盛路转债会强制赎回吗(转债强制赎回什么意思？)
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转债强制赎回什么意思？
转债强制赎回又称为“有条件赎回”，简称“强赎”，指的是可转债的发行人在特定条件下，有权按照债券面值加当期应计利息强制赎回全部或部分未转股的可转债。
可转债强赎的本质，是公司在股票价格较高时，迫使投资者把手中的可转债换成股票，相当于该公司增发了一次股票。
可转债强制赎回对股价有何影响?
可转债强制赎回对股价没有太大影响，股票涨跌不由可转债决定，股票涨跌由供求关系、资金量、政策、消息等多方面因素决定，可转债强制赎回指可转债触发提前赎回条件时发行人按照一定的价格向可转债持有人强制性赎回的操作，可转债强制赎回会引起可转债的下跌。强制赎回的条件：可转债要进入转股期，没有进入转股期是不能强制赎回的，当可转债的正股价连续15－20天高于转股价的130％时，会被强制赎回，当可转债的正股价持续约30天低于转股价的70％－80％时，会被强制赎回。可转债强制赎回注意事项如果触发了强赎条款，那么证明可转债价格至少已经在130元以上一段时间了，面值100左右买入，价格涨到130块或以上，已经赚了一大笔了啊，那么投资人肯定是赢家。触发强赎后，投资人一般面临以下选择：卖掉转债，获利走人；将转债转换为股票，等待股票上涨继续带来收益；啥也不做，等着上市公司按照103元或差不多的价格强制赎回。很明显，大部分投资人会选择前两者。
中金债市宝典之债市宝典（版）：迷雾中的利刃可转债篇.pptx
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1、目录第一章转债市场概况及基本条款介绍2第二章转债定价模型静态观点13第三章转债回报驱动力动态视角24第四章投资策略：时点选择与排兵布阵53第五章转债交易规则等魔鬼在细节75第六章一级市场：转债发行与打新821第一章2转债市场概况及基本条款什么是可转债？什么是可转债？简单来说就是一种随时准备“脱债成股”的投资工具，而是债是股，由投资者决定。转债全称“可转换公司债券”，指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即所谓“正股”）的债券。转股权是转债持有者的权利，持有者可以选择转股也可以选择继续持有转债。一种常见的简化理解是将转债看作“债券+股票期权”的组合。除了转股权外，转债包含了
2、发行人赎回条款、回售条款和向下修正等条款。实践中，情况要复杂许多，转债也是我们所知范围内的，“反常识”性质最多的类固收工具。转债债底转股权赎回条款回售条款下修条款平价3转债价格22018014090债底50股价5090140180220什么是可转债？发展历程：从极小众变小众，再进化为主流市场90-97年：初步探索公司法出台宝安集团发行转债97-01年：探索阶段可转换公司债券管理暂行办法发布南化股份、丝绸股份、茂炼等非上市公司发行转债；上海机场、鞍钢新轧等上市公司发行可转债401-04年：短暂繁荣上市公司发行可转换债券的实施办法、关于做好上市公司可转换
3、公司债券发行工作的通知出台；转债成为我国资本市场重要的融资手段。可转债的投资价值得到投资者的认可；05-10年：停滞，再出发05年股权分置改革导致股票一级市场全面停滞。转债市场经历了长达20个月的一级市场真空期；06年上市公司证券发行管理办法出台，一级市场重新开启；分离交易可转债现身；10-14年：蓬勃发展，走向成熟大盘转债降临，转债市场规模不断壮大，一度突破1700亿元；私募可交换债出现；首只公募可交换债14宝钢EB问世，并大获成功；15-16年：稀缺时代大牛市来临，转债大面积赎回，转债稀缺性凸显，并成为维系价
4、格的重要因素。一级市场在股灾后一度暂停，随后重启，规模缓慢恢复。17年-：新规则，新地位17年初，证监会修订定增规则，管理趋严，尤其是后来的减持新规。相应地，转债相对得到鼓励；定金申购也在此时成为过去式；更重要的是，转债得到了一次重要的“宣传”。19年的前10个月，转债市场发行规模达到1692亿元，轻松甩开其他年份，成为转债发行新高的年份这还不考虑年底的传统发行高峰。转债市场规模：已非昔日可比转债市场的存量规模转债市场的供给规模受到以下几个因素影响：1、二级市场状态，好则容易发，不好的话，发行人看着转股价不愿推进项目，投资者也担心破发风险；2、股市波动：强势的市场自然能带来更
5、多发行，但如果波动巨大，如15年下半年，转债市场就随着IPO一起暂停了；3、定增是转债的“竞争品”。以及，后来也有一些发债并不容易的企业选择了转债融资；4、推广效应：17年以来轰轰烈烈的扩容和打新，给转债这种融资方式做了一次变相的推广。尤其是，发行人、承销商渐渐找到了在转债上的盈利模式。资料来源：万得资讯,中金公司研究052040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,000200520072009201120132015201720193,500转债存量(按面值计算):左轴,亿元转债只数:右轴180投资者眼中的转债对于投资者而言，转债有何魅力？对
6、于债券型基金等投资者而言（以及后来越来越多的以券商资管等形式存在，却也考核排名的产品）：由于弹性与债券不在同一量级，转债在排名战中往往是胜负手虽然，明明股票更多时候更好用。以及，还有一些并不直观的问题；在分享股市收益的同时，转债还拥有质押回购融资功能，从而成为收益的放大器。14年底至15年初，转债基金曾借助杠杆威力而大放异彩这一点股市确实做不到；转债采取T+0交易，且无涨跌停板，相比股票更加灵活。而债券中独一档的流动性，也使得转债具备一定交易属性。19年以来，部分品种的“流动性”显得很夸张了；对于保险、年金、社保等投资者而言，转债也越发重要，但这些资金的配置属
7、性更强。中证转债中证500全收益沪深300全收益上证50全收益5-7年债1-3年债10年+债16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%06501001502002503002007200920112013201520172019资料来源：万得资讯,中金公司研究中证转债沪深300全收益发行人眼中的转债：A面和B面转债融资能力强，不用挨个找投资者，市场好的情况下，无需向投资者刻意让利；6年时间，最终完成转股的概率比较大；就算没完成，实际财务成本也很低；对银行来说，转债几乎是唯一的补核心一级资本的方法；转债给了股东一个获利的途径；有的发行人
8、，其实正常发债是发不出去的。7B面：真的准备好了吗？A面：为什么发转债？但市场是双刃剑，转债不提前锁定投资者，就要承担行情大幅变化时，发行失败或者产生大量包销的可能性；但定增只要发出去，融资实质上100%已经完成了；但会计师并不按票息计算财务费用。以及，更多时候，还钱是不可接受的结果；但按惯例，P/B1x以下的银行转债发行起来并不容易（虽然并无法律规定转股价不得低于1xP/B）；这一点无可反驳，即使有失败案例；这一点也无可反驳。A股转债条款已成套路典型转债条款以电气转债为例发行人发行规模上海电气(601727.SH)发行方式（优先配售+公开发行）本次发行向除控股股东以外的原股东优
9、先配售，每股配售2.229元，原股东优先配售后余额采用上交所交易系统网上及网下配售的方式进行（网下网上预设发行数量比例为20:80），余额由承销团包销。网下的申购数量下限为2000万元，上限为48亿元，定金比率20%。网上申购数量下限为1000元，上限为12亿元。60亿元债券期限6年资信等级AAA担保人无票面利率6年票息分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.5%、1.6%，到期按面值的106.6%（含当期应计利息）的价格赎回。转股价格10.72元转股期2015/8/3-2021/2/1转股价格调整送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利转股价修正在可转债存续期
