看涨期权交易者的收益随着到期日标的物价格上升而上升(三分钟带你了解期权交易中的看涨期权！)

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期权交易中的看涨期权很重要的一项，不管期权做什么策略都要了解好看涨期权这一项才能更好在期权获利！

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期权交易关注的核心因素：标的物价格和波动率

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期权投资与普通的股票、债券、期货等交易品种相比，其相同点在于成功的前提都是基于对市场情况或标的物趋势的正确把握，但其独有特点也十分鲜明。

01

第一，期权杠杆倍数多样性。

期权是衍生交易品种的一种，具备一般衍生品的杠杆性。由于期权权利金通常比标的物的价格便宜数倍，期权交易可实现以小博大的杠杆投资。

更为重要的是，与目前国内主要衍生品期货相比，期权的杠杆倍数十分多样化。

以单只期权为例，从较低杠杆倍数的实值期权，到中等杠杆倍数的平值期权，再到较高杠杆倍数的虚值期权，投资者可以实现不同杠杆倍数的自由选择。

此外，深度虚值期权以及一些近乎零成本的期权组合可高达百倍以上的杠杆倍数，也是期货等衍生品所望尘莫及的。

第二，期权投资可以实现风险控制。

多数衍生交易品种为线性品种，在投资过程中损益与标的物价格呈线性关系，即理论上盈利无限，但亏损同样无限。

线性品种要实现风险控制，需要通过人为设定止损等额外操作来实现。

期权作为非线性品种，具有交易双方权利义务的不对等，收益风险结构的不对称等特点。

利用单个或多个期权组合可以实现控制投资风险且不需要额外操作，即策略的损益曲线在构建之时便可锁定最大亏损额度。

第三，期权投资策略灵活多样。

以期货为代表的大多数衍生品在投资交易中，主要是单纯的做多和做空两种方式，且主要适用于趋势性行情。

期权由于交易合约数量众多，且期权定价、结构复杂，可以衍生出灵活多样的投资策略，不仅可以实现趋势行情中获利，也可以实现振荡行情中获利，策略的风险收益特征十分多样化。

02

期权投资的核心关注因素

期权投资的收益主要来自两个方面：

期权权利金价差收入

通过执行期权获得收益。

因此，对于期权权利金变化方向的判断成为期权投资交易的核心。

在实际操作中，判断期权权利金变化方向需要从权利金的影响因素去分析和判断。

期权定价模型是逼近期权真实价格的一个抽象模型。作为现实价格的一种逼近，期权定价模型可以当作判断权利金变化方向的一种参考，例如已被广泛认同的B-S期权定价模型。

同时，由B-S期权定价公式得到的希腊值也可以作为期权价格定量分析和风险控制的一个重要工具。

根据B-S模型，期权的权利金影响因素主要包括标的物价格S，波动率σ，距离到期日时间T-t，执行价格K，利率r。

在这些影响因素中，执行价格已经确定，利率在期权较短暂的存续期限内一般不发生改变，距离到期日时间对于权利金的影响具有确定性，且无法人为进行影响。

因此，期权价格的不确定性主要来自于标的物价格和波动率的变化，这是权利金发生波动的根源。

标的物价格的变化主要体现在两个方面：

价格变化的方向

价格变化的幅度。

标的物价格S的增大或减少代表了价格变化的方向，而波动率的增大或减少则代表了价格变化的幅度。

标的物价格和波动率全面诠释了标的物价格未来的变化，代表了未来最大的不确定性，构成了权利金变化最主要的因素。

因此，标的物价格和波动率成为期权投资交易所需关注的核心因素。由于波动率的概念较为重要，且理解其含义具有一定难度，下文予以重点说明。

03

波动率定义及分类

波动率通常定义为价格连续复利收益率的标准差。直观上理解，波动率是衡量价格波动的百分比，只体现价格波动幅度的大小，而不考虑价格变动的方向，即价格波动的剧烈程度。

在其他条件不变的情况下，波动率越大，标的物上涨或下跌幅度增大的概率越大。

标的物价格上涨至看涨期权损益平衡点之上或下跌至看跌期权损益平衡点之下的可能性和幅度均增大，买方获取较高收益的可能性将会增加。

因此，波动率越高，期权的价格也越高，即波动率与期权权利金成正相关关系。

通常，波动率可以分为以下四类：

一是历史价格波动率，是指日回报率在特定时期内的年化标准差。

所谓的“特定期间”，可以是最近的30天、90天或任何适当天数。计算报酬率的价格，通常采用每天的收盘价。计算步骤为先计算出每天的对数收益率，然后取这段时期的对数收益率的标准差，最后经年化即得到波动率。

