小幅回落至4052，但仍较上周上升2113，已接近中性水平。
11月降准的概率本就较低，本周MLF大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前资金面的外生扰动并未完全消退，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末的大幅波动，因此存单利率在当前水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。根据央行10月资产负债表，10月末超储率降至1.1%，低于往年同期均值约0.1pct，也略低于我们此前的预期，主要原因是**债券集中发行之下**存款增幅显著高于季节性水平，以及现金回流规模偏低所致。偏低的超储带来的流动性短缺可能是10月资金面出现较大波动的重要原因。本周央行MLF净投放6000亿，有观点认为这意味着短期降准的概率大幅下降，对资金市场可能带来不利影响。但是我们认为，在9月降准2个月后就再度降准的概率本就偏低，且即便9月降准，资金面仍然出现了较大的波动，因此决定资金面松紧更重要的还是央行的态度。本次MLF的大规模超量续作为银行补充中长期流动性，我们认为此举是央行已开始正视当前银行负债端面临的问题表现，并且对市场仍是偏积极的。尽管当前逆回购余额仍然较大，后续**债发行冲击也并未消退，资金面仍然面临一定的波动，银行负债压力的缓解仍然需要时间，但资金市场很难再出现类似10月末大幅波动的状态，因此存单利率在当前价格水平上进一步抬升的概率有限，后续大概率出现顶部震荡回落的状态。
下周17610亿逆回购到期，**债净缴款的规模升至4625.5亿，资金面可能仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。下周有17610亿逆回购到期；特殊再融资债缴款规模降至310.78亿，较本周下降962.14亿元，但由于国债发行规模较大，**债总体缴款规模升至5170.3亿元，且**债到期规模大幅下降至544.8亿，**债缴款净额达到4625.5亿元，较本周增加1303.7亿元，且主要集中在周一和周四；此外，下周五开始7日资金可跨月，资金面仍然面临一定的扰动，需观察央行的对冲措施。
1.2同业存单
1Y期Shibor利率上行0.2BP至2.56%。截至11月17日，3M、6M、9M、1Y期Shibor利率分别较11月10日上行1.0BP、0.6BP、0.5BP、0.2BP至2.46%、2.52%、2.54%、2.56%，而1M期Shibor利率下行0.5BP至2.23%。
1年期股份行存单发行利率上行2.3BP至2.63%，AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至2.56%。本周3M、6M、9M期股份行存单发行利率分别较11月10日下行3.3BP、3.8BP、4.2BP至2.52%、2.55%、2.56%，而1Y期股份行存单发行利率上行2.3BP至2.63%。此外，AAA级1年期存单到期收益率累计下行1.3BP至2.56%。
本周同业存单发行规模较上周小幅增加，而到期规模大幅下降，存单转为净融资1541.6亿元。除农商行净偿还29亿外，其余银行均为净融资，其中城商行净融资规模较大达1002亿；1Y期存单发行占比回升至29%。本周，同业存单发行规模较上周小幅上升524.1亿元至7589.5亿元，而偿还规模大幅下降2253.6亿元至6047.9亿元，当周存单净融资1541.6亿元（上周为净偿还1236.1亿元）。分银行类型来看，股份行、城商行、农商行存单发行规模分别较上周上升1146亿元、901亿元、15亿元，而国有行存单发行规模较上周下降1550亿元；从净融资分布来看，城商行、股份行、国有行存单分别净融资1002亿元、348亿元、206亿元，而农商行存单净偿还29亿元。本周6M期存单发行占比最高为49%，而1Y期存单发行占比较上周回升8pct至29%。
国有行存单发行成功率小幅回落，而股份行、城商行、农商行均有所回升，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。截至11月17日，股份行、城商行、农商行存单发行成功率分别较上周上行14.8pct、4.2pct、2.5pct，而国有行存单发行成功率较上周下行0.9pct，除国有行外，其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅上行0.3BP至19.0BP，位于2018年以来23%分位数水平。