10、内，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于档次股东大会召开日前20个交易日发行人股票交易均价和前1交易日均价之间的较高者，同时修正后的转股价格不低于最近一年经审计的每股净资产值和股票面值。若在上述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。赎回期2015/8/3-2021/2
11、/1赎回条款在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。回售期2019/2/2-2021/2/1回售条款在本可转债的最后2个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期应计利息）回售给公司。申购日2015/2/2网下资金解冻日2015/2/5上市日2015/2/16资料来源：万得资讯,中金公司研究8小讨论：A股转债条款为何如此优厚？1、转不了股对
12、发行人没好处；2、上市价太低对大股东没好处；3、转债毕竟是公开融资，经历一次审批流程并不容易，发行失败的成本显得太大了；4、发行距离上市有一般都有2周左右的时间，除非股市、转债市场状态都很好，否则就算仅从承销商的角度看，也要准备一些安全垫。一个投资者要小心的风险是：高位发行的转债，最终很容易无力回天。因为这些发行人往往没想好也没准备好，股价低到现在这个水平该怎么办9转债条款简介纯债条款转债中与纯债属性相关的条款0.20.511.51.51.61.81.61.41.210.80.60.40.20第一年第二年第三年第四年第五年到期电气转债票息到期以106.6元赎回06
13、年证券发行管理办法是转债条款设计的主要法规依据。转债票息一般远低于相似公司发行的纯债。票息多为递增结构，首年票息一般较低。如此设计的背后逻辑？A股转债促转股意愿均较强，多数转债都在存续期间大概率转股，后置的票息实际上很少真正支付。转债到期后多数不以面值还本，而以一个约定价格赎回。到期赎回价格通常高于面值+当年应计利息。早期还存在所谓“补偿利率”、到期回售，但现在已经逐渐淡出。期限上，多为6年期，少数为5年期（多为山东地区），曾有3年期品种。期限长发行人转股时间更充足。转债需要进行信用评级，资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告。转债担保方面，06年之后，净资产不低于人民币十五亿元的公司可
15、图。但投资者何时会转股？大概这么几种情况：触发赎回条款后转股（最常见）；转债折价套利转股（俗称搬砖，18年以来也逐渐增多）；到期转股（如果平价大于到期赎回价的话）；恒丰转债等大股东主动转股；博汇中途转股仍是个谜。发生分红、送转等新转股价如何调整？转债的转股价将随着这些事件而进行调整，募集说明书中列有详细的公式，从而保证平价水平保持前后一致。以及，定增、股权激励或者回购注销股份等，都会造成转股价调整。10股价转股价当前股价转债平价=100平价转债价格平价溢价率=1转债条款简介其他附加条款转债的其他附加条款下修条款赎回条款回售条款11转股价修正比回售条款更容易触及；2、下修从提
16、升转股概率；3、大股东配售被套时，下修是待交的闪现。下修一定能通过？06年证券发行管理办法之后，下修均需要经过股东大会表决方可通过（之前只需要董事会决议即可），存在不确定性。民生、唐钢等转债曾有被否的惨痛经历。后来，蓝思、众兴的下修议案则是主要被小股东否决的。赎回条款是发行人的权利。全称“转股价向下修正条款”（与调整相区别）典型的下修条款：“当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。”但发行人为何下修？1、多数时候是为了避免触发回售条款，典型的赎回条款如：“在转股期内，如
17、果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。”对这个条款的描述，“强制转股”实际比“赎回”更贴切：由于赎回触发时转债平价已经很高（一般超过130元），赎回价一般仅略高于面值，接受赎回显然不是最优选择。赎回触发后，会有公告提示和2-3周不等的交易时间，供卖出或转股但每支转债，都有忘记转股的投资者。有没有发行人放弃赎回？有，很少，比如民生、金鹰、锡业、东华、同仁，以及今年的广电等转债，背后的理由各有不同。回售条款是对投资者的保护性条款
18、。即当股价过低时，投资者可以以回售价将转债回售给发行人。典型的回售条款如：“在本可转债的最后2个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期应计利息）回售给公司。”回售条款要与转股价修正条款结合来看？回售要比下修更难触发，因而发行人完全可以利用下修来提升平价水平从而避免回售条款。因此，转股价修正条款往往要与回售条款结合来分析无论如何，对发行人来说，回售就是宣告了再融资失败，以及可能要面对未曾准备的流动性冲击。转债常见指标及计算演示转债价格：135.01元转股价：10.66
19、元正股收盘价：11.99元票息：6年票息分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.5%、1.6%，到期按面值的106.6%（含当期应计利息）的价格赎回剩余期限：5.36年稀释率=其他常用指标：1、稀释率：转债转股对正股的稀释情况？转债可转股股份数正股总股本但有时更重要的是转债对实际流通股的稀释率可以：流通股稀释率=转债可转股股份数；正股流通股2、Delta：该指标衡量转债价格对正股价格的敏感度。一般可以通过定价模型或经验数据求得；3、另有Gamma、Vega等指标，不算常用示例电气转债2015年9月22日数据平价平价溢价率底价纯债溢价率到期收益率隐
20、含波动率平价即“转股价值”，是转债转为股票后的价值。平价=当前股价转股价100=100*11.99/10.66=111.6平价溢价率是转债价格高于平价的幅度。转债价格平价平价溢价率=1=135.01/111.6-1=20.01%底价即“纯债价值”，是仅考虑转债的纯债券属性的价值。（收益率使用相似期限、评级的纯债的收益率）。底价=（1+收益率）期限第期票息或本金=95.05元底价溢价率是转债价格高于底价的比率。纯债溢价率=转债价格底价1135.01=95.051=42.04%与普通债券的到期收益率定义相似。到期收益率是使各期票息和本金贴现值
21、恰好等于转债价格的贴现率。常见使用Newton-Raphson法求解。实践中，直接用终端提供的数据即可。隐含波动率也是观测转债估值情况的一个窗口。与期权的隐含波动率计算方法相似，使用既定的模型并反复代入不同的波动率参数，直到模型理论价格与交易价格相等时，该波动率即为转债的隐含波动率。转债相关定价模型我们将在第二部分探讨。资料来源：万得资讯,中金公司研究12第二章13转债定价模型静态看法定价这个略尴尬的问题14转债理论定价一直是个略显尴尬的话题。在没有真正进入转债市场时，几乎所有人最先了解到的都是其定价机制（尽管可能并不深入），毕竟这是最容易在学校里讲授的内容。但在真
22、正来到这个市场之后，又很快发现理论上的定价其实并不重要。毕竟价格是交易出来的，不是模型跑出来的。而在转债只数不多的年代，投资者结构和供给形势这些不可量化的因素，又很大程度上决定着转债的定价方式。这使得不少人在职业初期就绕过了定价模型的学习。不过，过于轻视也有失偏颇。一方面，掌握定价模型有助于更快理解转债这一产品，而掌握了这一工具，也有助于分析市场。例如对于转债估值水平的衡量来说，最纵向可比的指标，依然是隐含波动率无论如何改造溢价率、债底溢价率、YTM这些指标，都无法将其纵向可比性抬高到与隐含波动率相同的水平。再如评价这种对正股、债底的敏感性，除了“印象流”以外，由定价模型衍生出的敏