二是未来价格波动率，是指未来特定期间内日回报率的年化标准差。

所谓“未来特定期间”，通常是指从现在直到期权到期日的期间。在利用B-S期权定价模型计算期权理论价格时，原定义需要的是未来价格波动率，但该参数目前无法获取，因此实际应用中通常用其他波动率代替。

三是预期价格波动率，是期权交易者根据市场情况与历史数据对未来的价格波动率做出的一种预测。

四是隐含波动率，是指实际期权价格所隐含的波动率。

它是利用B-S期权定价公式，将期权实际价格以及除波动率σ以外的其他参数代入公式而反推出的波动率。

期权的实际价格是由众多期权交易者竞争而形成，因此，隐含波动率代表了市场参与者对于市场未来的看法和预期，从而被视为最接近当时的真实波动率。

在以上四类波动率中，历史波动率最易获得，隐含波动率最接近真实波动率，因此是实际应用最多的两种波动率。

不过，隐含波动率是利用实际期权价格倒推而得，利用隐含波动率计算当时的实际期权价格便成为一种不现实。计算期权理论价格时最常用的仍然是历史波动率。

此外，值得说明的是，如果是对历史数据进行回溯，可以考虑用交易日的下个月波动率来替代当时的隐含波动率。

有研究表明，在美国市场等成熟资本市场，下月波动率与当时期权的隐含波动率最为接近。尽管我国未来期权上市后和美国市场有一定差别，但仍可考虑借鉴美国的经验。

04

期权投资策略分析

一、多头市场

1．买入看涨期权

该策略适用于投资者预期标的物价格将趋势性上涨，且波动率上升的情形。标的物价格上涨和波动率上升均会推升看涨期权价格。

通常而言，该策略建仓时的波动率较低，因此付出的期权权利金较为低廉。相对于做多期货，买入看涨期权的杠杆性更高，资金利用率也更高。

2．卖出看跌期权

适用于投资者预期标的物价格将上涨，但波动率降低或没有明确方向预期（中性）的情形，即投资者预期标的物价格将上涨，但上涨幅度不大，而下跌的可能性也相当小。这种策略可以在标的物价格小幅上涨的情况下获得卖出看跌期权的权利金收入。

3．牛市价差组合

该策略通过一组具有相同到期日的看涨期权或看跌期权来构造。看涨牛市价差组合是买入1份较低执行价格的看涨期权，同时卖出1份同一标的、相同到期日的较高执行价格的看涨期权。

看跌牛市价差组合与看涨牛市价差组合相似，利用看跌期权“买低卖高”来构建。

该策略适用于投资者预期标的物价格将上涨，但波动率中性的情形。与买入看涨期权相比，该策略的构建成本较低。

在构建牛市价差组合时，投资者可以根据对市场涨幅的预期和最大跌幅承受幅度来进行期权合约的选择。

4．防守型牛市价差组合

又称2比1牛市差价组合，由看涨牛市价差组合延伸而来。该策略是买入2份较低执行价格的看涨期权，同时卖出1份同一标的、相同到期日的较高执行价格的看涨期权。

该策略适用于投资者预期标的物价格将上涨，且波动率增大的情形。与牛市价差组合相比，该策略保留了标的物上涨的获利机会。与买入看涨期权相比，又具有市场下跌仍可获利的特点。

5．牛市混合期权

该策略是指买入一个较高执行价格的看涨期权，同时卖出一个同一标的、相同到期日的较低执行价格的看跌期权。该策略的损益曲线同期货多头相似，区别在于它在一定的价格范围内提供了一个无损益状态的平台。

该策略适用于投资和预期市场上涨，但波动率中性或增大的情形。策略中的两个期权权利金越相近，投资者所承担的成本越小，甚至可以赚取小幅价差。

6．追涨型牛市组合

又称补仓型牛市组合。它是投资者追加购买一系列执行价格更高的看涨期权而形成，即多个不同执行价格的看涨期权的组合。

该策略是最激进的期权做多策略。主要适用于投资者强烈预期标的物价格将大幅上涨，波动率大幅升高的情形。该策略通常是在标的物价格持续上涨并逐步突破投资者对市场的预期上涨幅度后，而不断追加购买看涨期权而形成。