本周理财产品一二级净买入存单规模下降，股份行转为净买入存单，但由于货币基金一级认购存单规模大幅上升，二级净卖出规模大幅减少，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向均衡水平靠拢，显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落可能还需观察存单一级发行的压力缓解情况。本周理财产品一二级市场净买入存单规模有所下降，股份行对存单转为净买入，但由于货币基金一级认购规模升至10月以来高点，二级净卖出规模也大幅下降，存单供需相对强弱指数较11月10日上行1.2pct至17.9%，再度向中性水平靠拢。显示当前非银机构对存单的需求尚可，后续存单利率的见顶回落还需观察存单一级发行压力的缓解情况。从分期限的强弱指数来看，本周6M及以上期限品种的供需指数有所回升，而1M和3M期限小幅回落。
1.3票据市场
本周票据利率低位震荡，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平于1.07%。周一，一级市场票源供给维持高位，而买盘配置热情不高，票据利率小幅上升；周二至周四，随着大行降价进场配置二季度票，带领买盘情绪释放，利率震荡下行；周五票源供给有所补充，供需力量均衡，利率整体维稳。截至11月17日，国股3M期利率较11月10日下行15BP至0.45%，而6M期利率持平上周五于1.07%。
二
现券二级交易跟踪
本周交易盘对债券的增持规模有所上升，而主要配置机构对债券的整体增持规模下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、存单和各类信用债的净买入规模均有所增加，但对地方债的净买入规模小幅下降，在利率债期限上主要增加净买入7年及以内国债和1-3年政金债，并转为净买入3-5年政金债。而其他产品减少净买入二永债、存单和中票，但增加净买入各类利率债，在利率债期限上主要转为净买入7-10年国债，增加净买入7-10年政金债。
配置型机构中，农商行对债券转为减持，理财产品和保险公司的增持规模均小幅下降。农商行对7年以内各期限政金债均转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，保险公司和理财产品对存单的净买入规模同样下降。具体来看，农商行对政金债转为净卖出，对存单的净买入规模大幅减少，但转为净买入国债；理财产品减少净买入存单、短融券和中票，但对政金债转为净买入；保险公司对存单的净买入规模同样大幅下降。从期限上看，农商行转为净买入7-10年国债，但对7年以内各期限政金债均转为净卖出，理财产品对7-10年政金债的净卖出规模减少，保险公司转为净买入7-10年国债，对10年以上超长期国债的净卖出规模减少，但转为净卖出1-3年国债，对3-5年国债的净卖出规模增加。
风险因素
货币政策不及预期、资金面波动超预期
本文源自报告：《MLF大规模超量续作的背后——流动性与机构行为周度跟踪》
报告发布时间：2023年11月19日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002
信达固收研究团队简介
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。
芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。
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shibor是什么利率？3个月期shibor是年利率吗？
上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor)是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。
银行存款不管存期长短时间都是按年利率计算利息,定期三个月,利率是1.35%,这也是年利率。
【方正固收】平坦的收益率曲线和陡峭的资金利率曲线为何共存——Shibor1Y和LPR1Y倒挂评论
摘要：
1、Shibor1Y超过1年期LPR利率可能来自于两点原因。
1）货币政策的方向没有发生预期层面的改变，近来略微放松的货币供应更多去压窄了期限利差，资金利率仍然向上；
2）由于金融监管仍然在高敏感期，银行今年以来试图提升负债端的期限，资金利率曲线却出奇陡峭，Shibor1Y比相对短期限的Shibor7D和1D上升更快。