23、感系数计算也是有价值的工具。再比如转债市场的情景分析时，有Monte-Carlo模拟模型总比没有更好。另一方面，市场也在变化，转债已经基本走出小众市场的范畴，年金、社保、QFII、权益投资者等等群体都已经加入到这一市场。未来理性、可量化的成分将肉眼可见地变多，此时定价模型的戏份也会提高。本章，我们在此对转债常用的定价模型及其实现方法进行介绍，并顺带聊一聊转债研究员可能会用到的Python技巧。当然，这里并非Python入门介绍，我们仅对一些需要解释的技巧进行讲解。注：本章的模型的实现部分，仅展示主体函数，下同。完整版请见专题报告说没用也有点用的转债定价：顺便聊聊转债研究员的Python
24、技巧转债定价模型B-S公式法12r(Tt)NdCSNdXeln(S/X)(r2/2)(Tt)d1TtTtln(S/X)(r2/2)(Tt)d2期权估值纯债估值T1Bi1Di1yimax(DPTT1yT,Predm)转债价值15这里的B-S公式泛指基于Black-Scholes偏微分方程的期权价值解析式。B-S公式法将转债价值简单拆分为：纯债价值+转股期权（看涨期权）。其中，纯债券价值使用贴现方法即可取得，对转股权部分，将它看作一个普通看涨期权，使用BS公式求解。（如右侧所示
25、）其中S为当前股票价格,X为转股价格，R为无风险利率，T为到期期限，为股票的波动率。将上述公式计算得到的C与纯债券价值简单相加得到转债的估价。B-S公式无疑是最为简单、粗糙的定价模型，将纯债与期权相割裂存在先天缺陷，也无法刻画回售等诸多复杂条款。BS公式法B-S公式法的实现_cashFlowCalc:解析现金流_pv:现金流计算资料来源：万得资讯,中金公司研究16B-S公式法的讨论17几处细节：1、r是用无风险收益率还是用同等级期限信用债收益率？教课书上是前者，实际要用后者。因为在期权定价推导的过程中，是假定买入期权+做空正股的对冲完成之后，这个组合没有风险，因此也应该有着无风
26、险的收益率。但对于A股转债来说，这样的组合还是要承担债券发行人的信用风险的。一旦违约，连债底带转股期权都将不复存在。因此我们一般都用后者。2、但同等条件下，r越高，期权价值越高，会不会导致信用偏弱的品种反而更有价值？不会，r对期权的影响远不如对债底的影响。3、为什么x（期权执行价）要等于转股价*到期赎回价/100？因为对于到期赎回价107元的转债来说，到期时如果平价没超过107元，投资者也不会转股。因此对于欧式期权来说，实际上转股价*到期赎回价/100才是期权执行价。4、那到期赎回价高反而吃亏咯？当然不会，因为那将反映到债底上。BS公式的优点自然是方便、快速，而且正
27、是由于简单，其运行的稳定性也最高。因此其被常用在：1、各类Monitor中，尤其是实时监控的Monitor，基本只有BS模型能够正常运行；2、计算转债各敏感系数，最常用的如Delta，代表着在对正股的敏感性。但实际Delta和其他的希腊字母都有一个缺陷，就是其仅对计算的那一瞬时有效（而当股价变了，Delta也不再准确），虽然还可以用Gamma等进行补救，但缺陷依然存在；3、投行或审计的项目中，由于历史久、名气大、实现容易，BS模型也最常被用在这些场合。缺点自然就是太简单了，没有考虑赎回权、下修和回售的博弈，但在乎这些的人自然也不会选BS公式。转债定价模型二叉树法二叉树法二叉树方法考虑条款之
28、间的相互影响和转债的美式期权特征，对可转债的债券部分和期权部分同步进行定价。模型实施的步骤为：第一步：构建在风险中性世界中股价树状图；第二步：确定边界条件：到期日端值条件：在可转债的到期日的时候，投资者有两种选择，要么转换成股票，要么等待还本付息转换的边界条件：在可转债的转换期间，转债的持有者拥有转股权，可以选择将持有的转债转换为股票赎回、回售边界：转债触发赎回条款时，持有者可以选择将转债转为股票或等待赎回；触发回售条款时，投资者可选择回售或继续持有第三步：根据股价树图及边界条件倒推出可转债价值。资料来源：万得资讯,中金公司研究18二叉树方法的实现可以看到，二叉树的主体和
29、BS公式在结构上没有太大区别。但不再计算债底，而是先翻译转债的票息现金流。这些现金流的价值将在binomialTree这一步中一并计算。而这里的_cashFlowDict与BS公式时写的_cashFlowCalc有点区别，后者的时间都是以年为单位的，这里转换成以天为单位的，方便其在Tree中计算（因为树中的每一层代表一天）。同时，为了引用方便，_cashFlowDict将返回一个字典变量，而非两个list。此外，为了方便在其他函数里调用，避免套if，我们还做了一个十分简单的cashFlowGenerator函数，该函数在有票息支付的日子里返回票息（或者本金），否则返回0。_underlyi
30、ngTree:生成股价树_calcOptionTree:生成转债树cashFlowGenerator:获取现金流函数资料来源：万得资讯,中金公司研究19二叉树方法的讨论20二叉树模型在实战中有些高不成、低不就。显然在理论上讲，二叉树可以解决提前转股的问题。但就A股的转债定价而言，真的需要这样的设定吗？有实战经验的投资者知道，基本上转债的转股都发生在赎回触发之后（也有不带赎回条款的，是到期决定转股与否，博汇接近于这样的处理，还有14宝钢EB）。日常可能出现零星的负溢价，从而诱导投资者小批量转股。而以二叉树模型的设定，外加A股转债有票息、实际无分红（因为分红之后转股价会调整），基本不会出
31、现期权价值小于当场转股的可能（数学上亦可证明）。因此，这一理论上的优势，结合实战经验考虑，也显得有些多此一举。同时，这个模型对于赎回压制、回售保护也无法给出很好的刻画。而该模型的“低不就”就显得更加明显，相比BS公式其运行速度不在同一量级。总之，这些特性使得二叉树模型在A股转债领域的实际应用价值降低。但改一改能不能更有用？能。如果结合经验考虑，转债在转股期内，平价如果达到150（震荡市或者弱市可能140）基本都会触发赎回条款，回售期内平价低于50也会触及回售条款。因此，如果把路径依赖的赎回、回售条款简化成平价突破150或跌破50触发的，二叉树也将具备一定处理附加条款的能力，成为穷
32、人版的Monte-Carlo模拟模型。但由于缺乏严谨性，我们不在此展示实现方法（实际改一改_calcOptionTree的最后几行就可以）。转债定价模型LSM法LSM法LSM模拟法可以简单地概括为先正向模拟出股价变动，再按照类似二叉树的方法逆向地对期权价值倒推求解，其中倒推的方法是基于最小二乘估计的方法。具体步骤包括：1、模拟出大量股票价格的路径，并记录；2、假设不发生提前转股、回售等情况，计算到期日转债的价值；3、倒推到期日前节点的转债价值。使用最小二乘估计的方法估计出到期前节点上继续持有转债的价值（V1），再计算出立即转股的价值（V2），取V1和V2的较大者作为当前节点的转债价值，再根据模
33、拟路径考虑是否触发赎回条款、回售条款；4、按照第三步的方法计算出所有路径到期之前节点上的转债价值，进而计算估值日的转债价值的平均值作为最终估值结果。股价模拟情况资料来源：万得资讯,中金公司研究21被赎回触发回售LSM模型的实现结合实战经验考虑，实际可以更加简单。这个模型最耗时耗力的步骤也在第三步，尤其是用最小二乘法预估继续持有转债的价值这里。但和二叉树模型一样，投资者知道，一般不触发赎回条款，投资者不会也没有必要转股。因此我们完全可以跳过这一步骤，只需要考虑该路径是否会提前触发赎回条款、回售条款，从而做相应的处理即可。Monte-Carlo模拟法应用的场合？由于计算慢，对计