二、空头市场

1．买入看跌期权

适用于投资者预计标的物价格将趋势性下跌，且波动率上升的情形。其最大损失为期权权利金，最大盈利为执行价格K减去权利金。

2．卖出看涨期权

适用于投资者预期标的物价格将下跌，但波动率降低或中性的情形。这种策略可以在标的物价格小幅下跌的情况下获得卖出看跌期权的权利金收入。

3．熊市价差组合

看涨熊市价差组合是买入1份较高执行价格的看涨期权，同时卖出1份同一标的、相同到期日的较低执行价格的看涨期权。看跌熊市价差组合与看涨熊市价差组合相似，利用看跌期权“买高卖低”来构建。

该策略适用于投资者预期标的物价格将下跌，但波动率中性的情形。与牛市价差组合相似，投资者可以根据对市场跌幅的预期和最大涨幅承受幅度来进行期权合约的选择，从而以最低的成本满足预定的风险收益需求。

4．防守型熊市价差组合

又称2比1熊市差价组合，由看跌牛市价差组合演变而来。该策略是买入2份较低执行价格的看跌期权，同时卖出1份同一标的、相同到期日的较高执行价格的看跌期权。

该策略适用于投资者预期标的物价格将下跌，波动率增大的情形。与熊市价差组合相比，该策略保留了标的物下跌的获利机会。与买入看跌期权相比，又具有市场上涨仍可获利的特点。

5．熊市混合期权

该策略是指卖出一个较高执行价格的看涨期权，同时买入一个同一标的、相同到期日的较低执行价格的看跌期权。该策略的损益曲线同期货空头相似，区别在于它在一定的价格范围内提供了一个无损益状态的平台。该策略适用于投资和预期市场下跌，但波动率中性或增大的情形。

6．杀跌型熊市组合

又称补仓型熊市组合。它是投资者追加购买一系列执行价格更低的看跌期权，即多个不同执行价格的看跌期权的组合。

该策略是最激进的期权做空策略，主要适用于投资者强烈预期标的物价格将大幅下跌，波动率大幅下降的情形。

三、振荡市场

1．跨式组合

卖出跨式组合是指同时卖出相同标的、相同到期日和执行价格的一个看涨期权和看跌期权。

该策略适用于投资者预期标的物价格变化不大、波动率中性或降低的情形。其最大收益为卖出期权所得的权利金之和，而可能的亏损无限。

买入跨式组合与卖出跨式相反，是指同时买入相同标的、相同到期日和执行价格的一个看涨期权和看跌期权。该策略适用于投资者预期标的物价格处于振荡格*、波动率增大的情形。换言之，投资者预期目前的振荡格*即将突破而产生趋势性行情，但标的物波动的方向不明。其最大亏损为两个期权的权利金之和，而可能的盈利无限。

2．宽跨式组合

卖出宽跨式组合由卖出跨式演变而来，是指同时卖出相同标的、相同到期日，但执行价格不同的一个看涨期权和看跌期权。该策略适用于投资者预期标的物价格处于振荡格*、波动率中性或降低的情形。

买入宽跨式组合由买入跨式演变而来，是指同时买入相同标的、相同到期日，但执行价格不同的一个看涨期权和看跌期权。适用于投资者预期标的物价格处于振荡格*、波动率增大的情形。

卖出宽跨式比卖出跨式的获利区间更大，但可能获得的最大收益较低。而买入宽跨式比买入跨式的亏损区间更大，但可能的最大亏损较低。

3．顶部序列组合或顶部带式组合

顶部序列组合和顶部带式组合由卖出跨式组合演变而来。

顶部序列组合指卖出1份看涨期权的同时，卖出2份相同标的、相同到期日和执行价格的看跌期权，即卖出跨式组合损益曲线的左边斜率更陡峭。

该策略适用于投资者预期标的物价格变化不大、波动率中性或降低的情形，且更倾向于波动率降低的概率更大、标的物价格下跌的概率更小。该策略和卖出跨式组合相比，期初获得的权利金收入更高。

顶部带式组合指卖出2份看涨期权的同时卖出1份相同标的、相同到期日和执行价格的看跌期权，即卖出跨式组合损益曲线的右边斜率更陡峭。

该策略适用于投资者预期标的物价格变化不大、波动率中性或降低的情形，且更倾向于波动率降低的概率更大、标的物价格上涨的概率更小。

4．蝶式组合或飞鹰式组合

买入蝶式指买入一份较低执行价格K1的看涨期权和一个较高执行价格K3的看涨期权，同时卖出2份相同标的、相同到期日的中间执行价格K2的看涨期权

卖出蝶式和买入蝶式组合的结构相反，主要适用于投资者预期标的物价格处于振荡格*、波动率增大的情形。

特别地，如果K1+K3=2K2，则构成的碟式组合为对称型，否则为不对称型。

飞鹰式组合由蝶式组合演变而来。如果将蝶式组合中2个执行价格为K2的期权改为2个执行价格不一样的期权，则演变为飞鹰式组合。同样地，飞鹰式组合也有对称和不对称之分，其适用情形和蝶式组合相似。