2、这个结构看上去是银行的成本及收益的倒挂，但实际影响并没有想象得那么大。
1）自2013年贷款利率全面放开后，银行已经可以通过主动性贷款利率上浮来缓解自身的利润压力；
2）银行对其他存款性公司的负债仅占5%左右，且1年期期限负债的比例应该极少，Shibor1Y应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。
3、银行利润很可能面临减速，但如果债市不继续猛烈下跌，银行资金链不会存在太大的风险（绝对利差比去年要好）。
4、资金利率持续上升说明货币政策依然在偏紧的阶段，强监管+紧货币这个对债市双杀的环境仍在继续，债券市场风险尚未完全出清。
5、从目前超平坦的曲线形态来看，债券市场已经接近底部的形态，但预计还有最后一跌。
6、建议负债稳定的机构可以酌情配置中长端利率债，而负债不稳定的机构可以再等待收益率的顶部进一步探明，在此之前，仍以配置短端债券、质押回购及同业存单获取资金利息为主。
风险提示：价格上行超预期、货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。
点评：
1、Shibor1Y超过1年期LPR利率可能来自于两点原因。
1）货币政策的方向没有发生预期层面的改变。在债券市场熊市的末期，在实体收益率和金融资金成本明显倒挂的情况下，往往市场会认为高资金成本的*面无法维继，于是以银行部门为代表的投资机构会存在一个加久期的过程，更多的货币变成了中长端品种的买盘。因此，尽管近来的货币供应有一点放松，也没有惠及资金利率，反而造成了期限利差的加速收窄；
2）由于金融监管仍然在高敏感期，银行今年以来试图提升负债端的期限。于是，Shibor1Y比相对短期限的Shibor7D和1D上升更快，当前的Shibor1Y和7D的利差已经达到143bp，资金利率走高和不同期限的资金利率裂口扩张并存的*面非常罕见。
2、这个结构看上去是银行的成本及收益的倒挂，但实际影响并没有想象得那么大。
1）自2013年贷款利率全面放开后，银行已经可以通过主动性贷款利率上浮来缓解自身的利润压力，值得关注的是：基准利率上浮100%以上的贷款比例已经从2013年的2.5%左右上升至当前的7.6%左右。
2）银行资产负债表中，对接贷款的负债主要是银行存款（占比60%左右），对其他存款性公司的负债仅占5%左右。在对其他存款性公司负债中，1年期期限负债的比例应该极少，因此，Shibor1Y应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。
3、银行利润很可能面临减速，但如果债市不继续猛烈下跌，银行资金链不会存在太大的风险（绝对利差比去年要好）。除了资产端的调整外，银行在抬升自身的负债期限来应对未来的监管，负债成本相应上升（近四年来债券发行占比的上升本已很快）。
4、资金利率持续上升说明货币政策依然在偏紧的阶段，强监管+紧货币这个对债市双杀的环境仍在继续，债券市场风险尚未完全出清。当前银行的运行情况很难导致货币政策松下来，我们还需耐心等待名义增长率的见顶，这个时点可能在今年7月附近。
5、从目前超平坦的曲线形态来看，债券市场已经接近底部的形态，但预计还有最后一跌。建议负债稳定的机构可以酌情配置中长端利率债，而负债不稳定的机构可以再等待收益率的顶部进一步探明，在此之前，仍以配置短端债券、质押回购及同业存单获取资金利息为主。
SHIBOR是什么
SHIBOR定盘融资利率 2007年1月1日，SHIBOR开始对外发布。这个在任何英文辞典里都找不到的词，全称是“上海银行间同业拆借利率”(ShanghaiInterbankOfferedRate，SHIBOR)，被称为中国的LIBOR(LondonInterbankOfferedRate，伦敦同业拆借利率)，是中国人民银行希望培养的基准利率体系。 业内人士称，如果SHIBOR运作成熟，将有望成为一切资产的定价标准，例如金融衍生品、债券等的定价，更有可能成为利率市场化的突破口。但在短期内，SHIBOR对存贷款利率的影响仍不明显。 资金拆借定价标准 SHIBOR加一定的点数，未来某天，这也许就是银行给出的贷款利率。见惯了法定借贷利率的内地企业或许会不习惯，但成熟市场就是这么做的。 2006年7月，某股份制商业银行部门老总参加完央行的会后，兴奋地对记者表示：中国终于要做像LIBOR这样的基础利率了。但SHIBOR推出的初衷并不是创造一个新市场，它的基础作用是为银行间市场成员之间的资金拆借提供利率标准。 SHIBOR每天的报价工作，由包括4家国有商业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行组成的报价团完成，报价内容包括了1天、7天、14天、21天以及1个月～12个月16种利率。 