34、算机消耗大，一般太讲究实效性的场合不会用。但其最大的优点在于能够考虑赎回条款对转债估值的压制，以及回售条款的保护性。它让投资者可能更加合理地考虑某些假设情况下转债的走势（跟涨能力、保护性），因此我们常用它来给转债做情景分析。资料来源：万得资讯,中金公司研究22小结优势B-S公式是直接由热扩散方程B-S公式的缺点也显而易求解析解得到的公式，实现起见，那就是对于可转债的复BS公式来最为简单，因此在运算速度上几乎无可比拟。同时，B-S公式也是最方便解得（转债对正股的敏感度）等敏感度指杂条款（尤其是诸多路径依赖条款）的价值估计无能为力。而转债期权实质上是美式期权，B-S模型仅仅适合
35、标的一种方法。于欧式期权，存在先天缺二叉树二叉树方法的优点在于能够充分考虑转债的美式特征且能够得到收敛的稳定解。陷。对于赎回条款、回售条款而言，由于他们存在路径依赖特征，二叉树方法很难刻画，只能寻求替代方法。该模型的优点在于可以充分缺点显然在于大量耗费计LSM考虑美式特征和路径依赖特征，最接近真实世界的转债。同时，由于股价是模拟算机内存，需要大量重复计算才能得到收敛的结果。出来的，可以方便地在模型上加入如变动的波动率、股价跳跃等真实因素的考虑。23劣势共同的问题无论哪个模型，BS偏微分方程都是其本源，而此PDE又依赖“股价几何布朗运动”和“期权可对冲复制”这两大假设。而
36、很不幸的是，这两个假设均存在问题。尤其是我国卖空机制还十分不健全。此外，作为几乎最重要的参数隐含波动率，在我国市场上还没有很好的参考标准。但是，工欲善其事必先利其器，如果我们有较为有效的模型，会给我们在判断转债估值、对股价的敏感度等诸多方面带来不言而喻的益处。而且如果未来中国转债市场也进入波动率交易时代，模型的重要性将更加显著。第三章24A股转债回报驱动力分析动态视角中金固收的转债分析框架经济增长通胀货币政策：资金面商业银行理财保险基金利率产品供给信用产品供给需求股市与正股债底转债仓位及组合估值条款博弈ntttEPSprPfr)t1(1狭义的供求
37、股市预期条款机会和资金成本等转债回报驱动力其他诸多因素包括理财利率收益率曲线水平收益率曲线形态信用利差变化杠杆操作风险机会、资金成本风险收益比大盘走势促转股能力促转股意愿正股弹性供求制度券商其他股价模型：财政政策转债投资研究框架资料来源：万得资讯,中金公司研究25买了不涨，要这转债何用？所以我们关注驱动力转债回报驱动力传统的教科书一般认为影响转债投资价值的因素众多。股价、股票波动率等股票因素，无风险利率、信用利差等利率因素都是影响转债价值的重要因素。但不如更简单一些理解吧？为何要买转债：它得涨，不涨就是失败的投资，无论是什么原因。能够推动转债上涨的因素包括：正股、估值
38、、债底和条款博弈这也就是所谓的四大驱动力了。债底股价违约担忧上升资料来源：万得资讯,中金公司研究=ond+ption=+cs+,,,,26=+++++债底驱动正股驱动估值驱动正股无可争议的第一大驱动力看转债指数和股指的走势图就知道估值也重要很多时候，是估值决定了转债拥有和正股不同的买点和卖点债底没那么重要，债底带不动转债如果看上债底，何必做转债？条款博弈27没那么重要，只能影响个券卖方好讲，买方不好赚钱和发行人博弈，哪那么容易？驱动力的地位驱动力之间哪有那么平等？28转债世界的终极奥秘终于轮到这里资料来源：万得资讯，中金公司研究-60%-40%-
39、20%0%20%40%60%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%趋势：万得全A60日涨幅分位数50%估值：转债平均隐含波动率分位数50%10%20%30%40%50%60%Y-X0Y-X二维更多维。“结合起来看”是个极具误导性的词，因为结果往往是没结果；3、债底溢价率、YTM：对于偏债性品种（平价80以内）而言更加实用。如何看转债估值？50100150200250300002-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-01平均价位平均平价平均债底160140120100806040200
40、资料来源：万得资讯,中金公司研究4250100200平价溢价率150平均平价历史位置当前位置详解驱动力：估值估值本身的走向6060%5040%4020%300%20-20%10-40%7080%80100%0-60%0406081012141618ImpliedVol:市场平均&20日平滑万得全A:近60日涨幅02040608010012014016005001,0001,5002,000资料来源：万得资讯,中金公司研究432,5003,0003,5001800507091113151719转债存量(按面值计算):左轴,亿元转债只数:右轴供求关系顺周期与错位转债估值很大程度上取决
41、于股市走势，大体上，涨就有需求，也因此，我们在市场上最经常看到的其实是双轮驱动这是常态，而其他情况才是错位。下图也是前面“终极奥秘”的线状版本，这里也可以看到，这种本应同向的关系，经常出现错位原因包括：1、当震荡市已经形成很一致的预期，转债投资者也将以高抛低吸为习惯，追涨需求无法真正形成，因此无法双轮驱动；2、供给量；3、也是最不该出现的错位，投资者容易出现无视走势的纯惯性思维。有时正股走势已坏，转债却有余温，有时正股已经没那么糟，转债却毫无热情。需求群体扩张和收缩会影响转债市场，但理论上转债的投资群体已经很广泛，因此需求这一端从结果上说，更多还是取决于涨不涨虽然更多投
42、资者有“左侧”的愿望；供给量也曾是市场估值非常重要的一个变量。但要提醒投资者，例如0910年、1516年，市场都是从极端低的供给水平恢复而来，可以认为是从一个极端、走向另一个极端，而随着18年市场大扩容，未来转债估值不容易跟随供给出现如此巨大的波动。此外，供给也不仅取决于发行，赎回也是一个变量，在15年，市场曾经投资者上了一课。需求群体：类型分布（上交所7月数据）资料来源：万得资讯,中金公司研究其中多数是上市公司的大股东，通过优先配售得到的筹码相比之下，基金是最“坚定”的需求群体。尤其债基以转债作为参与权益市场的渠道。因此当市场性价比降低时，这些投资者的比重会明显提
43、升。19年以来的新贵：社保、年金、QFII基金16%44保险8%社保4%券商自营6%QFII2%专户理财1%年金6%信托1%券商资管6%自然人4%一般法人46%其他0%45需求群体：类型分布（根据申购者名单观察）资料来源：万得资讯,中金公司研究申购者名单也不应轻易放过机电转债吴银转债对于有网下申购的转债来说，发行完成之后往往能看到一份“申购者名单”，其中的信息量也不少。一般我们会将其中的投资者进行手动分类，然后结合账户数目和申购金额来进行分析。当然，申购金额（规模）和账户数目各有*限性：1、申购金额对应着实际有效需求。申购金额本身受限于申购上限，
44、如果每一只转债相当于对需求的一次试水，那么每次试水的深浅也自然不同；2、账户数目体现着某一类型投资者的参与度，且不受上限影响。此外，某一类型的投资者参与数目越多，其数据的代表性理论上越强。例如，对比机电转债和一个月之前发行的吴银转债就可以看到，年金投资者的参与度明显有提高。银行养老信托社保其他基金年金财务02004006008001,0001,2001,4001,600110申购金额保险资管账户数（同名合并，对数）1001000机电转债申购者分布券商资管养老信托银行社保券商其他年金基金财务0100200300400500600110申购金额账户数（同名合并，对数）1001000吴
45、银转债投资者分布供给端的监测如何对转债供给规模进行预测？简单而言，供给主要由新发行+赎回情况来决定。相对于比较难以捉摸的转债需求而言，供给的节奏则相对清晰。同时，转债供给一般而言属于“慢变量”。对于新转债的发行情况，我们可以密切跟踪上市公司转债拟发行预案的进度。赎回进度更容易预测，我们可以跟踪赎回条款的触发进度以及赎回条款触发后公司预留的时间来估计赎回对转债供给规模的影响。值得注意的是，牛市中大批量的赎回，曾经导致转债供给从“慢变量”变成“快变量”。证券名称触发条件状态/赎回登记日未转股余额近5日正股成交均值抛压比总股本稀释流通A股稀释长青转债30日中15日最快还有