5．日历价差组合

又称差期组合或水平套利组合。看涨日历价差是指卖出一份看涨期权的同时，买入一份相同标的、相同执行价但到期日更长的看涨期权。看跌日历价差同样采用“卖短买长”来构组合。

该策略适合标的物价格变化较小，波动率中性市场。如果投资者预期市场处于振荡行情，但倾向于小幅上行，可以选择期权执行价格高于当时的标的物价格，构建出牛市日历价差组合。

反之，如果预期市场处于振荡行情但倾向于市场下跌，则可以选择期权执行价格低于当时标的物价格，构建出熊市日历价差组合。

-END-

来源：期货日报

风险提示

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文|  商品策略组 高超商品策略研究

经授权发布

关于期权市场，我一直有这样一个观念“场内期权重在交易，场外期权重在产品设计与定价”。本文将主要讨论：在场内期权交易中，投资者应当掌握哪些期权市场特征。在参与场内期权交易前，我们首先要明确交易期权的目的，是为了获取权利金价差的收益，还是为了通过期权获得买卖标的资产的权利；其次，要掌握影响期权价格的因素及其相互间的关系特征，具体包括波HV与IV之间的关系，波动率与标的价格方向的关系，期权价格与波动率、时间、标的方向的关系，以及期权价值状态与期权活跃度的关系等内容。本文将以豆粕期权、橡胶期权和铜期权为例研究以上问题。通过分析，我们主要得出以下几点结论：

（1）HV与IV的关系：在豆粕、橡胶、铜等三个期权市场中，HV与IV的重心走势基本一致，但仍存较大差异，直接根据HV交易IV的风险较大，且铜的IV水平较HV偏高。

（2）波动率与标的价格方向的关系：豆粕和铜市场中，二者没有必然的同向或反向运行的关系，当前橡胶市场中二者存在一定的负向关系，但由于样本数据较少，该现象的持续性有待验证。

（3）期权价格与波动率、时间、标的方向的关系：在豆粕、橡胶和铜市场中，标的价格的运行方向与期权价格方向具有较高的一致性；波动率对临近到期的深度实值（虚值）期权的影响逐步减弱；临近到期的实值期权的时间价值损耗较快，且Theta值受波动率影响明显。

（4）期权价值状态与期权活跃度的关系：在豆粕、橡胶和铜期权市场中，近（平）值期权的的活跃度较高，通常当期权价值状态背离平值时，期权的活跃度随之降低。另外，上市初期或临近到期的期权活跃度通常偏低。 

1

豆粕期权市场特征

在豆粕期货期权市场中，我们发现豆粕IV与HV重心走势较为一致，但波动的差异仍然较大，直接根据HV交易IV具有较大的风险；豆粕期货价格的运行方向与波动率水平没有必然的同升同降的正向关系或反向运行的关系；而标的价格的运行方向与期权价格方向具有较高的一致性；波动率对临近到期的深度实值（虚值）期权的影响逐步减弱；临近到期的实值期权的时间价值损耗较快，且Theta值受波动率影响明显；近（平）值期权的的活跃度较高，而上市初期或临近到期的期权活跃度通常偏低。

1.1、豆粕期货HV与豆粕期权IV的关系

从豆粕期货活跃合约HV波动范围看，HV(30日)基本处于[5%，40%]的范围，HV(60日)基本处于[10%，40%]的范围。尽管HV(30日)和HV(60日)的统计周期不相同，但二者的上限比较接近，而HV(60日)的下限略高于HV(30日)。从HV季节性波动规律看，每年的4-8月份HV呈现上涨趋势，9-10月份呈现回落，这与美豆的季节性炒作因素不谋而合，4-8月份为美豆的种植和生长期，豆类市场价格波动较大。

豆粕IV与HV的重心走势较为一致，但IV与HV仍有较大偏差，直接根据HV的趋势与大小来判断IV的波动具有较大的风险。从IV与HV走势图看，二者重心走势较为一致，但IV值较HV仍有较大偏离，特别是期权临近到期时，IV的波动较大且偏离HV值较远。