与LIBOR的由市场选择不同，SHIBOR的报价团目前由央行挑选。一位接近央行的人士透露，央行此后会在相关部门下设一个专门的办公室来负责这个事情。“如果想成为报价银行的一员，那么就要向该办公室提起申请。” 金融市场风向标 尽管SHIBOR目前只适用于银行间市场成员之间的资金拆借，但央行副行长吴晓灵此前表示，除培育基准利率外，央行将逐渐减少管制的基准利率档次，逐步改善贷款基准利率的形成制度。 分析人士指出，SHIBOR推出后，3到5年等长期央行法定利率将来有可能先被取消。专家指出，在主要发达国家，各中央银行将基准利率作为货币政策的操作目标。公开市场操作以控制和调整基准利率为目标，影响长期利率、货币供给量、汇率和资产价格等中介目标，最后反映在银行的存贷行为上。如果企业的信用等级比较好，银行在基准利率基础上另加的点数就会相对较小，这意味着企业获得贷款的成本低。 交易员们仍旧在适应这个新事物。某股份制银行交易员表示，信用等级和利率定价的关系仍旧需要进一步把握。“目前各商业银行都有自己的判断，需要市场运行一段时间才能形成价格。” 某国有银行交易员告诉记者，2006年10月开始试运行，SHIBOR最初的报价有点儿混乱，交易量也不大。“但是近一个月已经有所好转，交易量也大了。因为央行明确表示，今后这作为基准利率来发展，各行都在着力研究如何更科学报价。” 农业银行交易员孙建坤说，SHIBOR目前的报价，短期仍旧参照7天回购利率，而长期则参照一年期央票利率。而兴业银行资金运营中心鲁政委则表示，目前SHIBOR已经呈现出作为基准利率的两个特征。“一是波动的幅度相对比较平稳。其次，SHIBOR与央票的利差也在一个比较固定的范围内。” 交易员们称，SHIBOR目前来说并不活跃，但假以时日，将会有所发展。前述国有银行交易员解释，银行在对各期限短期利率进行报价，而这些参与报价的金融机构背后代表的是其庞大的金融资产及其需求状况。所以一旦各期限的SHIBOR利率最终确立，将成为金融市场的风向标。 利率市场化仍需时日 有了SHIBOR之后，将会怎样？ 鲁政委认为，SHIBOR作为最基本的资金价格，对金融衍生品、债券价格都具有很重要的意义。“目前采用率最高的基准利率只有7天回购。由于期限较为单一，不利于远期交易等衍生产品的定价。而SHIBOR的期限结构从隔夜到一年16种期限之多，将可更好地参考。” 对于消费者而言，固定利率房贷的定价(即贷款利率)一直是关注的重点。在SHIBOR成熟确立后，银行可以根据各期限的资金成本，来确定各期限固定房贷利率，消费者将可有更多选择。 此外，SHIBOR确立之后，对于债券的价格也有影响。第一创业证券研究员陈若劲认为，SHIBOR确立为基准利率后，各期限短期利率的关联性将增强。例如，7天回购利率和1年期利率将在一定水平上达到均衡。而货币市场利率水平的变化，无疑将影响到债券的定价。例如，2006年被企业频繁运用的短期融资券，其利率定价除了企业质素等外，也须参考金融市场利率。SHIBOR确立后，短期融资券的定价也将更加合理。此外，短期融资券利率走势也将冲击短期贷款利率。 但业内人士认为，即使SHIBOR确立，短期内对于存贷款利率的影响也不明显，主要原因是商业银行的存贷款利率仍旧受到管制。“目前存款利率不能向上浮动，即便SHIBOR上升，但商业银行存款利率却不会上升。这样商业银行就有巨大的利差空间，贷款利率也就无法市场化浮动。”因此，贷款利率市场化浮动，仍然需要一段时间才可能实现。 基准利率 基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率，是其他利率的参照体。在利率市场化后，央行主要通过控制或影响基准利率来调节整个利率体系。利率市场化的关键是确定基准利率。基准利率确定后，才能确定利率结构、风险结构。一般来说，基准利率应当具备以下特征：首先，市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，市场影响力大，与其他利率有较强的关联性；其次，可控性好，要便于央行调节以体现其政策意图；第三，稳定性好，风险较小。 世界上最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率(LIBOR)和美国联邦基准利率。现在我国的基准利率被确认为银行一年期存款利率，在目前，这一利率是央行强制规定的。
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