46、2个交易日触发，最快还有7个交易日退出倒计时5.750.4911.6911.9121.59同仁转债30日中20日2015/3/38.342.233.754.414.41东方转债30日中15日2015/2/1611.289.331.215.115.98国电转债30日中15日2015/2/267.259.550.764.224.65中行转债30日中15日2015/3/672.6030.632.371.371.91南山转债30日中20日2015/3/1030.683.897.8823.2423.24示例：赎回跟踪表示例：拟发行跟踪表资料来源：万得资讯,中金公司研究46公司代码公司名称过会时间方案
47、进度主承销商发行规模(亿元)行业传统转债002412.SZ宁波银行2016/5/23已过会中信证券100银行600415.SH小商品城已反馈中金公司11零售业601211.SH国泰君安已反馈安信证券80证券601311.SH骆驼股份已反馈太平洋证券7.17机械000700.SZ塑模科技已反馈中信建投9汽车（零部件）600172.SH黄河旋风已反馈新时代证券11.3非金属601968.SH永东股份已受理中德证券3.4化工601099.SH太平洋已受理中银国际37证券601968.SH宝钢包装股东大会通过8.4包装002597.SZ金禾实业股东大会通过6化工601818.SH光大银行股东大会通过
48、300银行600705.SH中航资本股东大会通过48租赁002279.SZ久其软件股东大会通过11.3软件601998.SH中信银行董事会预案400银行合计1038.57可交换债601766.SH中国中车2016/4/12已核准中金公司70装备600350.SH山东高速2016/5/6已核准中金公司25交运601928.SH凤凰传媒尚待核准50传媒合计14547详解驱动力：条款博弈众生相促转股，避回售高管得到大股东赏识启动下修决定修正力度公告控制与上市公司大体一致股价（减持时）打新收益股权稀释投票（不持有转债时）信息传递方案建议多赚钱，少包销发行人满，意（主）尽量不伤害投资者（次）股价投票（
49、权重时大时小）舆论博弈中的角色博弈中的诉求资料来源：万得资讯,中金公司研究详解驱动力：条款博弈一般模式转股价修正的一般模式是：股价低于或临近回售触发线，发行人开始担心回售压力并考虑应对方案。期间还要考虑到股东大会召开还需要一些时间（提前15个自然日公告）。同时为避免触发回售条款后博弈中处于被动地位和备款压力等。发行人至少要在触发回售前十几个交易日提前公布董事会决议并提请股东大会表决。而新的转股价生效日一般在回售触发日之前，以实现成功化解回售压力的目的。典型的案例是恒源转债，该转债堪称“业界良心”。该转债在08-09年连续三次修正转股价，从50.88元一直下修到12.88元，幅度至今
50、仍是转债市场之最。而首钢、山鹰和华电（强制修正）转债都曾有多达4次转股价修正的经历。一般模式7月14日，转股价修正幅9月18日，转股价修正幅度41%度48%3月24日进入回售期8月5日股价跌破回售触发线8月1日股价跌破转股价修正触发线8月29日董事会决议累计18个交易日触发回售条款9月17日股东大会通过9月18日新转股价生效若不修正，触发回售日恒源转债的下修历程资料来源：万得资讯,中金公司研究4849条款博弈：转股期前下修早年案例12年的重工转债是18年以前唯一一个在转股期之前下修的案例。当时的条款博弈还相对“单纯”，重工由于此后还有
51、定增项目，而转债的存在会导致每年数亿元的财务成本（虽然无需直接付出），因此重工在强烈的促转股意愿之下启动了下修。18年以来的新玩法江银转债打响了新模式下转股期前下修的第一枪。距离其上市仅仅两个月，江银转债启动了下修方案。实际上，江银转债不仅没有回售威胁、没有进入转股期，其甚至是在下修条件刚刚达成就提出了下修方案，动力可见一斑。背后的动力，除传统解释以外，给参与配售的股东解套，是最为合理的解释。尤其是随着参与群体越来越多，且很大一部分曾经是坚定的“定增”派。这些发行人（股东）来到转债市场，仍习惯性地需要找到一些获利途径，通过配售获取价差收益是实践中最为显而易见
52、的机会。对于一些大股东来说，甚至不会自己出钱参与配售。但当上市定位不理想，转债的流动性随着时间而流逝，大股东自然要寻求解套的方法，其一是拉动股价，其二便是下修。当然，这类下修一方面要以大股东仍持有转债为前提，发行人方有动力。另一方面，上市公司的市场形象不宜过差，否则当投票权落在散户手中时.403530252015105011010810610410210098969412-0612-0712-0812-0912-1012-1112-12重工转债溢价率88909294969810010218-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08江银转债资料来源：万得资
53、讯,中金公司研究条款博弈：异常情景异常情况50此前的提前便下修修正不到位、回售日“后置”接受回售这里不同于18年以来，大批量的以股东利益为本的下修。主要包括此前的南山、中行、石化、重工等。其中，南山和重工转债背后的原因都在于早日促进转债转股。而非银行大盘和中行转债情况更为复杂，投资者的游说起到了很大的作用。蓝标、蓝思、中鼎等诸多转债在修正时都较基准“前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者”有所上浮。所谓回售日“后置”是指转股价修正股东大会和生效日在回售日之后。这种设置导致投资者非常被动，如果放弃了回售机会，而公司随后否决了转股价修正机会或者修
54、正幅度远不及预期，投资者也只能接受。而且，回售条款规定一个计息年度之内投资者只能行使一次回售权力。当然，下一个回售期到来之后，新的博弈又将开始这里就要注意回售的具体设定，有的一年一次，有的一年可以多次，而有的，每次下修后要重新计数。如澄星、燕京、唐钢等。特别值得提及的是燕京转债。燕京转债在面临回售压力时一度态度强硬，导致转债遭遇较大比率的回售。不过，公司随后“意外”启动了转股价修正程序，公司还成功说服除持有转债的几大股东的支持，使得修正得以通过。由于大股东在回售之后成为主要的转债持有者，大股东显然成为转股价修正的最大赢家，实现了低价增持股票的目的。
55、对普通的投资者，难于获得足够筹码，在消息面上更是处于劣势，被发行人玩弄于股掌之间，是条款博弈历史上的“奇葩”。条款博弈：赎回触发后，何去何从？面对赎回条款，投资者如何操作？整体看，赎回条款的存在本质上就是为了促进（逼迫）投资者转股。毕竟，此时的平价水平一般远远超过赎回价，及时卖出或转股是最优选择。相应地，赎回条款限制了转债的上涨空间和生存周期。多数情况下，触发赎回条款对转债、正股而言都是负面消息。因为转债的时间和其他期权价值消失，溢价率很快会归零。而正股方面，会面临转债集中转股的压力，且转股目标实现后，发行人的促转股诉求也可能有所降低。显然，投资者兑现时机需要结合正
56、股走势、转债转股压力、赎回前发行人主动促转股力度而定。稀释率越高、此前促转股力度越大，一般触发赎回后的股价和转债表现越差。经验数据来看，就操作节奏而言，临近转债触发赎回的5个交易日左右开始，正股压力较大，压力持续至赎回触发的5-10个交易日之后开始逐步缓解。溢价率也从赎回前5个交易日开始快速归零，因而临近触发赎回时是转债压力最大的时点。但对于正股处于强势期的转债，如歌华等，转债抛压仍不足以逆转走势，因而正股走势仍是核心。而当转股抛压缓解后，股价制约因素减小，正股往往继续强势表现，这类转债有转股后持股价值。临近赎回登记日时，转债又将迎来转股小高峰，此时正股压力一般，转债常