因此，我们可以利用HV的季节性走势和历史波动范围来判断IV的重心走势和常规波动区间，但不建议直接根据HV来指导交易IV。

1.2、豆粕期权IV与豆粕期货价格关系

市场上流传着“在价格上涨过程中伴随波动率水平的下降”的观点，在豆粕期货期权市场中这一观点并不成立。例如，M1801合约在2017年6月和7月的上涨行情中伴随着隐含波动率的上升；M1805合约和M1809合约在2018年2、3月份的上涨行情中均伴随着IV水平的上升。因此，我们并不能简单的判断在豆粕期货价格上涨或下跌过程中总是伴随着波动率水平的上升或下降。波动率水平的变化本质上反映的是价格运行速度，我们可以基于基本面的研究来预判期货价格的运行速度。例如，2017年6月底USDA大豆种植面积发布后，市场开始炒作天气，担忧美豆单产将会下调，美豆带动豆粕价格快速上行，豆粕期权的IV持续上升。因此，在USDA6月种植报告发布前是一个较好做多IV的时点。

1.3、豆粕期权价格与标的方向、波动及时间的关系

在上涨行情中，豆粕期货价格走势与豆粕看涨期权的价格走势较为一致，与豆粕看跌期权的价格走势负相关性较高。例如，对于M1805合约，其价格走势与M1805-C-2900的价格走势较为一致，相关性达到0.6以上，且Delta值走势与M1805-C-2900价格走势基本一致，表明标的资产价格的变动可以很好的解释期权价格的变动趋势，通常标的资产价格的方向可以解释期权价格60%以上的变动。

随着时间的流逝以及期权实值（虚值）程度的加深，波动率对期权价格的影响逐步减弱。例如，对于M1805-C-2900合约，随着到期日的临近和M1805价格的上涨（期权实值程度加深），M1805-C-2900合约的Vega值逐渐趋近于零（尽管临近到期时期权合约的IV水平上升），表明IV对期权价格的影响逐渐降低。

随着到期日的临近，期权时间价值的损耗对期权价格的影响逐步增大，但Theta值受波动率的对冲影响明显。例如，M1805-C-2900合约在临近到期1个月左右的时间，期权合约的Theta绝对值显著变大，表明期权临近到期时时间的流逝对期权的价格影响较大。但是，Theta值自身受波动率对冲影响较大，例如M1805-C-2900合约临近到期时IV水平显著增加，导致Theta值趋向于零，从而对冲掉一部分时间价值损耗。

另外，期权临近到期时，如果期权的实值程度不断加深，则期权的时间损耗就越大。

1.4、豆粕期权价值状态与活跃度关系

当期权处于平值、浅虚值或浅实值状态时，期权的持仓量和成交量较高，另期权持仓量在期权临近到期时持仓量持续减少。例如，在2017年9月至2018年1月份期间，M1809-C-3000合约Delta值基本在0.2-0.3，表明期权处于深度虚值状态，此时M1809-C-3000合约的成交量和持仓量较低，即该合约的活跃度较低。2018年2月份至6月份，随着标的资产价格的上涨，M1809-C-3000合约的实值程度不断加深，该合约的持仓量和成交量不断增加（合约活跃度上升）。同样，当M1809-p-3000/3200合约趋向平值期权时，合约的活跃度将会增加；反之，合约活跃度呈现下降。

因此，当期权处于平值状态时，合约的活跃度较高；当期权处于深度实值或深度虚值状态时，合约的活跃度降低。随着标的资产价格的变动，各行权价的期权合约价值状态也在不断变化，合约的活跃度也随之调整。

2

橡胶期权市场特征

在橡胶期权市场中，IV与HV的重心走势基本一致，但二者阶段的偏离仍然较大，直接根据HV来交易IV的风险较大；当前橡胶期货价格的上涨伴随着波动率水平的下降，但由于当前历史数据较短，该现象是否持续有效仍有待验证；波动率对临近到期的深度实值（虚值）橡胶期权的影响逐步减弱；近平值橡胶期权的活跃度较大，新上市的期权活跃度较低。