57、出现2%左右的负溢价（可视作对T+1转股的风险补偿）。对正股有信心的投资者反而可以关注期间获得正股筹码的机会。转股节奏正股走势溢价率走势资料来源：万得资讯,中金公司研究51条款博弈：转债转股“冲关”回忆录转债转股“冲关”回忆录触发赎回条款，对发行人而言意味着“大功告成”。一个直观的印象是，转债在平价接近130元时（例如125元左右），发行人促转股意愿会被激发，并推动转债转股。我们对此，进行了数据上的验证。那么，是成功的更多还是失败的更多？纯从比例上讲，还是成功的案例更多，历史“冲关成功率”接近70%。但这样的结论似乎意义不大，毕竟投资者未来面对的市场情况、个券质地
58、千差万别，70%的历史胜率也不意味着所有机会都值得一搏。牛市转股自然不足虑，不过往往此时投资者的忧虑其实不全在能否触发赎回，而是是否能够“拿住”券，例如15年时没有赎回条款的新华EB以及没有进入转股期的若干次新券才是最受青睐的品种。震荡市中，资金本就不多，对发行人来说是“逆风*”，因此：1、明确、积极的促转股意愿是前提这意味着一些逆向举动值得格外关注；2、明显的阻力区会使得转股难上加难；3、市值小、弹性高，是加分项，反之是减分；4、有基本面支撑、股价中期趋势明显的转债，转股博弈本身已经不重要但这样的发行人，真的会发转债吗？；5、稀释率对于能否转股，解释力度不强；6、最后，即便对于成
59、功转股的案例来说，由于在震荡市中，市场总体热情不高，最终转债能够达到的高度也普遍不高。052100020003000400050006000700007/0107/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1116/11资料来源：万得资讯,中金公司研究沪深300澄星、赤化、锡业、赤化、锡业、大荒、海马、柳工、五州、恒源、南山2、巨轮新钢、锡业锡业、山鹰、西洋、龙盛、安泰、厦工、王府、铜陵、塔牌长青、东方、冠城、歌华、深燃、深机、齐峰、齐翔、吉视、洛钼、民生、浙能、通鼎中鼎、海直、隧道、华天、泰尔、重工、国电、中行、国金、工行、平
60、安、徐工、南山3、石化、恒丰、中海、海国运投、美丰歌尔、格力、电气汽模、九州汽车歌尔、白云、汽模川投、重工、民生、齐翔海直、中鼎第四章53投资策略：时点选择与排兵布阵操作策略：身在战场-60%-40%-20%0%40%60%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%趋势：万得全A60日涨幅分位数20%50%估值：转债平均隐含波动率分位数50%Y-X00200400600800Y-X转股卖出，或者外加一重融券保护进行套利。如果不加融券保护，则需要承担的就是隔夜转股的股价波动风险。实践上投资者尽量会选择
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盛屯矿业(600711.SH)提前赎回“盛屯转债”_手机搜狐网
智通财经APP讯，盛屯矿业(600711.SH)发布公告，公司股票自2022年1月25日至2月21日期间满足连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价格不低于“盛屯转债”当期转股价格(即4.87元/股)的130%(即6.33元/股)。根据《盛屯矿业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》的约定，已触发“盛屯转债”有条件赎回条款。公司于2022年2月21日召开第十届董事会第四十次会议，决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。
赎回登记日收市前，“盛屯转债”持有人可选择在债券市场继续交易，或者以转股价格4.87元/股转为公司股份(可转债持有人可向开户证券公司咨询办理转股具体事宜)。赎回登记日收市后，未实施转股的“盛屯转债”将全部冻结，停止交易和转股，被强制赎回。本次赎回完成后，“盛屯转债”将在上海证券交易所摘牌。投资者除在赎回登记日收市前在债券二级市场继续交易或按照4.87元/股的转股价格转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。若被强制赎回，将面临较大投资损失。
又见熔断！仅用了4分钟就亏掉47%，投资者哭晕了！这种买卖还“稳赚不赔”吗？
导读：物极必反，高收益必然高风险的金融法则永远不会改变。
就在7日，一只曾被炒得最厉害的可转债——泰晶转债开盘即熔断，下跌30％，恢复交易后3分钟再跌25%，一天暴跌174元，成交额7966万元。更有投资者在尾盘最后一分钟时间杀入。
按照规则，若转股，持有泰晶转债的投资者将亏损63%；若等着被赎回，300多元变为100元，亏损73％；如果以今天收盘价190.92元卖出，则要亏47%。
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21；记者：姜诗蔷、叶麦穗）、中国基金报、每日经济新闻、wind、证券时报网
编辑：南瓜
所有人都知道炒股，但你知道炒可转债吗？
什么是可转债？
它的全称是可转换债券，即上市公司发行这种债券后，债券持有者可以按照约定的比例，将债券转换成股票；如果不想换成股票，那持有者也可以要求上市公司按照约定的本息赎回债券。
可转债虽然仍是小众产品，但它的整体规模也十分可观，截至5月6日，可转债市场总量已达4730亿元左右。
可转债具有以下几个特点：
T+0交易，可以当日买入当日卖出；
和债券一样，没有涨跌幅限制；
比普通债券多了一种收益来源：可以换成股票卖了，赚取股票涨幅收益。
由于这些特点，可转债成了最近炒作最凶猛的金融产品，一些面值100元的债券，最高被炒到了400多元，回报率超过300%，以至于在打新股之后，又出现了一项新的“全民活动”，即“打可转债”。
如今，“蒙眼狂奔”的可转债炒作，正在遭遇风险考验。
泰晶转债上演惊魂3分钟
有投资者尾盘冒险买入
在上市公司泰晶科技意外发布赎回公告后，泰晶转债的投资者们果然迎来了噩梦。
5月7日开盘，泰晶科技迅速暴跌超30%。因跌幅触发临时停牌机制，该债停牌至下午14：57。
最后三分钟时间，大量卖单不断挂出，泰晶转债的价格也快速下探至最低183元左右，跌幅扩大至50%左右。
截至收盘报190.92元，下跌174.02元，跌幅超过47.68%，成交额7966万元。
而相比停牌前255.46元的价格，截至收盘，泰晶转债报收190.92元。这也意味着，最后三分钟时间，泰晶转债的价格相对跌幅依然高达25%以上。
若从A股跌停板角度的理解，相当于泰晶转债当日就吃下了6个跌停板，很快转债价格将迎来腰斩，足见当日行情振幅巨大。
值得注意的是，即便在当天暴跌的行情下，仍有投机资金高位进场，博弈行情波动下的收益。
从成交明细中不难看到，在尾盘最后一分钟时间，挂出了部分的买单，这也让泰晶转债的跌幅出现了小幅的收敛情况。
从全天行情看，泰晶转债单日暴跌的幅度已经接近50%，而对比转股价值来看，二级市场中的泰晶转债仍有一定的下探空间。
截至当天收盘，泰晶转债的转股价值为138元附近，而转股溢价率为37.36%。
不过，泰晶转债的正股泰晶科技（603738.SH），当天并未受到转债价格暴跌的影响，股价高开高走，最终报收24.88元，涨幅3.15%。
强制赎回引发“妖债”巨震
追高资金惨被活埋
今年以来，可转债市场一直备受市场资金追捧，多只转债的价格也频频被爆炒，单日翻倍的行情也不在少数。
其中，泰晶转债更是因为涨幅惊人而成为市场的“明星”。3月中旬以来，“泰晶转债”价格走势极为强劲，期间一度突破400元/张。
此次让泰晶转债出现巨幅跳水的原因，正是来自上市公司5月6日晚间发布的一则赎回公告。
当日晚间，泰晶科技公告，公司股票2020年3月30日至2020年5月6日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”当期转股价格的130%(即23.27元/股)，已触发“泰晶转债”的赎回条款。
按照流程，赎回登记日收市前，“泰晶转债”持有人可选择在债券市场继续交易，或者以转股价格17.90元/股转为公司股份。赎回登记日收市后，未实施转股的“泰晶转债”将全部冻结，停止交易和转股，被强制赎回。
不过，在赎回公告公布后，泰晶转债暴跌也成为市场普遍预期。更有投资者表示：“两天翻倍、两天腰斩”的行情极有可能出现。
有业内认为，泰晶转债未来的行情，可能会复制此前再升转债的走势，在正式实施强制赎回之前，转债价格将会迎来一波猛烈的下跌。
值得注意的是，这次泰晶转债炸雷，被活埋的资金多数来自于游资。有券商分析师表示，泰晶转债主要是游资炒作，并无机构持有。
数据显示，从3月11日至3月24日，再升转债价格一路下跌，较此前高位跌去了七成。而从3月10日宣布强制赎回到最终实施，最终仍有20万张没有转股，这部分投资者将承担赎回条款触发后转债行情暴跌的全部损失。
投资者有三个选择：最少都亏47%
截至5月6日收盘，“泰晶转债”报收于364.94元/张。转股溢价率为170.83%，转股值为134.75。
而按照当前泰晶转债的价格来计算，无论转股还是强制赎回，投资者都将遭遇不小损失。
面对泰晶转债的强赎，投资者有三个选择：
1、等待上市公司的赎回，赎回价格是100元债价+0.4元的年利息，这样相比6日收盘价（364.94元）要亏损73%。
2、把可转债转成股票。根据转股价17.9元计算，转债票面价格（100元）/转股价格（17.9元）=转股后股票数量（5.59股），再用股票数量（5.59股）*当前股价（24.12元/股）=134元。也就是说，投资者将转债转换成对应的股票，价格却只有134.75元，一下子亏掉63%。
3、在市场上直接卖掉可转债。在上市公司强制赎回的注定结*面前，是没人愿意高价接盘的，比如今天早盘泰晶转债开盘不到1分钟就下跌30%，并被临时停牌，到14:57恢复交易后，跌幅继续扩大，收盘时为190.92元，此时可以卖出，但亏损幅度同样高达47%。
目前上市公司并未公布具体赎回登记日等具体事宜。但从5月7日泰晶转债市场表现看，投资者已经出现了明显的账面损失，日后可转债价格回归到135元价值也是大概率事件。
5只转债跌幅超20%
可转债炒作游戏“终结”？
晶泰转债的重挫引发蝴蝶效应，可转债板块今日整体表现低迷。5月7日当天，超16只转债跌幅超10%，其中超5只转债跌幅高达20%以上，以高溢价率转债为主。
5月7日收盘时可转债涨跌榜
近期不少体量小的转债遭遇游资爆炒，溢价率持续走高，一度被监管层严密监控。
数据显示，截至5月6日，转股溢价率超过100%的可转债共有横河转债、泰晶转债、凯龙转债、蓝盾转债、盛路转债、模塑转债、特发转债共7只。其中横河转债溢价率高达338.83%。
“进入转股期后就会随时触发强赎，一旦强赎，溢价率马上向0靠近。因此类似的这些高溢价的‘妖票’都有风险，要重点关注那些150元以上价格还有30%以上溢价率的转债。”5月7日，北京某大型券商分析师告诉21世纪经济报道记者。
那么，泰晶转债爆雷后，可转债这一品种是否会凉凉呢？可转债投资是否意味着高风险呢？
不少专业投资人士表示，实际上，可转债品种本身的条款具有一定的复杂性，需要投资者具有一定的风险鉴别能力。而相对来说，投资可转债既有安全的玩法，也有极端炒作的玩法。
监管频频提示转债炒作风险
资深投资人透露“安全玩法”
泰晶转债身上如今释放出的风险，无疑是可转债炒作的一次极端反映。但可转债价格存在泡沫也是普遍的事实。
监管频频提示转债炒作风险
可转债过度炒作引起了监管层面的注意。
3月20日，上交所表示，将可转债交易情况纳入重点监控；深交所也在4月初表示，针对可转债过度炒作现象，将加强盘中实时监控、对涨跌异常可转债交易开展专项核查等实施监管。
尽管监管层三令五申，但可转债的炒作并未根本上收敛，在经历短时间调整后，4月中下旬开始，可转债炒作再度死灰复燃。
譬如此前被监管层点名的横河转债，转股溢价率走高的同时，对应的正股价格却表现弱势。
实际上，此前横河模具个股及横河转债均已申请停牌核查，公司也多次发布风险提示公告，指出横河转债波动较大，请投资者注意二级市场交易风险。
“虽然监管层严密监管，但是资金炒作的现象依旧存在。资金偏好的就是盘子小的转债，而之所以炒作就是吸引不明就里散户来高位接盘。”前述券商分析师表示。
在可转债投资者中，中小散户居多，羊群效应明显，机构投资者交易占比极少，其中基金、企业年金等专业机构投资者逢高大量减持。
“近期市场上部分存量规模偏小的个券波动非常大，表现经常脱离正股，换手率高，炒作味道很强，这很可能是部分资金利用可转债T+0交易机制，选择部分规模很小且正股可能有话题的标的，进行疯狂短线交易下的炒作。”北京某公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。
“这种严重脱离实际价值之上的炒作是短暂的，最终会回归价值本源，建议投资者回避此类个券的交易，风险与收益严重不匹配，从风险角度考虑，建议投资者关注绝对价格偏高且转股溢价率偏高的个券的风险。”该人士指出。
可转债价格普遍存在泡沫
据每日经济新闻统计，260只可转债当中，有234只5月6日收盘时高于其转股价值，占比93%；这其中，收盘价超过转股价值10元以上的有226只，20元以上的也有174只。当这样的溢价一直存在，买可转债似乎成了稳赚不赔的买卖，而这与市场规律相悖。
下面表格是“5月6日收盘价-转换价值”的排序，第一名的横河转债高达243元，这243元当然就是泡沫。
图片来源/每日经济新闻
还有哪些可转债面临提前赎回？
值得注意的是，除了泰晶转债外，还有一些上市公司的可转债也明确表示将会提前赎回，而且已敲定具体赎回日期。
对于可转债的提前赎回，一般都有类似上面的连续30个交易日内有20个交易日（或15个交易日）收盘价格不低于当期转股价格的130%的条款。
截至今天收盘，有接近30家公司最近30个交易日正股收盘价均值高于转股价的1.3倍，另有不少公司已比较接近，这些公司有可能已触及，或接近触及提前赎回条款。
资深投资人透露“安全玩法”
在社交投资平台雪球社区上，资深投资大V熊猫定投再度详解了可转债的几种玩法。
在他看来，是低风险的两种，一种可转债打新，申购，交钱，上市当天卖出，99%无风险。另一种，是最近推出的可转债保本轮动实盘，保本的逻辑大原则也是110元到期价以下购买，然后等待涨到130+元进行强赎。
“但是市场上往往流行的却是投机的做法，但风险极高。那就是游资炒作双高可转债（高面值、高溢价），把100元面值的可转债，炒作到200多，甚至300多，居然还有人抢着卖，明摆着击鼓传花，但炒作者都觉得自己不会是最后一棒。”
目前来看，由于过高价格持有泰晶转债，投资者亏损惨重。在5月6日公告发布后，已有持有泰晶转债的投资者表示，“准备开盘逃跑，但害怕没有太多机会，一下子熔断之后，资金基本被锁在场内。”
有机构投资者指出，如果从风险控制角度，在投资预期收益稳定的情况下，正常的转债投资风险相对可控，也是低风险偏好的资金愿意配置的品种，而部分被爆炒的投资者，实际上真正机构资金参与度并不高，对于这类可转债品种，投资者需要评估好风险，谨慎参与。
观察可转债看两个指标
私募排排网未来星基金经理夏风光在接受21世纪经济报道记者采访时表示，部分可转债品种有泡沫化和投机资金活跃的趋势。由于市场交投非常活跃，今年参与可转债打新的投资者也络绎不绝，可转债中签率不断下降。
夏风光认为观察可转债有两个重要指标：一是到期收益率，二是转股溢价率。
可转债的债性要看到期收益率的情况，当前市场平均的到期收益率在负1.2%左右，绝大部分品种已经失去了债性的保护。
同时平均的转股溢价率已达30%以上，意味着平均比其对应正股的价格高出了30%。近日部分单日暴涨的可转债，转股溢价率更是离谱，换手率当天达到了四五十倍。可转债有T+0交易，不排除有游资利用这一规则短线的频繁进出。过度炒作会隐藏价格大幅回落的风险，建议对可转债这一品种不是很熟悉的投资者，避免介入。
“双高”转债品种值得警惕
据wind数据显示，截至5月7日收盘，目前仍有超14只可转债溢价率高达100%，成交金额破亿的转债品种也不在少数，更有5只可转债品种换手率高达1000%以上。这些高溢价率、高换手率的转债品种，一般聚集的投资风险也比较高。