2.1、橡胶期价HV与期权IV关系

从橡胶期货活跃合约HV波动范围看，HV(30日)基本处于[14%，70%]的范围，HV(60日)基本处于[16%，55%]的范围，前者的波动范围更大。从极值看，HV(30日)、HV(60日)的最小值分别在13.28%，15.73%，二者下限较为接近，但最大值分别在70.87%、55.29%，上限存在一定差异，上限高点主要体现在2017年的数据上。这与2017年多空交织下橡胶价格大幅波动有关，既有主产国洪水疫情、限制出口等因素的刺激提振，又有泰国抛储、供宽松进一步加深的利空拖累。从HV季节性波动规律看，每年HV的高点基本出现在8-10月，且维持较长一段时间，随后HV大幅回落。这与橡胶的季节性有一定联系，每年8-10月中、泰橡胶产量逐步提升至年内高点；而汽车产量在经历7-8月的低点后开始进入四季度旺季；加上这段时间天气、以及11月旧仓单集中注销等因素的扰动，橡胶市场波动较大。

2.2、橡胶IV与橡胶期货价格关系

观测橡胶期权是否符合“在价格上涨过程中伴随波动率水平的下降”的观点，由于橡胶期货上市时间较短，因此只能从有限的价格变化周期中找寻一些规律。根据橡胶2005合约收盘价与期权（RU2005C/P12000）的IV走势看，这一观点并初步成立，例如，在2019年9月后，RU05价格震荡上涨，而同期橡胶期权IV呈现回落；同样在RU09合约与对应期权的IV走势上也有所体现。

但由于数据取值范围暂有限，因此，还需要持续的跟踪二者的走势才能进一步确认：在橡胶期货价格上涨或下跌过程中是否总能伴随着波动率水平的上升或下降。波动率水平的变化本质上反映的是价格运行速度，我们仍需要结合基本面的研究来预判期货价格的运行速度。

2.3、期权价格与标的方向、波动及时间的关系

从橡胶期货价格与期权价格的关系看，我们选取2001合约作为观测对象，发现2001合约价格与看涨期权价格（RU2001-C-12000）走势的相关性较高，相关系数达0.9以上，与看跌期权价格（RU2001-P-12000）走势呈负相关关系，相关系数在-0.55附近。且Delta值走势与RU2001-C-12000价格走势整体相近，表明标的资产价格的变动可以很好的解释期权价格的变动趋势，通常标的资产价格的方向可以解释期权价格60%以上的变动。

随着时间的流逝以及期权实值（虚值）程度的加深，波动率对期权价格的影响逐步减弱。例如，对于RU2001-C-12000合约，随着到期日的临近和RU2001价格的上涨（期权实值程度加深），RU2001-C-12000合约的Vega值逐渐趋近于0（尽管临近到期时期权合约的IV水平上升），表明IV对期权价格的影响逐渐降低。

随着到期日临近，期权时间价值的损耗对期权价格的影响逐步增大，但Theta值受波动率的对冲影响明显。例如，RU2001-C-12000合约在临近到期1个月左右的时间，期权合约的Theta绝对值显著变大，表明期权临近到期日时间的流逝对期权的价格影响较大。但是，Theta值自身受波动率对冲影响较大，例如RU2001-C-12000合约临近到期时IV水平显著增加，导致Theta值趋向于零，从而对冲掉一部分时间价值损耗。另外，期权临近到期时，如果期权的实值程度不断加深，则期权的时间损耗就越大。

2.4、橡胶期权价值状态与活跃度关系

当期权处于平值、浅虚值或浅实值状态时，期权的持仓量和成交量较高，而期权持仓量在期权临近到期时持仓量持续减少。

例如，在2019年7月至9月期间，RU2001-C-12000合约Delta值基本在0.4-0.6区间波动，而当时期权处于虚值状态，成交量和持仓在7月均较低，随着橡胶主力合约换至2001合约，导致期权的成交量和持仓量有所增加，但二者大幅增加的时间是在11月前后的期权实值程度不断加深的时期，同时Delta值也出现走高。即当期权处于虚值状态，RU2001-C-12000合约的成交量和持仓量较低，即该合约的活跃度偏低。同样，当RU2001-P-12000合约趋向平值期权时（2019年11月附近），合约的活跃度将会增加；反之，合约活跃度呈现下降。但若更换行权价格后的期权数据（RU2001-C/P-11500）后，虽然这种关系略有变化，可能是由于期货价格上下波动较大，导致期权价格在实值和虚值之间变化。同时，考虑到橡胶基本面整体偏宽松的格*下，市场较为青睐逢高做空橡胶期货，因此，当橡胶价格上涨到一定的区间上沿后，认沽期货的活跃度会略高一些。

因此，当期权处于平值状态时，合约的活跃度较高；当期权处于深度实值或深度虚值状态时，合约的活跃度降低。随着标的资产价格的变动，各行权价的期权合约价值状态也在不断变化，合约的活跃度也随之调整。

3

铜期权市场特征分析

3.1、铜期价HV与期权IV关系

从整体的波动水平上看，近几年沪铜各周期的历史波动率较之前有了明显的降低，2015年沪铜30日历史波动率的平均水平达到20.63%，而2019年的30日平均波动水平仅为14.94%。主要是由于近几年需求端的增速明显放缓，使得铜价的波动相比之前也有了明显的降低。

从铜期货活跃合约HV波动范围看，HV(30日)基本处于[8%，30%]的范围，HV(60日)基本处于[8%，26%]的范围。尽管HV(30日)和HV(60日)的统计周期不相同，但二者的下限比较接近，而HV(30日)的下限略高于HV(60日)。从HV季节性波动规律看，每年的2~3月份，7~8月份HV呈现上涨趋势，4~6月份，9~12月份HV呈现回落，这与铜的季节性炒作因素不谋而合，金三银四、金九银十是工业品尤其是固定资产投资相关商品的消费旺季，而期货市场价格会提前1到2个月反映旺季预期，故波动较大。另外每年的“两会”亦会在3月举行，从中传出的重大政策信息亦会对其产生影响。

沪铜期货的历史波动率锥可以看到，近5年沪铜期货的90%分位数的60日历史波动率为22.41%，50%分位数的60日历史波动率为15.89%，10%分位数的60日历史波动率为9.97%，整体处在相对较窄的波动率区间。

隐含波动率与历史波动率走势基本一致，但整体而言隐含波动率要高于20日与60日的历史波动率，期权市场的波动率溢价情况较为显著。根据期权定价模型可知，对于相同标的资产的期权到期时间越长期权价格越贵，所对应的隐含波动率更高，但是从期权隐含波动率的走势图上可以看出，远月合约期权相较于近月合约期权而言，隐含波动率出现了倒挂，反映出期权市场对于铜的预期仍较为悲观。

3.2、铜期权IV与铜期货价格关系

市场上普遍认为，标的物价格走势与期权的隐含波动率会存在负相关的关系。即在一段时间内，如果标的价格持续上涨会伴随隐含波动率的下降，而如果标的的价格持续下跌时，隐含波动率则会上升，但从铜期货期权市场中隐含波动率与价格的关系上看这一特征并不明显。例如，CU2003合约在2019年11月至1月的上涨行情中隐含波动率的波动较为无序；但CU2003合约和CU2004合约在2020年2月份的下跌行情中隐含波动率上升较为明显。但此次现象更多的与邻近期权合约到期且出现了较大的跳空缺口有关。一般而言，当标的出现大幅度的跳空缺口时，隐含波动率都会快速升高。在波动率交易策略中，此类交易机会也应该得到重视，一般有实现预测与事后追踪两种方法。

事先预测是指预先知道跳空事件的背景，对跳空的情况有一定的预期。此时可以采用买跨式期权的方式抓住跳空的机会。事后追踪是指若没有事先潜伏跳空的机会，可在跳空缺口出现当天观察波动率的情况，一般波动率的走势都是冲高回落的，在波动率显著偏离均值的时候卖出波动率，赚取波动率均值回归的差价。比如受新型冠状病毒疫情在2020年春节爆发的影响，春节后首个交易日2月3日沪铜期货大幅跳空低开时，隐含波动率大幅走高，此时就出现了较好的机会，后期随着恐慌情绪释放以及疫情得到控制隐含波动率回到均值水平。

3.3、铜期权价格与标的方向、波动及时间的关系

标的物资产价格走势是影响期权价格的主要因素之一，甚至可以说是最重要的因素。一般而言，看涨期权与标的物资产价格是正相关，即在其他因素不变的情况下，标的物价格的上涨会推动看涨期权价格的上升，相反，看跌期权与标的物的价格是负相关。例如，对于CU2004合约，其价格走势与CU2004-C-48000的价格走势较为一致，两者相关性达到0.66以上，而与CU2004-P-48000的相关性更是高达-0.79。Delta值走势与CU2004-C-48000价格走势基本一致，说明明标的资产价格的变动可以很好的解释期权价格的变动趋势，通常标的资产价格的方向可以解释期权价格60%以上的变动。