国泰君安分析师肖沛指出：T+0机制下，转债市场成为焦点。近期转债市场两极分化严重，更出现一天翻倍券，还有一些标的一天涨幅超过20%或30%，触发熔断。同时伴随而来的是换手率的提升，尤其是小规模、低评级个券特别明显。这些个券更多以主题带动为主，波动较大，转股溢价率在频繁交易下变成了“弹簧”。同时近期，我们看到有些正股还没涨停，但转债价格涨幅却远远超过正股，转股溢价率抬升至非常夸张的地步，这是非常不合理的现象。参与T+0交易背后的主要资金为游资和个人，机构由于入库标准和交易规则的严格限制很难参与这轮行情。
业内分析指出，目前可转债市场不论是存量规模还是增量规模都处于历史最高水平。同时随着机构投资者2019年大比例增持，更多的资金入场、更高的溢价令可转债的转股溢价率很高。一旦触发强赎，转债价格向正股价格靠拢，高价买入的可转债将带来巨额亏损。
还有市场分析人士指出，可转债投资的风险本身就高，某种意义上也是击鼓传花的游戏，由于可转债实行T+0交易，对转股溢价率高且已经在转股期内的可转债，投资者隔夜持有后会存在一定风险的。
“很多投资者可能并没有搞清楚可转债的本质和投资交易的规则，看到暴涨行情，盲目进场，而随着上市公司强制赎回后，可转债暴跌也就不可避免了。”
业内人士表示，泰晶转债暴跌事件，无疑也可以视为投资者教育的经典案例。投资转债的风险极高，不可因为短期的行情爆炒而盲目买入。
有投资者评论称：“泰晶转债开了一个先河，未来也有极大的可能发生在其他转债上面，毕竟示范效应。也容易造成未来转债成为庄家联手上市公司收割散户和游资的一大利器。”
（本文仅供参考，不构成投资建议，据次操作风险自担）
罕见！嵘泰转债神奇“复活”大涨17%，成交近亿，上交所回应：正在排查！_手机搜狐网
可转债市场今日出现神奇一幕，嵘泰转债5月5日起应连续停牌，但多个交易软件显示，嵘泰转债仍能交易，并且盘中一度拉升大涨17%。
上交所随后发布公告称，今日开盘后上交所市场嵘泰转债交易状态异常。上交所已于10：10对嵘泰转债实施停牌，并就相关原因进行排查。
嵘泰股份近日多次发布公告提醒投资者，公司发行的可转债将被强制赎回，相关工作完成后，嵘泰转债将从上交所摘牌。
根据安排，嵘泰转债的赎回登记日为5月9日，为了给投资者预留更多的转股时间，嵘泰转债将自5月5日起停止交易。5月5日至5月9日期间，持有嵘泰转债的投资者只能转股。
但5月5日开盘，嵘泰转债还能交易，并且开盘后不久大幅拉升，盘中一度涨超17%，成交金额达9754万元。
上交所随后发布公告称，今日开盘后上交所市场嵘泰转债交易状态异常。上交所已于10：10对嵘泰转债实施停牌，并就相关原因进行排查。
因公司股票自2月17日至3月27日连续27个交易日内有15个交易日收盘价格不低于嵘泰转债当期转股价格的130％，已满足嵘泰转债的赎回条件。公司决定行使可转债的提前赎回权,对赎回登记日登记在册的嵘泰转债全部赎回，赎回价格为100.224元/张。
公司提醒投资者，除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照27.34元的转股价格进行转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息（即100.224元）被强制赎回。若被强制赎回，可能面临较大投资损失。
5月4日，嵘泰转债的收盘价为102.42元/张，按此计算，若投资者不及时操作，一夜之间将损失2.14%。但5月5日随着嵘泰转债神奇“复活”并大涨，最后交易日买入的投资者不仅未产生亏损，而且盈利不少。
可转债新规：提前3日停止交易
2022年7月，交易所通过升级规则、提升监控、充分披露等方式保护投资者权益，引导市场形成合理预期，使转债市场更加高效。
具体来看，新规主要变化体现在以下四个方面：
1、设置了投资者准入门槛：新开转债交易权限的账户需要满足申请开通前20个交易日证券账户内日均资产不低于10万元、参与证券交易24个月以上，也就是对新入市投资者增设了“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求，并明确实施新老划断，即存量投资者可继续参与不受新规影响。
2、设置了涨跌幅限制，转债无涨跌幅交易特征不再：对于上市首日可转债设置涨幅上限为57.3%、跌幅下限为43.3%；给非上市首日的可转债设置20%的涨跌幅限制。
3、对转债异常波动和异常交易行为给出了明确的定义和具体的信息披露标准，进一步加强了防止炒作现象发生的力度：增设定义异常波动有交易异常波动和严重异常波动两种情形。
4、以信息披露为核心，结合日常监管实践，进一步完善了可转债上市与挂牌、转股、赎回、回售等业务规范和信息披露行为。
其中，完善赎回业务规范方面，可转债新规有更多的业务细则。
一是增加赎回权行使的冷淡期规定。《可转债指引》规定上市公司决定不行使赎回权的，在未来至少3个月内不得再行使赎回权。
二是明确赎回相关时间间隔要求。可转债赎回价格大多远低于市场价格，为保证可转债持有人有充裕的时间转股及交易，促进债券价格平稳回归，《可转债指引》规定赎回条件触发与赎回日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日。
三是完善赎回期间及转股期结束前停止交易或转让的安排。《可转债指引》规定自赎回日前的第3个交易日起停止交易或者转让，督促投资者尽快转股，减少不必要损失。
同时，明确赎回条件触发日次一交易日至赎回日3个交易日前，向不特定对象发行的可转债流通面值少于3000万元的，不停止交易，保障可转债持有人在赎回期间有充足的时间交易。
可转债达到强赎条件一定会强赎吗？
可转债达到强赎条件后，是否会发生强赎取决于公司的决策。可转债是一种混合性金融工具，具有债券和股票的特性。在发行时，可转债持有人可以选择将债券转换成公司的股票，享有公司分红和股价上涨的权益。当公司的股票价格达到一定的条件时，公司可以选择强制债券转换成股票，从而实现强赎。通常情况下，可转债达到强赎条件后，公司会在公告中说明是否会发生强赎，并说明具体的转换价格和转换比例。如果公司决定强赎，那么债券持有人将按照转换价格将其债券转换成公司的股票，而公司将在转换后按照事先约定的价格将股票分配给债券持有人。需要注意的是，可转债的强赎条件通常是非常严格的，需要公司具备较高的经营状况和财务实力才能满足。因此，如果公司未能按时履行强赎条件，债券持有人可能需要等待一段时间才能行使转换权。
债券持有人对转换股票或者不转换股票有选择权吗
没有
什么是基金定投？月光族的我是否现在开始做这件事情？
你这样的情况，月收入有3000+吧？建议每月买一手中石油股票（约月收入的40%），当股票涨到你月入的60%无法买入一手时，全部卖出；跌到月收入25%以下时就买两手，呵呵，可以尝试下。优点：1、定投的目的达到了，还灵活点。2、不用补老鼠仓。3、目前该公司业绩不错，且估价不高。4、20年内，中石油不会倒闭，不怕血本无归。
可转债什么情况下要强制赎回？
可转债是指在一定条件下可以转换成公司股票的债券。投资者购买可转债之后，可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。
同时也存在被强制赎回的风险，出现以下两种情况，可转债会被强制赎回：
1、上市公司的正股价连续15-20天高于转股价的130%，则会触发强制赎回，公司将以103元的价格赎回。在这种情况下投资者丧失了转股的机会，但是获得一部分收益。
2、一旦正股价持续约30天低于转股价的70%-80%，上市公司必须以101-103的价格来赎回我们的可转债。这种情况，为投资者的收益起到了保驾护航的作用。
除此之外，投资者购买的可转债，超出了其期限，也会被强制赎回。
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