随着时间的流逝以及期权实值（虚值）程度的加深，波动率对期权价格的影响逐步减弱。例如，对于CU2003-C-4500合约，2019年12月15日，随着CU2003价格的大幅上涨（期权实值程度加深），合约的Vega值逐渐趋近于零。而2月3日随着CU2003合约大幅跳空低开，CU2003-C-4500合约变为虚值期权，Vega值再次扩大。而最后虽则到期日的临近。CU2003-C-4500合约的Vega值再次变为零，尽管此时期权合约的隐含波动率依旧处于较高水平，表明隐含波动率对期权价格的影响逐渐降低。

期权的时间价值随着到期日的临近逐渐减小，并且越接近到期日，期权价值减少越快，但Theta值受波动率的对冲影响明显。例如，CU2003-C-48000合约在临近到期1个月左右的时间，期权合约的Theta绝对值显著变大，表明期权临近到期时时间的流逝对期权的价格影响较大。但是，Theta值自身受波动率对冲影响较大，例如CU2003-C-48000合约临近到期时IV水平显著增加，导致Theta值趋向于零，从而对冲掉一部分时间价值损耗。

另外，期权临近到期时，如果期权的实值程度不断加深，则期权的时间损耗就越大。

3.4、铜期权价值状态与活跃度关系

当期权处于平值、浅虚值或浅实值状态时，期权的持仓量和成交量较高，而期权持仓量在期权临近到期时持仓量持续减少。例如，在2019年11月至2019年12月份期间，CU2003-C-48000合约Delta值基本在0.3附近震荡，表明期权处于深度虚值状态，此时CU2003-C-48000合约的成交量和持仓量较低，即该合约的活跃度较低。2019年12月份至2020年1月份，随着CU2003价格上涨，CU2003-C-48000合约的实值程度不断加深，该合约的持仓量和成交量不断增加（合约活跃度上升）。同样，当CU2003-P-48000合约在2020年2月3日CU2003价格跳空下跌时，即CU2003-P-48000合约从虚值向实值过度的阶段，持仓量大幅增加，而随后随着到期日的临近以及CU2003-P-48000合约实值程度加深，合约活跃程度降低。因此，当期权处于平值状态时，合约的活跃度较高；当期权处于深度实值或深度虚值状态时，合约的活跃度降低。随着标的资产价格的变动，各行权价的期权合约价值状态也在不断变化，合约的活跃度也随之调整。

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看涨期权购买者的收益一定为期权到期日市场价格和执行价格的差额。（）

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投资者买入一个看涨期权，执行价格为25元，期权费为4元。同时，卖出一个标的来自资产和到期日均相同的看涨期权，执行价格为40元，期权费为2.5元。如果到期日标的资产的价格升至愿乙丝冲式反财全引裂50元，不计交易成本，则投资者行权后的净收益为()元。

正确答案为：B选项答案解析：　　买入看涨期权的盈利无限、损益为权利金;卖出看涨期权的损益无限.盈利为权利金。此题中，买入看涨期权的损益为4元，盈利为50—25=25(元);　　卖出看涨期权的损益为50-40=10(元)，盈利为2.5(元)。则行权后的净收益为：盈利-亏损=(25+2.5)-(10+4)=13.5(元)。

期权价格和期权价值有区别吗

期权价格等于期权的内在价值加上时间价值。期权的内在价值是指多方行使期权时可以获得的收益的现值。期权的时间价值还受期权内在价值的影响。实值期权权利金=内涵价值+时间价值；平值期权权利金=时间价值;虚值期权权利金=时间...

买入看涨期权和卖出看涨期权有什么区别？

1、交易方向不同

买入看涨期权是指投资者购买看涨期权合约，以期望在未来某个时间点，标的资产（如股票、货币等）的价格上涨，从而获得投资收益。在购买看涨期权合约时，投资者需要支付一定的期权费用，如果标的资产价格不上涨，则投资者只损失期权费用，而不会蒙受更大的损失。

卖出看涨期权则是指投资者出售看涨期权合约，以期望在未来某个时间点，标的资产的价格不上涨或下跌，从而获得期权费用作为投资收益。在出售看涨期权合约时，投资者需要承担一定的风险，如果标的资产价格上涨，则投资者需要按照合约规定履约买入标的资产并以高于市场价格的价格卖出，从而蒙受损失。

2、风险收益特征不同

买入看涨期权的风险收益特征是亏损有限，但获利潜力较大。

卖出看涨期权的风险收益特征是获利有限，但亏损潜力较大。

知道了影响期权价格的5大因素，具体该如何应用？

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